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一周行情回顧：海外衰退交易占主導(dǎo)帶動貴金、能源等品種出現(xiàn)單邊行情。國內(nèi)受PMI回落等影響，市場情緒偏弱，權(quán)益市場結(jié)構(gòu)分化，期債走牛

(資料圖片僅供參考)

五一出行火爆，消費數(shù)據(jù)分化

國內(nèi)黃金周出游人次及旅游消費自2020年以來首次雙雙恢復(fù)超19年同期水平，但人均旅游消費同比換暖但仍不及疫情前水平

機票、酒店價格抬升至超2019年同期水平，餐飲消費較汽車、手機等大額消費復(fù)蘇勢頭明顯更強勁，說明一是性價比仍是消費的關(guān)鍵詞，二是受疫情打壓的線下接觸性服務(wù)消費錄得“補償性”復(fù)蘇

4月PMI重回收縮區(qū)間，經(jīng)濟復(fù)蘇進入第二階段

4月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI均環(huán)比回落，其中制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，一是由于季節(jié)性因素，二是由于一季度的高基數(shù)效應(yīng)。疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)及經(jīng)濟活動恢復(fù)正常帶來的“修復(fù)性”填坑已暫告一段落，經(jīng)濟復(fù)蘇靜待內(nèi)生動能的逐步啟動及收入-就業(yè)-消費的正反饋機制的逐步形成

分項看，供應(yīng)端的生產(chǎn)指數(shù)和需求端的新訂單、新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)回落，其中生產(chǎn)指數(shù)勉強維持在榮枯線，新訂單及新出口訂單指數(shù)重回收縮區(qū)間，出口訂單降幅更明顯。企業(yè)景氣度出現(xiàn)不同程度回落，均處榮枯線以下

4月原材料庫存指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)均繼續(xù)回落，而新訂單指數(shù)大幅回落至產(chǎn)成品庫存指數(shù)以下，表明企業(yè)仍處被動去庫階段，需求不振仍是關(guān)鍵問題

4月政治局會議強調(diào)宏觀政策“合力”，預(yù)計穩(wěn)增長政策保持定力但總量性加碼概率不大

對經(jīng)濟形勢的判斷整體偏樂觀，首次提出“三重壓力”得到緩解，經(jīng)濟“好于預(yù)期”，同時強調(diào)“但是，當(dāng)前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨新的阻力，推動高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)“。新的挑戰(zhàn)或與全球政治經(jīng)濟局勢不確定性加大相關(guān)

會議強調(diào)“恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，對風(fēng)險問題重提加強地方政債務(wù)管理，對房地產(chǎn)延續(xù)“房住不炒”表述，基調(diào)不變

會議強調(diào)宏觀政策要“形成擴大需求的合力”，對“積極的財政政策要加力提效”、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”表述維持不變。考慮到3月公共財政收入及政府性基金收入已有好轉(zhuǎn)態(tài)勢，預(yù)計財政政策維持現(xiàn)有力度保重大項目開工，而以非常規(guī)工具大幅加碼的概率較小，重點關(guān)注發(fā)改委關(guān)于擴大內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)方面的具體措施。貨幣政策方面，銀行資金面緊張問題邊際緩解，預(yù)計流動性維持寬松，結(jié)構(gòu)性工具進一步發(fā)力，近期全面降息、降準的必要性較低

美聯(lián)儲大概率暫停加息，但對降息節(jié)奏不宜過分樂觀

美聯(lián)儲宣布加息25個基點至5.00%-5.25%，已達3月點陣圖的年底利率中值。5月議息會議貨幣政策說明中措辭調(diào)整，暗示下次可能暫停加息，但未給出承諾，說明美聯(lián)儲對結(jié)束加息仍保持謹慎，大概率以高利率維持一段時間

美聯(lián)儲是否以及何時降息取決于后續(xù)失業(yè)率及通脹的走勢，且受金融穩(wěn)定目標的掣肘。目前市場預(yù)期大概率6月不加息，7月降息，明顯較美聯(lián)儲“樂觀”。預(yù)計隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不同表現(xiàn)會有出現(xiàn)過于樂觀、預(yù)期修正、過于悲觀、預(yù)期修正的反復(fù)過程，資產(chǎn)價格波動仍將擴大

風(fēng)險提示海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期；地緣政治形勢超預(yù)期演變；國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期