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近期俄烏局勢雖有進展，但海外對俄制裁不斷。而由于歐盟對俄能源的高度依賴，制裁行為不僅導致油價延續(xù)高位運行，還導致歐洲天然氣價格迅速上漲?；仡櫛据喬烊粴庑星橐菰粗?021年：2021年9月底10月初，海外市場對能源危機的擔憂令TTF首次突破100歐元/兆瓦時，之后2021年12月俄方通過烏克蘭關(guān)鍵路線的天然氣輸出量下降、2022年2月下-3月初俄烏矛盾激化階段，TTF也是超過該價格水平并充分釋放價格彈性。3月23日，普京宣布對包括所有歐盟成員國在內(nèi)的“不友好國家和地區(qū)”出口天然氣時，將只接受盧布結(jié)算，該新規(guī)于4月1日起生效。俄方的“反制裁”令歐洲天然氣供給的不確定劇增，TTF天然氣居高不下，再次于100歐元/兆瓦時以上偏強震蕩。

“能源危機”邏輯固然引起油煤氣等化工原材料上漲，我們此文探討的是，除了成本支撐以外，俄烏戰(zhàn)爭所致歐洲緊張的能源局面，會否從產(chǎn)能及貿(mào)易流向上成為部分化工品的額外利多因素。以近端事件舉例：2021年北美發(fā)生罕見寒潮，極地風暴導致美國90%聚丙烯產(chǎn)能關(guān)閉，67%乙烯產(chǎn)能關(guān)閉，并破壞了其他重要產(chǎn)品，引發(fā)化工市場價格飆升；同時，北美產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，東北亞乙烯、丙烯、純苯等重要基礎(chǔ)化工中間品大量流向北美，亞盤部分化工品也出現(xiàn)漲價潮及正套行情。目前市場的反饋主要集中在油、氣兩端，化工品基本隨波逐流，部分出現(xiàn)成本支撐的品種表現(xiàn)較好。我們認為，更長的分析尺度下，俄烏戰(zhàn)爭將帶動歐洲能源供給的變化，中長期化工行業(yè)的利潤表將得到向上的空間。

能源充當兩個重要角色，一個是燃燒提供熱能/動能，另一個是作為化工原料。在供需平衡的局面下，可以市場化的機制形成價格，但是在危機邏輯下，在“看得見的手”影響下能源分配的優(yōu)先級是：先保民生（燃燒發(fā)熱），再保出行（汽柴煤消費），化工原料成為受供應(yīng)緊張影響最大的邊際變量。如果俄羅斯對歐洲的天然氣斷供，歐洲自給的能源首先需要保證民生，所以：

1.可分給化工體系使用的量將受到嚴重的沖擊，歐洲工廠尤其天然氣一體化裝置會因為原料問題而被動降負，導致化工品供給減少，價格上漲。

2.歐洲能源供給“舍近求遠”，降低對俄依賴反而購買價格及交易成本雙高的美國貨，成本端進一步上行。

3.歐洲出現(xiàn)產(chǎn)能缺口，提振區(qū)域化工品價格。套利窗口打開，東北亞、中東、北美貨源會積極流入，全球化工貿(mào)易流向或?qū)⒅厮堋?/p>

一、擺脫對俄能源依賴，難以一蹴而就

3月25日，美國與歐盟于3月下旬達成的天然氣協(xié)議，宣布美國將在今年向歐盟額外提供150億立方米液化天然氣，至少在2030年前額外提供約500億立方米液化天然氣，幫助歐盟擺脫對俄能源供應(yīng)的依賴。但擺脫對俄能源依賴≠依賴美國能源，歐盟諸國對俄天然氣“斷供”的可能性做出了應(yīng)對措施，除去對俄相關(guān)天然氣供應(yīng)合同應(yīng)遵循規(guī)定以歐元或美元支付的堅持外，啟動或制定應(yīng)急方案，并尋求其他天然氣供應(yīng)的渠道：

1）意大利預(yù)計從與阿爾及利亞、阿塞拜疆、利比亞的協(xié)議中獲得額外的天然氣供應(yīng)；

2）法國天然氣系統(tǒng)運營商GRTgaz表示，可以在勒阿弗爾港安裝FSRU（浮式儲存和再氣化裝置），新設(shè)施將使得液化天然氣供應(yīng)增加；

