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日前，中國證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關制度規(guī)則，借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗對 于發(fā)行、交易等制度進行全面革新，進一步深化資本市場改革。6 月 15 日起，深交所將 開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的 IPO、再融資、并購重組申請。此次相關制度規(guī)則的落地進 一步深化資本市場改革，為全面推行注冊制打下基礎，券商投行業(yè)務有望提速。

明確創(chuàng)業(yè)板定位，對市場影響深遠及積極

相關政策主要關注點有：一是進一步明確創(chuàng)業(yè)板定位，調整紅籌企業(yè)股本總額及股權結 構上市條件，明確上市條件“營業(yè)收入快速增長”的標準;調整紅籌企業(yè)交易類退市相 關標準;二是優(yōu)化退市指標，連續(xù) 20 個交易日每日收盤市值低于 3 億元;公司因觸及財 務類指標被實施*ST 后，下一年度財務報告被出具保留意見的，亦將被終止上市;交易 類規(guī)則方面：一是提高單筆最高申報數(shù)量。限價申報單筆最高申報數(shù)量調整至 30 萬股， 市價申報調整至 15 萬股。二是自首只注冊制創(chuàng)業(yè)板股票上市日起，股票、相關基金漲跌 幅比例調整至 20%。創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行上市的股票， 上市后前五個交易日不設價格漲 跌幅限制(詳情見圖表 1)。

資本市場改革進一步深化，利好券商機構業(yè)務

此次基礎性制度改革，重新明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，堅持資本市場不同板塊錯位發(fā) 展、有助于加強多層次資本市場的建設并各有側重。為全面推行注冊制打下基礎，券商 投行業(yè)務有望提速。創(chuàng)業(yè)板實行注冊制后，預計后續(xù)企業(yè)上市速度將加快，預計對券商 營收貢獻在 1.5%左右(以 2019 年營收來看)，并利好投行優(yōu)勢的龍頭券商，創(chuàng)業(yè)板的注 冊制進一步強化投行從通道發(fā)行回歸到定價與銷售等核心競爭力上，IPO 會成為券商機 構業(yè)務的“核心發(fā)動機”，繼而對投行及融券、券商 PE、另類投資子公司等業(yè)務帶來發(fā) 展機遇。

利好龍頭券商，馬太效應進一步強化

創(chuàng)業(yè)板注冊的推行將大幅提升創(chuàng)業(yè)板市場活力，截至 6 月 11 日，中國證監(jiān)會披露的 196 家創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)情況中，中信建投 (06066)(17 家)、中信證券(15.68,0.12,0.77%)(06030)(13 家)、民生證券(12 家)、海通證券(6.48,-0.05,-0.77%)(06837)(12 家)項目儲備靠前(見圖表 2)。前 10 大保薦券商的創(chuàng)業(yè)板 IPO 排隊家數(shù) CR10 為 51.09%。這些前期儲備豐富的證券公司將受益改革紅利，我們預計券商會繼續(xù)分化， 有核心競爭力的投行將會在未來三年引來業(yè)績的快速增長。綜合實力突出的龍頭券商定 價、銷售、合規(guī)風控體系等綜合能力顯著優(yōu)于其他可比同業(yè)券商，馬太效應進一步強 化。

維持行業(yè)“推薦”評級

創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革正式落地，利好龍頭券商，投行等業(yè)務的市場份額將繼續(xù)向頭部 集中。今年以來資本市場改革政策超市場預期，后續(xù)包括市場基礎制度完善(引入單次 T+0 制度)、鼓勵長期資金入市等。目前港股上市券商估值低于歷史中位數(shù)，平均 PB 為 0.57，A+H 股 券商港股平均 PB 水平為 0.64。繼續(xù)推薦行業(yè)市場競爭力強勁、業(yè)績優(yōu)良穩(wěn) 健、綜合實力領跑行業(yè)的華泰證券(06886)、 中信證券。

風險提示：資本市場下行風險、 政策落地不及預期、信用業(yè)務風險。