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6月22日開(kāi)盤前，富時(shí)羅素把A股納入因子從此前的17.5%提升至25.0%，共涉及1051只個(gè)股，這標(biāo)志著富時(shí)羅素第一階段分三步的A股納入工作全部完成。

值得注意的是，這也是三大國(guó)際指數(shù)(MSCI、標(biāo)普道瓊斯以及富時(shí)羅素)第一階段將A股納入的收官標(biāo)志。但第一階段結(jié)束后，三大國(guó)際指數(shù)并沒(méi)有繼續(xù)公布下一階段的納入工作，均表示仍在考慮進(jìn)一步提升A股納入因子，更重要的是海外投資者認(rèn)為制約其進(jìn)一步在中國(guó)境內(nèi)投資的幾大問(wèn)題目前仍待解決。

這也意味著A股國(guó)際化的進(jìn)程將在2020年放緩，不過(guò)納入節(jié)奏放緩并不意味著外資流入A股的速度放緩，實(shí)際上納入進(jìn)程和資金流入并不完全吻合，資金流入相對(duì)納入節(jié)點(diǎn)來(lái)說(shuō)是滯后的，因此從全年的趨勢(shì)來(lái)看，2020年仍是外資流入A股市場(chǎng)的大年。

三大指數(shù)納A第一階段收官

過(guò)去兩年時(shí)間里，A股完成了波瀾壯闊的首階段國(guó)際化進(jìn)程。從 2018 年開(kāi)始，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國(guó)際指數(shù)相繼開(kāi)始將A股納入，并且指數(shù)比重逐步提高。

MSCI于2018年6月至9月、2019年5月、8月、11月將A股大盤股納入比例逐步提升至5%、10%、15%、20%。MSCI全球指數(shù)、新興市場(chǎng)指數(shù)的跟蹤資金規(guī)模分別為1.6萬(wàn)億美元、3.2萬(wàn)億美元，根據(jù)A股在兩個(gè)指數(shù)的占比，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)MSCI這四步擴(kuò)容將對(duì)A股市場(chǎng)分別帶來(lái)約162億美元、183億美元、159億美元、277 億美元的資金增量潛力。

富時(shí)羅素方面將A股的納入因子比例于2019年6月、9月分別提升至5%、15%，并在2020年3月決定將其提升至25%。富時(shí)羅素全球市場(chǎng)指數(shù)、新興市場(chǎng)指數(shù)的跟蹤資金規(guī)模分別為16507億美元、493億美元，納入三步后A股在富時(shí)羅素全球市場(chǎng)指數(shù)中的占比分別為0.11%、0.33%、0.56%，在新興市場(chǎng)指數(shù)的占比分別為 1.11%、3.33%、5.56%，入富三步預(yù)計(jì)將帶來(lái)約24億美元、48億美元、48億美元的資金增量潛力。

另外，標(biāo)普道瓊斯新興市場(chǎng)指數(shù)于2019年9月以25%的比例納入A股，標(biāo)普道瓊斯新興市場(chǎng) BMI指數(shù)跟蹤資金規(guī)模為1898 億美元，A股在該指數(shù)中的占比為6.2%，預(yù)計(jì)將創(chuàng)造約118億美元的資金增量潛力。

可以看到，三大國(guó)際指數(shù)合計(jì)將為A股帶來(lái)超過(guò)1000億美元的外資流入增量，而從2018年開(kāi)始，外資通過(guò)北上資金流入的規(guī)模也確實(shí)開(kāi)始放大，2018年至今外資流入的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)6000億元人民幣，外資正在逐漸成為A股市場(chǎng)重要的另一極。

不過(guò)，國(guó)際指數(shù)“納A”第一階段收官后，A股將要進(jìn)入一段國(guó)際化節(jié)奏放緩的階段。截至目前，三大指數(shù)尚未有進(jìn)一步擴(kuò)容的打算。

市場(chǎng)也有擔(dān)心的聲音：A股國(guó)際化進(jìn)程放緩是否也會(huì)影響外資的流入規(guī)模和意愿?