3）德國表示，已與卡塔爾達成了一項長期天然氣供應(yīng)協(xié)議；

4）西班牙與葡萄牙已獲歐盟允許，自行制定能源價格限制措施，兩國將努力啟動天然氣和電力價格分離的機制。

盡管歐盟應(yīng)對舉措頻出，但實際情況卻不容樂觀。近年來，歐洲原油、煤炭的消費占比有所下降、非化石能源消費占比有所提升，但天然氣消費占比始終在2成以上，涉及居民用氣、工業(yè)、發(fā)電、服務(wù)業(yè)用氣。據(jù)歐盟官方Eurostat統(tǒng)計，從2000年到2020年，歐盟27國的平均能源對外依賴度已從56.3%上升到57.5%，其中對俄羅斯原油、煤炭、天然氣進口依賴度分別為26.9%、46.7%、41.1%。近日，歐盟委員會還宣布了一系列能源供應(yīng)安全計劃。3月8日提出的REPower EU方案中，計劃在年底前將歐盟對俄羅斯天然氣的需求減少三分之二，并在2030年前消除對俄羅斯天然氣的依賴。該方案時間跨度很長，顯然短期內(nèi)難以擺脫對俄能源的依賴。

據(jù)外媒數(shù)據(jù)，歐洲整體天然氣自供率偏低，對俄羅斯天然氣的依賴度偏高，其他來源還有挪威、阿塞拜疆、北非國家等，LNG來源占比高低不一。僅2021年，俄羅斯通過管道、LNG向歐盟出口的天然氣分別高達1550TWh、120TWh。滿打滿算，若俄羅斯天然氣全面斷供，將近1700TWh的替代量如何從市場上補充成了問題。

采購LNG是歐盟諸國緩解俄羅斯斷供危機的一種途徑。對此，美國、卡塔爾等已在此次能源危機中占得先機。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國1-3月液化天然氣出口量分別為725萬噸、640萬噸、743萬噸，近3月出口量環(huán)比增加了近16%，創(chuàng)歷史新高。其中，歐洲已連續(xù)四個月成為美國液化天然氣最大出口目的地，約占出口量的65%。再結(jié)合歐盟諸國LNG進口終端設(shè)施使用率來看，荷蘭、葡萄牙LNG使用率較高，且荷蘭本身就是天然氣輸出國；法國對俄天然氣進口依賴度低于20%，自身與意大利的LNG使用率尚可；近期已被斷供的波羅的海三國中（AGSI數(shù)據(jù)顯示，自4月1日起，Gas injection為0），立陶宛有一定的LNG使用率，且據(jù)聞，波羅的海市場目前有拉脫維亞地下儲存的天然氣供應(yīng)。

但我們?nèi)粢缘聡鵀槔?，發(fā)現(xiàn)擺脫對俄能源依賴度存諸多限制——比如，LNG接收能力不足。該國主要進口天然氣來源為俄羅斯、挪威和荷蘭。其中，2020年俄羅斯天然氣進口占比近59%，2021年約55%，2022年一季度調(diào)整為40%。德國經(jīng)濟部長哈貝克曾稱，該國2024年中旬前不能擺脫俄羅斯供氣。另外，德國也不在下圖統(tǒng)計范圍內(nèi)，因其缺乏必要的LNG進口基礎(chǔ)設(shè)施，即便俄國政府已表示要推進三個LNG接收站（FSRU）建設(shè)以為提供27GW的液化氣容量、且與卡塔爾簽下天然氣合作協(xié)議，但LNG接收終端設(shè)施的建設(shè)不可能短期內(nèi)完成。

另外，歐盟委員會還要求歐盟成員國的天然氣存儲容量在2022年11月1日之前達到80%。但僅看2021年冬季數(shù)據(jù)，歐洲儲氣率就沒有達到該水平，如今面臨俄羅斯切斷對歐洲天然氣供應(yīng)的前提下，這一目標可能較難實現(xiàn)。且以歐洲往年的天然氣消費習慣，4月起至10月底為其累庫儲氣階段。今年在俄羅斯天然氣斷供可能性影響下，這一規(guī)律或難以維系。根據(jù)AGSI數(shù)據(jù)顯示，截止4月3日，歐洲儲氣量約289.6TWh，儲氣率僅26.25%，處于近年同期低位水平。

現(xiàn)今正處歐洲儲氣的低點、累庫的起點，后續(xù)儲氣能否跟進，除地緣政治、互相制裁等問題以外，意外事件不斷也對天然氣供應(yīng)造成影響。4月1日，起英國、法國、比利時等西歐國家出現(xiàn)降雪天氣。4月5-6日挪威Sleipner油田意外停產(chǎn)，影響產(chǎn)能530萬立方米/日。諸如此類，將加劇歐洲電價飆升、能源短缺的問題。

二、對我國能源化工的影響

1.聚酯板塊

石腦油作為原油的直接餾分，既可以用來調(diào)油作為能源使用，又可以作為化工原料進入化工體系。上一輪歐洲能源危機時，就出現(xiàn)過大量的石腦油被用于調(diào)制汽柴，導致石腦油的裂解價差創(chuàng)歷史新高。如果歐洲再次因地緣政治出現(xiàn)氣荒，石腦油的價格將居高難下。石腦油還是制備芳烴和烯烴的原料，成本上移將在芳烴鏈上繼續(xù)向下游的聚酯產(chǎn)業(yè)傳遞。

