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近日，國內(nèi)外市場行情大幅波動，中證500等主要股票指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅。市場行情對于雪球敲入的影響，以及雪球?qū)_行為是否造成市場拋壓等問題，引起市場廣泛關(guān)注。對此，中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）和中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司（下稱“中證報價”）調(diào)研了頭部券商，從不同角度作出了回應(yīng)。

雪球產(chǎn)品，是對帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征的產(chǎn)品的簡稱，其全稱為“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，本質(zhì)為奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入敲出條件，最后收益取決于掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，以及敲入敲出事件是否發(fā)生。

根據(jù)中證協(xié)和中證報價的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年2月末，雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為1500億元，主要集中于股票指數(shù)產(chǎn)品，其中掛鉤中證500指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模約為1100億元，且敲入價格較為分散。

中信證券執(zhí)行委員會委員薛繼銳表示，雪球產(chǎn)品是伴隨財富管理需求產(chǎn)生和發(fā)展的，能有效滿足低利率和資本市場高波動環(huán)境下，廣大投資者對于穩(wěn)健配置權(quán)益市場的產(chǎn)品需求，同時也能滿足投資者管理價格波動風(fēng)險的內(nèi)在需求，有助于降低市場交易行為的趨同性。以雪球產(chǎn)品為代表的證券掛鉤類產(chǎn)品，集中體現(xiàn)了證券公司的投資者適當(dāng)性管理能力、產(chǎn)品設(shè)計能力、風(fēng)險管理能力等，是證券公司豐富財富管理產(chǎn)品矩陣、提升風(fēng)險定價管理能力、提高國際競爭力的重要手段。

就雪球產(chǎn)品敲入及對投資者的影響，興業(yè)證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉指出，目前，存量雪球產(chǎn)品敲入點位較低且相對分散，到目前為止并未發(fā)生大規(guī)模敲入，即使市場繼續(xù)下跌，也不太會發(fā)生集中敲入。若雪球產(chǎn)品發(fā)生大規(guī)模敲入，券商將借鑒海外結(jié)構(gòu)化票據(jù)經(jīng)驗，與投資者協(xié)商，比如對雪球結(jié)構(gòu)進行改造（在滿足改造前和改造后價值相等的情況下，對敲入價格、敲出收益進行調(diào)整），盡量達(dá)到本金保障的目的，或在產(chǎn)品到期前將產(chǎn)品續(xù)期為指數(shù)增強產(chǎn)品，從而達(dá)到遞延已發(fā)生損失的目的。

就市場影響而言，申萬宏源證券（000562）執(zhí)行委員會委員湯俊提到，部分市場主體可能認(rèn)為雪球?qū)_交易會產(chǎn)生追漲殺跌的效果，但雪球?qū)_交易對市場的影響并非如此。雪球產(chǎn)品“低買高賣”的對沖機制，會在市場非理性上漲時賣出平抑市場波動，也會在市場下跌時形成多頭力量，提高市場的流動性。

另外，部分投資者擔(dān)心在臨近敲入點位時，券商會大幅降低倉位進而形成連鎖反應(yīng)，對整體市場形成助跌效應(yīng)。對此，湯俊表示，針對這種情況，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)時已充分考慮了相應(yīng)風(fēng)險，對雪球敲入點位進行了均勻排布，減倉的交易量不會集中，并且降低的倉位相較于全市場交易量占比較小，遠(yuǎn)達(dá)不到影響市場價格的程度。此外，臨近敲入點位而降低的倉位，會被大部分新發(fā)雪球產(chǎn)品“低吸”的對沖交易抵消。整體來看，中證500指數(shù)雪球在期貨市場的對沖倉位變化不會非常大。

中證協(xié)提示，雪球產(chǎn)品是一類結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品的投資者，尤其是通過資管產(chǎn)品購買雪球產(chǎn)品的普通投資者，需要加強對雪球產(chǎn)品的認(rèn)識，充分了解雪球產(chǎn)品風(fēng)險，審慎匹配自身風(fēng)險承受能力。雪球產(chǎn)品不等于固定收益產(chǎn)品，更不是“穩(wěn)賺不賠”的金融產(chǎn)品，是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的。在投資之前，投資者需要了解雪球產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，對市場和標(biāo)的走勢進行理性判斷，清楚可能承受的最大損失，衡量自身風(fēng)險承受能力。在認(rèn)購雪球時，投資者需要明確，“一旦標(biāo)的大幅下跌，雪球產(chǎn)品與直接持有標(biāo)的的下跌風(fēng)險無異”。