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近一年多以來，廣東九聯(lián)科技股份有限公司(下稱“九聯(lián)科技”)努力打造了一層“科創(chuàng)”外殼。

公司在大幅增加研發(fā)投入的同時(shí)，減少了代工采購的比例，還加大了營銷力度。這讓九聯(lián)科技獲得IPO的申請資格，而其能否借此獲得最終PASS卡，仍存懸念。

若將公司放在電子設(shè)備與儀器行業(yè)中，其研發(fā)費(fèi)用在營收中占比處于中下游，并不占優(yōu)勢;不僅如此，近三年來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額合計(jì)凈流出0.57億元，與歸母凈利潤的差額達(dá)到2.4億元。

針對相關(guān)疑問，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到公司方面，并得到了相關(guān)答復(fù)。

“增肥”研發(fā)費(fèi)用

精密儀器、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥……當(dāng)“硬科技”獨(dú)角獸們在科創(chuàng)板IPO表單中大顯神通時(shí)，作為“機(jī)頂盒生產(chǎn)制造商”的九聯(lián)科技頓時(shí)黯然失色。

事實(shí)上，即使將九聯(lián)科技擺在A股中，其科技屬性也并不算亮眼。滬深兩市幾乎沒有以機(jī)頂盒為主營業(yè)務(wù)的公司，被九聯(lián)科技列為“同行”的，均是創(chuàng)維數(shù)字(13.06 -2.32%,診股)、四川長虹(3.31 -1.49%,診股)、四川九洲(6.35 -0.63%,診股)等家電、數(shù)字電視設(shè)備企業(yè)。

但這并未影響公司IPO的決心。九聯(lián)科技本次擬申請募集資金近7億元，用于聯(lián)網(wǎng)移動通信模塊及產(chǎn)業(yè)化平臺建設(shè)、5G通信模塊及產(chǎn)業(yè)化平臺建設(shè)及研發(fā)中心升級等項(xiàng)目。

九聯(lián)科技信心一方面源于其業(yè)績。2017年至2019年，公司營收分別為24.14億元、30.62億元、24.37億元，歸母凈利潤為1322.5萬元、4768萬元、1.22億元。

另一面，九聯(lián)科技的核心產(chǎn)品是智能網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒，這區(qū)別于傳統(tǒng)的機(jī)頂盒;同時(shí)公司還發(fā)展了集智能家居控制樞紐及無線路由于一體的智能家庭網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品。

為了彰顯其“科創(chuàng)”本色，九聯(lián)科技過去幾年的研發(fā)投入不斷升高。從2017年的0.8億元，增加至2019年的1.58億元，增幅近一倍;研發(fā)費(fèi)用在營收中占比也從3%上漲至6.5%。

但公司仍需再接再厲。在Wind電子設(shè)備與儀器90家公司中，其最新研發(fā)投入占比約排名第70位左右，明顯處于行業(yè)低端位置。

在以專利為核心競爭力的科創(chuàng)板，九聯(lián)科技大量產(chǎn)品源于代工，難免顯得格格不入。2018年，公司代工采購達(dá)到5.24億元。不過目前這一項(xiàng)目已同比下降89%至5662萬元。

對此代工采購額驟降近九成的原因，公司方面回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱：2018年，由于公司自身產(chǎn)能難以滿足客戶大批次訂單的快速交付需求，故公司較多采取代工采購的方式從其他生產(chǎn)廠家采購產(chǎn)成品。代工采購模式下，公司研發(fā)中心完成相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)，生產(chǎn)過程中公司質(zhì)量控制人員全程駐場進(jìn)行在線檢驗(yàn)。代工采購合作主要是在ONU智能家庭網(wǎng)關(guān)方面，隨著2019年公司產(chǎn)能提升，該業(yè)務(wù)基本全面轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，自產(chǎn)比例達(dá)到96.87%。

三句不離“中國移動”

盡管九聯(lián)科技費(fèi)盡心力打造了一層“科創(chuàng)”的外墻，諸多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是暴露了公司實(shí)際情況。如波動不平的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額，這一指標(biāo)過去三年分別為-1.19億元、6082萬元、85萬元，合計(jì)-0.57億元，同期歸母凈利潤合計(jì)為1.83億元。

“2017年四季度銷售訂單規(guī)模大幅度增長，存貨增加;2019年加大了研發(fā)力度、新產(chǎn)品的市場拓展力度。”公司對此解釋稱。

作為一家成立于2001年、運(yùn)營時(shí)間達(dá)19年之久的公司，存貨、研發(fā)、營銷費(fèi)用顯然不能作為現(xiàn)金流凈流出的理由。更何況，這些項(xiàng)目的實(shí)際效益尚未顯現(xiàn)。

2019年，公司銷售費(fèi)用從前一年的1.21億元增加到了1.7億元。換來的結(jié)果是，三大核心產(chǎn)品銷量全線下滑，智能網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒、DVB數(shù)字機(jī)頂盒、ONU智能家庭網(wǎng)關(guān)營收分別減少3.2億元、2.3億元、1.7億元，同比下滑17%、39%、42%。

作為代價(jià)，九聯(lián)科技2019年總營收下滑20.4%至24.4億元，倒回至2017年的水平。

公司在解釋為何出現(xiàn)這一現(xiàn)象時(shí)，三句不離“中國移動”——

“公司將業(yè)務(wù)重心從中國移動‘自有品牌采購’向‘集團(tuán)集采’轉(zhuǎn)移，對短期銷售產(chǎn)生不利影響;2019年，公司在中國移動ONU智能家庭網(wǎng)關(guān)的集采項(xiàng)目中未能中標(biāo)。”