對(duì)此，國(guó)盛證券策略分析師張啟堯表示：“國(guó)際指數(shù)納入不僅僅是一個(gè)指數(shù)意義，更類似一個(gè)全球資產(chǎn)配置的認(rèn)證，外資入場(chǎng)步伐并不會(huì)因指數(shù)擴(kuò)容中斷而停止。從中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，MSCI擴(kuò)容間隔期，外資仍會(huì)保持單邊持續(xù)流入趨勢(shì)。我們之前也明確提出‘MSCI擴(kuò)容暫緩，但不會(huì)影響外資持續(xù)流入’，目前維持全年2000億-3000億外資增量的判斷。”

澤浩投資合伙人曹剛也告訴記者：“不管是韓國(guó)市場(chǎng)還是臺(tái)灣市場(chǎng)，外資流入并非在 MSCI 納入比例提升當(dāng)年脈沖式流入，而是在這期間每年都有資金持續(xù)流入。納入比例提升至100%之后，外資還將持續(xù)流入2-3年?？梢源_定境外資金加倉(cāng)A股是近幾年比較確定的趨勢(shì)，增量外資仍可期。”

下一階段何時(shí)開(kāi)啟

盡管“納A”空檔期內(nèi)外資流入的趨勢(shì)不會(huì)有變化，但三大國(guó)際指數(shù)何時(shí)能夠開(kāi)啟下一階段納入工作也是市場(chǎng)所關(guān)心的。

MSCI方面屢次提出，目前A股在MSCI的納入比例繼續(xù)提高主要面臨四個(gè)方面的約束，即對(duì)沖工具不足、股票資金結(jié)算周期短、互聯(lián)互通中的假期風(fēng)險(xiǎn)、逐漸向綜合交易賬戶機(jī)制過(guò)渡。

而上述四個(gè)問(wèn)題可以分為兩個(gè)大的方面來(lái)分析，首先是對(duì)沖工具的問(wèn)題，境內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豐富程度是重要的籌碼同時(shí)也境外投資者猶豫的重要原因。

與境外市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，目前境內(nèi)A股衍生品有三大股指期貨和上證50ETF期權(quán)以及馬上要推出的滬深300ETF期權(quán)。但相比境外市場(chǎng)，境內(nèi)交易所目前為投資者提供的A股衍生品品種還不夠豐富，整體上還不能充分滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

不過(guò)據(jù)記者了解，近兩年監(jiān)管層在豐富衍生品產(chǎn)品方面做出了巨大的努力，一些等待多年的產(chǎn)品在近期相繼獲批。另外港交所方面也在爭(zhēng)取推出符合多方利益的方案和產(chǎn)品讓這一項(xiàng)約束不再是問(wèn)題。

招商證券策略研究首席分析師張夏則將后三個(gè)問(wèn)題都?xì)w納為國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)交易機(jī)制或制度不同帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。他表示：“解決這幾個(gè)問(wèn)題需要相對(duì)長(zhǎng)期的市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，短期較難實(shí)現(xiàn)調(diào)整，這也是A股逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌的一個(gè)過(guò)程。以上任何一個(gè)方面的改善都有助于提高A股在國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重。”

不過(guò)，放眼其他可參考的市場(chǎng)來(lái)看，A股想要實(shí)現(xiàn)100%納入各大國(guó)際指數(shù)仍需要一段時(shí)間，并非一蹴而就。

“可以以韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)為基準(zhǔn)，來(lái)展望未來(lái)中國(guó)A股被納入各國(guó)際指數(shù)的節(jié)奏。韓國(guó)股市自開(kāi)始到完全被納入MSCI歷時(shí)6年，先慢后快。不過(guò)相比韓國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，并且中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放正在加速，考慮到A股對(duì)國(guó)際指數(shù)的重要影響，國(guó)際指數(shù)對(duì)于中國(guó)A股的納入速度可能會(huì)超過(guò)韓國(guó)。”光大證券分析師周子彭認(rèn)為。(記者 谷楓)