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1.財富配置新趨勢

財富配置新趨勢：總量趨緩

(相關資料圖)

根據(jù)招商銀行、貝恩的調查統(tǒng)計，總體高凈值人士人均持有可投資資產約3209萬人民幣（截至2020年）。2008- 2020年，個人可投資資產超過1千萬的人數(shù)復合增速為20%；可投資資產規(guī)模的復合增速為21%。 展望來看，根據(jù)招商銀行、貝恩的預測，人數(shù)和可投資資產規(guī)模的增速將邊際放緩。

財富配置新趨勢：高凈值人群結構趨于多元

高凈值人群的職業(yè)結構趨于多元化： 從職業(yè)分布來看，高凈值人群中，董監(jiān)高、職業(yè)經理人（非董監(jiān)高）、專業(yè)人士的群體規(guī)模持續(xù)上升。其占全部高 凈值人群的比例由2019年的36%上升至2021年的43%，規(guī)模首次超越創(chuàng)富一代企業(yè)家群體。 創(chuàng)富一代中，新經濟相比傳統(tǒng)經濟的占比顯著提高。

財富配置新趨勢：高凈值人群年輕化趨勢凸顯

高凈值人群年輕化趨勢凸顯， 40歲以下高凈值人群的比例由2019年的29％升至2021年的42％。 隨著創(chuàng)富一代的年齡上升，二代繼承人漸漸成熟，中國企業(yè)逐漸開始交接，繼承二代群體進入傳承期。 年輕群體的創(chuàng)富速率加快，40歲以下高凈值人群中新經濟董監(jiān)高、新經濟創(chuàng)富一代為代表的新富群體占比顯著提升。

財富配置新趨勢：資產的投資方向出現(xiàn)變遷

高凈值人群資產配置中，權益類資產占比提升。公募基金占比增長較快，投資性房地產占比下降顯著，信托、銀行 理財產品、債券占比下降，而保險（僅壽險）占比保持平穩(wěn)。

財富配置新趨勢：資產配置的困難，在于對各類資產屬性的認知

中國高凈值人群資產配置的主要難點在于市場波動帶來的風險的管理和通過主動配置實現(xiàn)收益提升。目前高凈值人 群對于資產配置服務基本滿意，更看重配置組合對市場反應的靈敏度，以抓取市場機會。

2.和而不同：私募策略框架與配置價值

配置價值：海外經驗看，私募基金是高度專業(yè)化的投資

整體來看，美國私募基金的投資者 類型相對多元化和均衡。 對沖基金中機構投資者和個人投資 者有著更高的占比，養(yǎng)老金和私募 基金在私募股權基金中有著更高的 占比。 從更細類別的投資者來看，非盈利 組織在對沖基金中有相對較高的占 比，州/市政府養(yǎng)老金、主權財富基 金在私募股權基金中有相對較高的 占比。 長期投資者是私募基金的主要配置 資金。

3.主流私募策略簡析

指數(shù)增強：多元Alpha，區(qū)別能力、勤奮與運氣

1）市場方向擇時，即通過倉位偏離獲取 超額收益。當前指數(shù)增強基金的股票倉位 大多在90%-95%之間，調整空間較小。 通過倉位擇時獲取的超額收益通常不夠穩(wěn) 定且難以持續(xù)。 2）主題及風格暴露，即通過超配或低配 風格因子或主題板塊來創(chuàng)造超額收益，例 如風格輪動、行業(yè)輪動等。 3）另類收益增強，利用市場交易規(guī)則的 紅利或者限制來獲取超額收益，例如打新、 股指期貨替代、分級基金套利等，這類超 額收益的持續(xù)性受政策影響較大，且通過 該方式獲取的超額收益與基金規(guī)模相關性 很高。 4）純阿爾法，超額收益中難以被風險因 子解釋的部分。面臨資金容量受限、信息 效率和因子有效性衰減的問題，對新阿爾 法因子的尋找能力要求較高。