事實(shí)上，并非九聯(lián)科技轉(zhuǎn)移了業(yè)務(wù)重心，而是中國移動轉(zhuǎn)變了采購策略。公司本是移動的長期供應(yīng)商，而今卻要與眾多同行競爭投標(biāo)，自然造成銷量波動。

2019年，公司對中國移動銷售從2018年的21.5億元，下降至16.7億元，相關(guān)銷售收入在營收中占比也從70.3%降至68%。

隨著中國移動的采購策略變更，公司業(yè)績是否可能出現(xiàn)下滑?對此有何解決之策?九聯(lián)科技并未正面回答，而是表示：“市場競爭激烈，一般每類產(chǎn)品的中標(biāo)供應(yīng)商通常只有5-8家，單個(gè)供應(yīng)商的中標(biāo)規(guī)模較大;公司的產(chǎn)品主要面向運(yùn)營商市場，行業(yè)集中度較高，未來仍存在相關(guān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。”

大客戶集中無可厚非，畢竟電信運(yùn)營商僅有三家，核心競爭力或許才是造成這一問題的關(guān)鍵因素。企查查數(shù)據(jù)顯示，公司自身風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)分別達(dá)77條與188條，前者多因買賣合同糾紛以及其他糾紛案由被起訴。

除此之外，公司股東陳建生所持有的909.091萬股被凍結(jié)，公司曾因未按照規(guī)定申請認(rèn)證證書變更擅自出廠銷售列入強(qiáng)制性產(chǎn)品目錄的產(chǎn)品，及生產(chǎn)銷售不符合國家標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品受到行政處罰。

“公司或其控股子公司作為訴訟被告或仲裁被申請人的、尚未了結(jié)的涉案金額超過200萬元的訴訟、仲裁有1項(xiàng);截至招股書簽署之日，公司沒有其他對財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽(yù)、業(yè)務(wù)活動、未來前景等可能產(chǎn)生較大影響的訴訟或仲裁事項(xiàng)。”九聯(lián)科技如此回復(fù)《投資者網(wǎng)》。

“陳建生所涉糾紛事項(xiàng)與其持有公司股份的權(quán)屬無關(guān);惠州市工商局近期出具了《證明》，確認(rèn)公司在2017年1月1日至2020年2月25日期間，暫未發(fā)現(xiàn)行政處罰的記錄。”

警惕行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)

如果不是2019年原材料價(jià)格下滑，公司凈利潤大概率將隨營收減少而減少。

“凈利潤增長主要系隨著主要原材料的采購價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，公司毛利率大幅提高所致。”行業(yè)周期性波動也讓財(cái)報(bào)出現(xiàn)了可喜的變化：2018年至2019年，毛利率從12.8%增加到22.6%，營業(yè)成本從26.7億元降至18.9億元，公司凈資產(chǎn)收益率(攤薄)從8%增加到17%，應(yīng)付賬款從9.81億元降低到6.36億元。

而這衍生出一個(gè)新的問題，既然公司營業(yè)成本大幅下降，那為何還在增加借款?

同樣在2018年至2019年，公司貨幣資金從4.6億元下滑到2.2億元，短期借款從1.8億元增加到4.2億元，也就是公司多出了4.8億元的可支配資金。

九聯(lián)科技表示，這筆費(fèi)用投向了研發(fā)：“公司依靠技術(shù)研發(fā)與快速響應(yīng)優(yōu)勢，積極謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2019年較2018年研發(fā)費(fèi)用增加 6046萬元。”

或許九聯(lián)科技想要讓監(jiān)管層看到，公司現(xiàn)有資金無法覆蓋研發(fā)等基本費(fèi)用，有必要盡快上市。但事實(shí)真是如此么?此外，市場看重的是未來前景，即使順利登陸科創(chuàng)板，公司的“含金量”又是否能受到資本青睞?

公司凈利潤上升的同時(shí)，也暴露了風(fēng)險(xiǎn)，公司在招股書中稱：“貼片IC芯片在營業(yè)成本中占比五成，該產(chǎn)品市場價(jià)格波動大，公司產(chǎn)品的銷售價(jià)格又提前通過招投標(biāo)的方式確定，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。”

不過，九聯(lián)科技仍認(rèn)為自身競爭優(yōu)勢突出，其告訴《投資者網(wǎng)》，競爭力主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、智能化生產(chǎn)制造平臺優(yōu)勢、全面的供應(yīng)鏈資源整合能力、營銷網(wǎng)絡(luò)及售后服務(wù)能力優(yōu)勢、長期深耕運(yùn)營商市場形成的先發(fā)優(yōu)勢。

除上述問題外，九聯(lián)科技還在招股書中表露了應(yīng)收賬款損失及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

近三年來，九聯(lián)科技的存貨都保持在較高水平，并且客戶尚未確認(rèn)的發(fā)出商品占比較高。如2019年4.09億元存貨中，有2.3億元是發(fā)出商品;應(yīng)收賬款也居高不下，2019年達(dá)到10億元，在流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)中占比分別約50%、40%。

盡管如此，九聯(lián)科技對未來前景成竹在胸：“公司將以現(xiàn)有核心技術(shù)為依托，繼續(xù)拓展數(shù)字家庭網(wǎng)絡(luò)通信和多媒體娛樂設(shè)備的品類，助力運(yùn)營商豐富和提升家庭用戶的數(shù)字生活?yuàn)蕵贩绞胶蛫蕵敷w驗(yàn)，將公司打造成‘數(shù)字家庭及物聯(lián)網(wǎng)通信一體化解決方案及服務(wù)提供商’。”