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《紐約時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄作家弗里德曼曾經(jīng)說(shuō)：“我們生活在兩個(gè)‘超級(jí)大國(guó)’的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪公司。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以憑借信用降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家。有時(shí)候，兩者的力量，說(shuō)不上誰(shuí)更大。”評(píng)級(jí)的影響力可見(jiàn)一斑。

評(píng)級(jí)是通過(guò)客觀符號(hào)進(jìn)行的主觀判斷，即評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀評(píng)判的結(jié)果作為標(biāo)準(zhǔn)被廣泛運(yùn)用于金融機(jī)構(gòu)的投資、風(fēng)控，監(jiān)管機(jī)構(gòu)用于對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。評(píng)級(jí)結(jié)果具有如此強(qiáng)的公信力是和行業(yè)100多年來(lái)的發(fā)展歷程分不開(kāi)的。

評(píng)級(jí)不是獨(dú)立的產(chǎn)品，它從一開(kāi)始就是為債券這類(lèi)固定收益金融產(chǎn)品服務(wù)的。19世紀(jì)，美國(guó)各州修建鐵路向社會(huì)廣泛發(fā)行債券募集資金催生出了穆迪為代表的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)雜志出版發(fā)行，將其對(duì)發(fā)行人的評(píng)級(jí)結(jié)果發(fā)布出去，供投資人參考。所以評(píng)級(jí)一開(kāi)始就是為投資人服務(wù)，也是從向投資者收費(fèi)模式開(kāi)端的。

隨著以傳真機(jī)為代表的信息傳遞技術(shù)的發(fā)展，通過(guò)雜志發(fā)行獲取收入的模式受到挑戰(zhàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為向發(fā)行人收費(fèi)模式，由于此時(shí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)經(jīng)歷了多年的市場(chǎng)檢驗(yàn)，深知投資者認(rèn)可的重要性，所以也并不會(huì)因此而放棄維護(hù)公信力。

20世紀(jì)末，為了發(fā)展債券市場(chǎng)，我國(guó)引入了評(píng)級(jí)機(jī)制。國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跳過(guò)投資者認(rèn)可階段，從誕生起就通過(guò)監(jiān)管認(rèn)可跨越到發(fā)行人付費(fèi)模式的發(fā)展階段。

由于2014年之前債券市場(chǎng)的剛兌，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并未實(shí)質(zhì)性受到市場(chǎng)檢驗(yàn)。在這一發(fā)展過(guò)程中，為了獲取評(píng)級(jí)費(fèi)這一訴求始終成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的首要訴求。也因此，向發(fā)行人收費(fèi)這一商業(yè)模式本身就存在著監(jiān)管期望防范的利益沖突（而非監(jiān)管制度中列舉的買(mǎi)賣(mài)受評(píng)對(duì)象證券等）。

在諸多債務(wù)違約事件的沖擊下，現(xiàn)有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)的市場(chǎng)檢驗(yàn)結(jié)果欠佳（違約率倒掛，高等級(jí)違約頻發(fā)），監(jiān)管也因此修訂了相關(guān)制度。最大的突破就是降低對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的依賴(lài)，特別是債券審批和發(fā)行環(huán)節(jié)，把評(píng)級(jí)結(jié)果的使用交給市場(chǎng)，這樣才能使評(píng)級(jí)結(jié)果接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，為未來(lái)可能的監(jiān)管再次認(rèn)可打下基礎(chǔ)。

在制度不斷修訂的同時(shí)，監(jiān)管也嘗試引入新的市場(chǎng)參與者，試圖改善行業(yè)生態(tài)，包括投資者付費(fèi)模式評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和境外三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

投資者付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要是銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)起主導(dǎo)的中債資信，但是發(fā)展過(guò)程中面臨的商業(yè)模式問(wèn)題使得監(jiān)管還是給予了發(fā)行人付費(fèi)牌照。目前，其發(fā)行人付費(fèi)收入在評(píng)級(jí)收入中占比近半；此外，指數(shù)公司的中證再評(píng)級(jí)也于近期停止運(yùn)行?？梢?jiàn)投資者付費(fèi)模式目前尚未完全走通。

境外三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以獨(dú)資公司身份進(jìn)入市場(chǎng)已有幾年，但是其業(yè)務(wù)量仍然較小，評(píng)級(jí)結(jié)果幾乎都是最高級(jí)AAA，尚未實(shí)現(xiàn)改變行業(yè)生態(tài)的初衷。與此相比，我國(guó)香港中資美元債評(píng)級(jí)市場(chǎng)幾乎被三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷，評(píng)級(jí)結(jié)果區(qū)分度也很高，這主要是因?yàn)榫惩馔顿Y者對(duì)三大評(píng)級(jí)的認(rèn)可奠定了三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

由于境內(nèi)評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)投資者的支持有限，大部分機(jī)構(gòu)投資者采取了自己加大信用研究力度，發(fā)展內(nèi)評(píng)的措施，這一發(fā)展路徑由于機(jī)構(gòu)實(shí)力的差距，除了少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)投入足夠資源能夠較好地實(shí)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)投入產(chǎn)出的性?xún)r(jià)比較低。

在這樣的契機(jī)下，以“YY評(píng)級(jí)”為代表的第三方獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誕生，采用投資者視角，依據(jù)現(xiàn)有的公開(kāi)資料（包括發(fā)行的募集文件和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告）進(jìn)行評(píng)級(jí)，并以區(qū)別于目前AAA至C的評(píng)級(jí)符號(hào)（數(shù)字1至10）對(duì)市場(chǎng)發(fā)布。目前“YY評(píng)級(jí)”的結(jié)果被廣泛運(yùn)用于機(jī)構(gòu)投研、風(fēng)控參考。這類(lèi)評(píng)級(jí)本身是個(gè)主動(dòng)行為，不受發(fā)行人委托，也不受投資者委托。評(píng)級(jí)也不產(chǎn)生收費(fèi)行為（不向發(fā)行人收費(fèi)也不向投資者收費(fèi)），通過(guò)免費(fèi)評(píng)級(jí)提升市場(chǎng)影響力，獲得為投資者進(jìn)行一對(duì)一咨詢(xún)、提供數(shù)據(jù)系統(tǒng)等商業(yè)模式已然建立。這一完全市場(chǎng)自發(fā)形成的免費(fèi)評(píng)級(jí)模式未來(lái)可能也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。