從能源的角度來看，油氣本不分家；從化工原料的角度來看，油氣之間也有很大的替代效應(yīng)。終端化工品價格的上漲會帶動整個化工行業(yè)景氣度的回升。PTA作為石油煉化產(chǎn)業(yè)與終端紡織產(chǎn)業(yè)的核心過渡化工品，在此背景下，將受到成本上漲與終端景氣度回升的雙重提振，價格中樞將穩(wěn)步向上。

2.烯烴板塊

1）外盤裝置開工率受限

歐洲氣頭甲醇裝置主要分布在德國、荷蘭、挪威，僅挪威Equinor的90萬噸裝置產(chǎn)能較大，其他個體產(chǎn)能不大，德國主要是BP、Mider、Shell三套為主。早在2021年中旬期間，歐洲天然氣上漲影響就有了初步的體現(xiàn)，因成本壓力和裝置不穩(wěn)定性，5月中旬至8月中旬，德國、荷蘭、挪威三國的部分甲醇裝置有過不同程度的停車檢修。

俄烏矛盾爆發(fā)之后，情況更為復雜。我們還是以德國為例，該國在2月起，儲氣率低于40%于3月30日啟動天然氣應(yīng)急供應(yīng)預(yù)案中的第一級別（預(yù)警級別）。截止4月3日，該國儲氣量為64.18TWh，儲氣率已降至26.6%。其應(yīng)急機制還有兩個級別是警報級別和緊急級別。如果到了警報級別，德國政府將干預(yù)市場，對天然氣進行分銷。屆時，為確保天然氣供應(yīng)，私人家庭、醫(yī)院、消防部門和警方在內(nèi)的特定消費群體會受到特別保護。即可理解為，極端情況下，歐洲國家會“保民用、限制工業(yè)用氣”。

非伊裝置本就在3-6月期間會陸續(xù)安排檢修計劃。目前，挪威Equinor計劃于4月底檢修、德國Shell在二季度也有檢修計劃。不論從海外天然氣短缺可能性還是裝置檢修角度來看，今年歐洲甲醇外盤裝置開工率恐受影響。

2）外盤價格傳導，國際貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變

地緣政治不斷，能源價格高企，海外化工價格受到支撐。外盤甲醇方面，俄烏矛盾激化下，F(xiàn)OB鹿特丹價格在3月初突破450歐元/噸，前一次突破還是在去年10月初。外盤烯烴單體及聚烯烴價格也在油、氣接連攀升后，整體重心上移。其中，CIF西北歐乙烯、丙烯單體在3月至4月初期間分別突破1500美元/噸、1600美元/噸；聚烯烴西北歐價格漲幅雖較上游單體較為平緩，但已接近去年一季度美國寒潮時的高度。

相較于外盤，我國價格常處于中低位，甚至為全球低洼。歐洲能源短缺背景下，西北歐價格居高將成為常態(tài)，這將吸引外來貨源前往歐洲套利，中長期影響國際貿(mào)易流向、間接壓縮我國進口量。

以甲醇為例，2021年以來，常出現(xiàn)非伊貨源流向歐美高價區(qū)，導致我國甲醇進口量的收縮。目前，美國、中東非伊甲醇裝置運行平穩(wěn)，可調(diào)往歐洲，但歐洲能消化的體量有限、運費船只等運輸問題在地緣政治下存不確定性。而我國甲醇進口中，伊朗進口占比居高不下，已可以影響單月進口總量多寡，目前僅Busher臨停、ZPC1#裝置4月計劃檢修，伊朗開工整體趨穩(wěn)，故非伊貨源收緊預(yù)期造成的進口縮量程度難料。3月下至4月上旬，進口抵港已陸續(xù)增加。若4月甲醇進口量向百萬噸回歸，港口將有一定累庫壓力。但港口卸貨速度、疫情緩解預(yù)期都將影響港口庫存變化。

3）PDH利潤承壓

海外能源價格波動影響下，丙烷CFR華東價格自3月起高位震蕩，最高超過1000美元/噸，突破去年10月高度。即因地緣政治推波助瀾，聚烯烴不僅油制利潤承壓，PDH模擬利潤虧損成常態(tài)。目前，多套PDH裝置停車，金能科技（603113）已于3月中旬計劃檢修、東華能源（002221）將于4月中旬計劃檢修。PDH利潤承壓是聚烯烴成本端支撐邏輯的一部分，也是除兩油降負檢修以外的一部分損失增量，供應(yīng)端的收縮在當下需求/運輸受疫情拖累影響下將對盤面起到托底作用。