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事件

據(jù)財(cái)新報(bào)道，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。

02

點(diǎn)評(píng)

我們暫時(shí)先不討論向銀行發(fā)放券商牌照所涉及的法律、監(jiān)管等問(wèn)題，我們假設(shè)商業(yè)銀行可以從事券商業(yè)務(wù)，對(duì)銀行和券商影響如何?

2.1向銀行發(fā)放券商牌照，有助于更好服務(wù)新老經(jīng)濟(jì)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)

隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)兩方面變化：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合之后，龍頭會(huì)更加傾向直接金融。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合后業(yè)內(nèi)大型巨頭透明度高，可以向市場(chǎng)提供可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因而更加容易公開發(fā)行證券來(lái)融資。長(zhǎng)期來(lái)看，銀行信貸在企業(yè)融資中的占比可能會(huì)持續(xù)下降;二是新興產(chǎn)業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)較高、未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的特點(diǎn)，且多為無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，缺乏足夠的抵押品，不適用貸款服務(wù)，往往通過(guò)股權(quán)方式融資。我們認(rèn)為，不管是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)，其對(duì)信貸融資的需求都會(huì)減少，但多元金融服務(wù)需求仍然很多，為了更好地服務(wù)客戶，就需要銀行向綜合金融集團(tuán)發(fā)展，為客戶提供全方位服務(wù)。從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)不少銀行早已經(jīng)通過(guò)子公司等方式獲得多種金融牌照，成為以商業(yè)銀行為主的金融控股集團(tuán)。

我們認(rèn)為，從監(jiān)管部門的角度講，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大方向下，向銀行發(fā)放券商牌照，顯然不是為了給銀行提供一塊新的利潤(rùn)源，而是為了打通間接融資與直接融資，提升雙邊的協(xié)同能力，更好地服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)。

2.2 銀行獲取券商牌照后，對(duì)自身影響可能更多是間接體現(xiàn)

我們認(rèn)為，券商類業(yè)務(wù)對(duì)銀行自身利潤(rùn)的直接影響是有限的，而更多體現(xiàn)為間接影響。首先，以2019年數(shù)據(jù)計(jì)算，整個(gè)證券行業(yè)的凈利潤(rùn)為1231億元，僅占全部商業(yè)銀行的6%。以中國(guó)銀行為例，其旗下的中銀證券2019年凈利潤(rùn)為8億元，僅占中國(guó)銀行整體凈利潤(rùn)的0.4%，而中銀證券的ROE也沒(méi)有中國(guó)銀行高。其次，我們認(rèn)為銀行獲得券商牌照后，更多地是完善服務(wù)客戶的手段，目前不少銀行提出“商行+投行”的競(jìng)爭(zhēng)策略，有了券商牌照之后，可以更加方便地服務(wù)客戶。從前面數(shù)據(jù)來(lái)看，投行業(yè)務(wù)可能更多作為一種競(jìng)爭(zhēng)的輔助手段，而其直接帶來(lái)的利潤(rùn)是相對(duì)有限的。

2.3短期內(nèi)對(duì)券商的影響和沖擊有限

從短期來(lái)看，由于直接融資和間接融資的不同特點(diǎn)，導(dǎo)致券商和銀行的經(jīng)營(yíng)模式有所差異，銀行對(duì)直接融資這一蛋糕的搶奪，對(duì)券商的短期沖擊相對(duì)有限。在過(guò)去的時(shí)代背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠基建、重工業(yè)以及房地產(chǎn)等粗放型產(chǎn)業(yè)，以及為這些產(chǎn)業(yè)配套的傳統(tǒng)制造業(yè)，我國(guó)以大中型銀行為主導(dǎo)的金融供給具有風(fēng)險(xiǎn)偏好低、重抵押物、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力弱等特點(diǎn)，有效支持了以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這也導(dǎo)致了和券商相比，銀行的服務(wù)模式具有風(fēng)險(xiǎn)容忍度低、定價(jià)能力較低、激勵(lì)機(jī)制較弱等特點(diǎn)。為了滿足新興產(chǎn)業(yè)的服務(wù)需求，銀行介入直接融資市場(chǎng)，在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、激勵(lì)機(jī)制等方面，仍需進(jìn)一步完善。

2.4券商需持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)銀行獲取券商牌照后，直接融資市場(chǎng)會(huì)面臨新的競(jìng)爭(zhēng)者。新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將倒逼券商進(jìn)一步提升專業(yè)服務(wù)水平，提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。一是投行業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前注冊(cè)制促進(jìn)投行從打價(jià)格戰(zhàn)的通道中介轉(zhuǎn)型為提供專業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。注冊(cè)制在信息披露機(jī)制、新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制、中介責(zé)任機(jī)制等多個(gè)方面，對(duì)投行業(yè)務(wù)的研究定價(jià)能力、承銷組織能力、機(jī)構(gòu)銷售能力等都提出了更高的要求。券商應(yīng)當(dāng)發(fā)揮發(fā)行人、投資者、其他中介機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)和平衡作用，做好信息傳遞、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、綜合服務(wù)等工作。二是以交易為中心的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，隨著場(chǎng)外衍生品監(jiān)管框架逐步完善，參與主體逐步放開，機(jī)構(gòu)投資者比例不斷增加，我國(guó)衍生品業(yè)務(wù)將為證券行業(yè)帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，這對(duì)券商的產(chǎn)品研發(fā)能力、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力也提出了更大的挑戰(zhàn)。三是財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，2019年中國(guó)人均GDP首次站上1萬(wàn)美元大關(guān)，人民生活水平和財(cái)富擁有量持續(xù)提升，也為財(cái)富管理帶來(lái)了新的機(jī)遇。券商可借助自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)以及在投研業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)上的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同、專業(yè)賦能和科技驅(qū)動(dòng)，從傳統(tǒng)單一的通道業(yè)務(wù)模式向全價(jià)值鏈財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

03

投資建議(略)

04

風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響、宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等;市場(chǎng)下跌、金融監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等，可能對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性。