指數(shù)增強：超額收益的來源和約束

隨著采取傳統(tǒng)多因子模型的量化管理人增加以及股市風格的分化加劇，傳統(tǒng)多因子模型獲取超額收益的難度顯著增加。 部分管理人轉向基于量價指標的統(tǒng)計套利模型，該模型強調統(tǒng)計規(guī)律，調倉換股呈現(xiàn)高頻特征，因子較多采用非線性 方式進行組合等。 T0策略也是部分管理人的收益來源，但收益表現(xiàn)通常對規(guī)模和交易量更為敏感。多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號的疊加和組合優(yōu)化結果。 但由于T0和日內阿爾法策略，容量相對??；從策略占比看，日間阿爾法是占比較高和貢獻較高；其次 是基本面策略、日內阿爾法、以及少量的事件驅動機會等。

多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號的疊加和組合優(yōu)化結果。 但由于T0和日內阿爾法策略，容量相對??；從策略占比看，日間阿爾法是占比較高和貢獻較高；其次 是基本面策略、日內阿爾法、以及少量的事件驅動機會等。主流模型框架趨于相似，但是在一些核心因素設定上的差異，可能顯著影響策略效果。 選股范圍、因子賦權、風控閾值等調整依據(jù)和頻率。數(shù)據(jù)清洗、組合管理、交易執(zhí)行和風控系統(tǒng)等方面的精細度，也會造成產品收益的差異。

指數(shù)增強：行業(yè)超額收益曲折前行

2021年量化策略三次系統(tǒng)性回撤，策略的市值因子暴露、 行業(yè)因子暴露成重要監(jiān)測窗口： 2月大盤成長股抱團瓦解； 9月至11月市場交易萎縮和周期股回調；12月初-2022年年1月份機構重倉股調整。2022年下半年，量化私募從上半年回撤壓力中逐步走出， 超額收益再度創(chuàng)新高。 2022年管理人的超額收益主要集中在4月-9月，樣本池產品 單年度的超額收益率約11%；自2018年初以來累計超額收 益達到89%。 公募量化超額整體節(jié)奏較一致；偏離度控制嚴格、對市場 交易活躍度的敏感較低，超額收益上漲和回撤幅度均小于 私募量化。

指數(shù)增強：白馬型與成長型管理人選擇

相對成長型量化管理人，頭部量化管理人在以下方面具有優(yōu)勢：（1）投研經驗和應變能力：較長的投研 經驗和歷史業(yè)績，經歷過國內復雜多變的量化環(huán)境；（2）規(guī)模和收入上的優(yōu)勢導致投研團隊和資源投入 上也具有優(yōu)勢；（3）策略覆蓋方面，一般較為全面和多元化。 相對而言，頭部量化管理人因規(guī)模較大可能導致對其規(guī)模容量的擔憂，要密切關注其發(fā)展規(guī)模時是否與 投研能力相匹配，是否關注投資者利益，是否遵循循序漸進原則等。

中性對沖：挑戰(zhàn)大于機會

如果選股Alpha中也包含風格偏離的Beta收益，則市場風格發(fā)生突變時，可能帶來較大 的回撤。較為典型是2014年12月的“大小盤風格突變”導致行業(yè)整體出現(xiàn)較大回撤， 2021年初“茅指數(shù)”回調導致部分管理人出現(xiàn)較大回撤。

中性對沖：收益表現(xiàn)與市場活躍度呈現(xiàn)顯著正相關

2016年之前量化對沖策略主要以基本面多因子模型為主，較少使用交易型策略模型。 2018年后量化對沖私募產品較多轉型量價高頻策略以及T0等交易型策略，在較高的市場活躍度中，交易型策略具有 明顯優(yōu)勢。將市場中性策略私募指數(shù)分為2015年6月之前和2017年6月之后兩段，分別統(tǒng)計不同市場活躍度（以全市 場成交額作為統(tǒng)計標準，從低至高分為10組）下市場中性策略的表現(xiàn)，2017年6月后與市場活躍度呈現(xiàn)顯著的正相 關，但是2015年6月前相對不顯著。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）