核心觀點
12月我國出口延續(xù)高增，進口則不及預期，貿易順差升至新高。出口方面，對美出口增速達到年內最高。分產品看，機電產品出口保持高增，高新技術產品出口年內首次實現20%以上增速。值得注意的是，在東南亞經濟持續(xù)修復以及國內工廠放假停工的影響下，紡織品和服裝出口增速有所回落。進口方面，增速不及預期，各類商品表現分化。其中，鐵礦砂及其精礦出現進口價格和進口數量均大幅回落的情況，拖累了12月整體進口金額增速。
數據：海關總署公布數據顯示，按美元計價，12月我國進出口總值5865.3億美元，同比增長20.3%，環(huán)比增長1.5%。其中，出口3405.0億美元，同比增長20.9%，預期增18.2%，前值增22%，兩年復合增速19.5%;進口2460.4億美元，同比增長19.5%，預期增22%，前值增31.7%，兩年復合增速13.4%;貿易順差944.6億美元，同比增長23%，前值717.1億美元。全年維度看，2021年我國出口總值33639.6億美元，同比增長29.9%，兩年復合增速16%;進口總值26875.3億美元，同比增長30.1%，兩年復合增速13.7%;貿易順差6764.3億美元，同比增長29.1%，兩年復合增速26.8%。
出口以高增態(tài)勢完美收官。2021年12月，我國對美出口增速升至年內新高。分產品看，(1)12月機電產品出口金額的兩年復合增速繼續(xù)保持在20%以上水平，2021全年機電產品出口總值實現16.6%的兩年復合增速，是我國出口表現強勁的重要保障;(2)12月服裝及附件、紡織原料及制品的兩年復合增速較11月相比均呈現不同程度的回落，降幅分別達到6個百分點和1.4個百分點。我們認為主要原因有二，一是東南亞經濟復蘇可能在一定程度上導致我國紡織制品的出口替代效應有所削弱，二是2022年春節(jié)時間較早，國內紡織服裝行業(yè)中的工廠和企業(yè)或提前停工放假;(3)高新技術產品出口金額增速刷新年內新高，12月該項出口金額的兩年復合增速錄得24.8%，年內首次實現20%以上增速。出口價格方面，出口商品漲價效應仍在，但增速已出現放緩趨勢。
進口增速不及預期，各類商品表現分化。12月進口金額增速再次出現回落，低于預期，然而各類商品的進口表現出現較大分化。機電產品和高新技術產品進口增速較11月均有抬升，從側面體現出制造業(yè)在機電、高新技術產品方面的持續(xù)修復。大宗商品進口增速則出現大幅分化，以原油、煤及褐煤、天然氣為代表的能源產品進口保持高增。以大豆為代表的農產品，以及鐵礦砂及其精礦的進口增速出現大幅縮減。其中，鐵礦砂及其精礦出現進口價格和進口數量均大幅回落的情況，拖累了12月整體進口金額增速。
總結：2021年12月，我國出口在外需保持韌性的情況下再創(chuàng)新高，進口增速則不及預期，貿易順差規(guī)模達到近年來較高水平。在較大規(guī)模的貿易順差支撐下，人民幣匯率保持強勢，在12月央行再調外匯存款準備金后也未出現大幅回調，基本仍在原有水平上保持雙向波動。債市對2021年全年出口高增的直接反應相對鈍化，或許只有當未來出口實際增速表現弱于預期時對債市的影響才會有所體現。當前市場對于“基建先行，地產后至”的預期已經逐步確認，國常會再提穩(wěn)外貿的跨周期調節(jié)措施，多措并舉穩(wěn)外貿，穩(wěn)增長逐步形成合力?，F階段債券市場核心的變量為年初寬信用的發(fā)力和整體穩(wěn)增長的效果。
正文
12月我國出口高增不改，進口再現回落，貿易順差錄得近年來最高水平。具體來看，出口錄得3405.0億美元，同比增長20.9%，兩年復合增速19.5%;進口錄得2460.4億美元，同比增長19.5%，兩年復合增速13.4%;貿易順差944.6億美元，同比增長23%。從全年維度看，2021年我國外貿表現保持高景氣，出口總值、進口總值和貿易順差均實現了30%左右的同比增速，為全年經濟增長做出重要貢獻。
出口以高增態(tài)勢完美收官
外需保持韌性，中國對美出口增速升至年內新高。對比2019年12月，我國對前五大貿易伙伴美國、歐盟、東盟、中國香港、拉丁美洲出口的兩年復合同比增速分別為27.68%、23.72%、15.14%、18.26 %、21.45%。其中，對美國出口的兩年復合增速繼續(xù)上行，并創(chuàng)下年內新高，對中國香港出口的兩年復合增速也較11月增長約2.55個百分點。對歐盟、東盟和拉丁美洲的兩年復合增速則有所回落，但從數值上看增速仍然不低。2021年12月，美國和歐元區(qū)的制造業(yè)PMI讀數分別為58.7%和58%，制造業(yè)繼續(xù)維持擴張趨勢，同時美國紅皮書商業(yè)零售銷售周同比全月保持持續(xù)回升狀態(tài);東盟方面，除泰國外，主要成員國制造業(yè)延續(xù)高景氣，其中馬來西亞和越南的制造業(yè)PMI讀數環(huán)比分別上升0.5個百分點和0.3個百分點。綜上來看，外需仍舊偏強，并為我國出口形成支撐。
