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【資料圖】

山鷹國際(600567)

事件：公司發(fā)布22年報及23年一季報，22年及23年一季度分別實現(xiàn)收入340.14、63.51億元，同比變動2.97%、-20.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤-22.56、-3.41億元，同比減少248.87%、270.67%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-24.07、-3.77億元，同比減少300.54%、318.24%，基本每股收益-0.52、-0.079元。

Q1收入同比減少，單季度虧損收窄：4Q22/1Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.65/63.51億元，同比減少4.61%/20.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤-23.11/-3.41億元（單22Q1/Q2/Q3分別為2.00/-0.72/-0.73億元），4Q22大幅虧損主要由于產(chǎn)生14.15億元資產(chǎn)減值損失，1Q23虧損有所收窄。22年公司原紙、紙制品銷量分別為616.29萬噸、21.36萬平，同比增長5.88%、5.49%，驅(qū)動22年收入實現(xiàn)增長，我們預計隨著浙江山鷹、吉林山鷹逐步投產(chǎn)，以及包裝客戶持續(xù)開拓，收入規(guī)模有望持續(xù)提升。

毛利率環(huán)比修復，期間費用率提升：1Q23公司毛利率7.72%，同比下降2.98pct，環(huán)比提升4.27pct。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.36pct至1.40%，管理費用率同比提升2.19pct至6.11%，研發(fā)費用率同比提升0.25pct至3.00%，財務費用率同比提升2.48pct至4.82%，我們認為主要由于收入下滑導致費用率提升，綜合影響下，公司凈利率同比下降8.29pct至-5.92%。

23年開年需求不振，造紙包裝量價齊降：根據(jù)公司2023年3月經(jīng)營數(shù)據(jù)快報，23年1-3月公司國內(nèi)造紙板塊銷量120.56萬噸，同比下滑7.64%，均價3232.41元/噸，同比減少18.92%，包裝板塊銷量4.26億平米，同比減少13.67%，均價3.54元/平米，同比減少12.17%。

盈利預測與評級：我們預計公司23-24年凈利潤分別10.21、15.94億元，同比增速145.2%、56.2%。參考可比公司給予公司23年13倍PE估值，對應目標價2.86元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：需求復蘇不及預期，原材料價格大幅波動。