高新技術產品增速創(chuàng)新高，服裝、紡織原料及制品增速回落。分產品看，重點出口產品金額增速有所分化：(1)機電產品——12月機電產品出口金額的兩年復合增速繼續(xù)保持在20%以上水平，2021全年機電產品出口總值實現16.6%的兩年復合增速，是我國出口表現強勁的重要保障。具體來看機電產品細分項在12月的表現，通用機械設備較2020年同期的增速水平呈現下降趨勢，12月讀數16%，或與歐美制造業(yè)PMI環(huán)比回落有一定關系。隨著東南亞部分國家的經濟持續(xù)修復，我國集成電路出口延續(xù)高增，12月的兩年復合增速讀數29.8%。此外，手機出口金額增速顯著提升，汽車及其零配件也維持較好表現;(2)紡織品原料及制品增速回落明顯。12月服裝及附件、紡織原料及制品的兩年復合增速較11月相比均呈現不同程度的回落，降幅分別達到6個百分點和1.4個百分點。我們認為主要原因有二，一是東南亞經濟復蘇可能在一定程度上導致我國紡織制品的出口替代效應有所削弱，二是2022年春節(jié)時間較早，國內紡織服裝行業(yè)中的工廠和企業(yè)或提前停工放假;(3)高新技術產品出口金額增速刷新年內新高，12月該項出口金額的兩年復合增速錄得24.8%，年內首次實現20%以上增速。
出口商品漲價效應仍在，但增速已出現放緩趨勢。從數量同比增速(與2020年相比)看，近六個月來主要出口商品的數量增長放緩，12月成品油、集成電路和家電的數量同比增速轉負。從金額同比增速(與2020年相比)看，增速同樣呈現放緩趨勢，但相較于數量增速的回落，金額增速的下降節(jié)奏更為緩慢，表明出口商品的漲價效應仍在。從出口價格來看，12月肥料、汽車(包括底盤)、鋼材、液晶顯示板的出口價格指數較11月相比有所回落，而成品油、鞋靴和手機等出口商品價格雖繼續(xù)上漲，但斜率已經放緩。
進口增速不及預期，各類商品表現分化
進口增速不及預期，各類商品表現分化。12月我國進口錄得2460.4億美元，同比增長19.5%，預期22%，前值31.7%，兩年復合增速為13.4%。12月進口金額增速再次出現回落，略低于預期，然而各類商品的進口表現出現較大分化。
機電、高新技術產品進口保持高增，大宗商品進口增速則出現大幅分化。具體來看，(1)機電、高新技術產品：機電產品和高新技術產品進口增速較上月均有抬升。其中，集成電路進口兩年復合增速由11月的18.9%升至26.9%，高新技術產品進口兩年復合增速由11月的16.8%升至18.2%，也從側面體現出制造業(yè)在機電、高新技術產品方面的持續(xù)修復。(2)大宗商品：主要大宗商品進口增速則表現出大幅分化。以原油、煤及褐煤、天然氣為代表的能源產品進口保持高增。其中原油進口小幅抬升，兩年復合增速為10.3%;天然氣進口繼續(xù)擴大，兩年復合增速升至2021年新高50%;煤及褐煤進口出現了高于400%的兩年復合增速，這里主要受2019年12月進口煤炭的極低基數的影響，2019年12月，煤炭進口極低，同比下降了73.6%。然而在大宗商品中，以大豆為代表的農產品，鐵礦砂及其精礦的進口增速出現大幅縮減。大豆進口兩年復合增速較11月的24.2%回落至16.9%，主要是受到大豆進口數量的縮減，進口價格未出現較大變化。鐵礦砂及其精礦方面，進口兩年復合增速較11月的20.9%大幅縮減甚至轉負，為-0.4%，其中進口價格繼續(xù)大幅回落，同時進口數量大幅縮減，也是拖累12月整體進口金額增速的主要原因。
總結
2021年12月，我國出口在外需保持韌性的情況下再創(chuàng)新高，機電產品出口保持高增，高新技術產品出口增速創(chuàng)2021年內新高，整體來看，2021年我國出口以全年高增的態(tài)勢完美收官。2021年12月進口增速則不及預期，機電、高新技術產品進口保持高增，大宗商品進口增速則出現大幅分化。12月年我國貿易順差規(guī)模為944.6億美元，達到近年來新高。在較大規(guī)模的貿易順差支撐下，人民幣匯率保持強勢，在12月央行再次調升外匯存款準備金后，也未出現大幅回調，基本仍在原有水平上保持雙向波動。展望2022年，當前全球供應鏈仍在修復過程中，預計今年上半年我國出口仍能保持高景氣，進入下半年，隨著海外經濟體逐步收緊貨幣政策，外需或逐步放緩，加之東南亞產能的修復，我國出口增速也因此面臨一定的回落風險。但是考慮到RCEP的生效對我國外貿增量以及包括加強財稅金融政策支持、鼓勵外貿新業(yè)態(tài)發(fā)展、支持重點產業(yè)重點企業(yè)等在內的多項跨周期調節(jié)也將逐步落地，我們認為無需對出口過度擔憂。
債市對2021年全年出口高增的直接反應相對鈍化，或許只有當未來出口實際增速表現弱于預期時對債市的影響才會有所體現。當前市場對于“基建先行，地產后至”的預期已經逐步確認，國常會再提穩(wěn)外貿的跨周期調節(jié)措施，多措并舉穩(wěn)外貿，穩(wěn)增長逐步形成合力。現階段債券市場核心的變量為年初寬信用的發(fā)力和整體穩(wěn)增長的效果。
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