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摘要：

2022年春節(jié)前夕，正邦科技（002157）、新希望（000876）等上市豬企發(fā)布年度業(yè)績預報，正邦科技凈利預虧182-197億元，新希望預虧86-96億元，諸多豬企在2021上半年選擇了“瘋狂擴張”的經(jīng)營策略，以期可以抓住巨額養(yǎng)殖紅利的最后階段，但事與愿違，2021年全年豬價持續(xù)下行，各大豬企全年虧損程度十分“慘烈”。

官方數(shù)據(jù)顯示，2021年平均每頭生豬育肥利潤可達500元以上，但是截至2022年1月底，發(fā)布業(yè)績預報的18家上市豬企中，僅有5家呈現(xiàn)盈利狀態(tài)，其余13家均出現(xiàn)不同程度的虧損，而盈利的5家企業(yè)真正的盈利點在生豬養(yǎng)殖方面的屈指可數(shù)。

由于本輪豬周期在非瘟疫情、新冠疫情的擾動下，波動幅度巨大、持續(xù)時間更長，對生豬養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，規(guī)?；B(yǎng)殖的進一步深入、生物防疫措施的進一步完善、養(yǎng)殖效率的進一步提升都在本輪豬周期中得以完成。而生豬頭部企業(yè)的格局也發(fā)生了重大的變化無論從企業(yè)規(guī)模、市值容量，還是盈虧幅度、地域分布都較2018年出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。

本文選取2021年全國出欄量前20強豬企進行分析，并與2018年數(shù)據(jù)比較，得出我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)的發(fā)展變化及趨勢。

1、2021年各大豬企虧損嚴重；

2、豬周期下行階段，企業(yè)紛紛將業(yè)務向下游延伸，拓展業(yè)務類型，創(chuàng)新盈利點 ；

3、頭部豬企拓展屠宰業(yè)務，依靠渠道優(yōu)勢，降低中間成本，提高企業(yè)競爭力；

4、規(guī)模企業(yè)母豬產(chǎn)能座次排定，預計短期格局基本定型。

一、生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)分布

圖表1：我國生豬養(yǎng)殖20強企業(yè)地域分布圖

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

2021年我國的生豬養(yǎng)殖20強企業(yè)中，總部位于江西、廣西、北京的三個省(市)的數(shù)量最多，江西有正邦科技、雙胞胎集團、傲農(nóng)生物（603363），廣西則有揚翔股份、廣西力源和桂墾牧業(yè)，北京則有正大集團、中糧家佳康、大北農(nóng)（002385）。廣東、四川、湖南三省各占20強企業(yè)的2席。河南、江蘇、山西、新疆、遼寧則各占1席。

非洲豬瘟的蔓延不僅加快了我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；倪M程，更加速了我國養(yǎng)豬企業(yè)上市的步伐，2021年前20強豬企中，上市企業(yè)有12家，非上市企業(yè)僅有8家，其中正大集團、德康集團已經(jīng)提交了上市申請。

二、頭部企業(yè)規(guī)模

1、出欄規(guī)模

2021年數(shù)據(jù)顯示，牧原股份（002714）年出欄量為4026.3萬頭，冠絕眾多上市豬企，排民第二的正邦科技僅為1496萬頭，隨后是1321.74萬頭的溫氏股份（300498）以及1165萬頭的雙胞胎集團，值得一提的是，雙胞胎集團為非上市企業(yè)，20強豬企總出欄量為1.36億頭，占全國出欄總量的20.3%。

2018年數(shù)據(jù)中，出欄量最大的豬企為溫氏股份，全年出欄量為2230萬頭，經(jīng)歷了非洲豬瘟的洗禮之后，溫氏股份產(chǎn)能調(diào)減明顯，排名第二的則是牧原股份的1103萬頭，隨后是正邦科技的554萬頭和新希望的310萬頭，20強豬企的總出欄量為0.677億頭，占比當年全年總出欄量的9.76%。

圖表2：2018年生豬養(yǎng)殖前20強企業(yè)年出欄量(萬頭)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

圖表3：2021年生豬養(yǎng)殖前20強企業(yè)年出欄量(萬頭)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

對比兩年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)以下幾點變化：

(1)20強豬企占比全國總出欄量的比重從2018年的9.76%提升至2021年的20.3%，生豬養(yǎng)殖的集中化程度取得了較大的進步；

(2)上榜20強豬企的最低年出欄量從80萬頭提高至130萬頭，豬企頭部企業(yè)門檻提升；

(3)年出欄1000萬頭以上的豬企從2018年的2家提高至2021年的5家；

2、上市企業(yè)市值

2021年與2018年相比較，上市豬企的市值大多出現(xiàn)了較大幅度的增長，其中牧原股份發(fā)展速度最為迅猛，4年來市值增幅為311.2%，期間最高市值曾超過4500億，成為目前上市豬企中絕對的“龍頭”,市值增幅超過100%的還有新希望、海大集團（002311）和在香港上市的中糧家佳康。而2018年出欄量最多的溫氏股份在本輪“豬周期”中則采取了較為保守的發(fā)展策略，4年來市值不增反降，市值減少幅度為7.9%。

圖表4：主要上市豬企2021年與2018年市值變化(億元，%)

數(shù)據(jù)來源：光大期貨研究所

從2018年至今的上市豬企市值走勢可以看出，上市公司的市值(股價)與豬價走勢高度相關，在2021年豬價大幅下跌的一年中，各大上市豬企的市值也出現(xiàn)了較大幅度的縮水。

圖表5：2018年以來主要上市豬企市值變化(億元)

數(shù)據(jù)來源：光大期貨研究所

三、豬企增產(chǎn)容易、增收難

1、虧損幅度大

目前，各大上市豬企已經(jīng)進入業(yè)績預告的密集披露期。前四大上市豬企中，牧原2021年度預計盈利70-85億元，同比下降超70%；正邦預計虧損18297億元；溫氏預計虧損130億元-138億元；新希望預計虧損86-96億元，較2020年均大幅下降。

2019-2020年間，在非洲豬瘟疫情的影響之下，生豬市場出現(xiàn)了供需緊張的情況，豬肉價格一路猛漲，養(yǎng)殖利潤最高上漲至史無前例的2500元/頭的水平，在高利潤的驅使之下產(chǎn)能快速恢復，2021年初生豬價格快速下滑，大力擴張的豬企則在此背景下苦不堪言。

圖表6：2021年主要上市豬企業(yè)績預報(億元)(取預報范圍的中間值)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

2、資產(chǎn)負債率高

當產(chǎn)能擴張遇到豬價大幅下跌，一方面產(chǎn)生了巨額虧損，另一方面也使得企業(yè)處于高負債經(jīng)營的窘?jīng)r。2020年四季度以來，上市豬企的資產(chǎn)負債率一路走高，其中正邦的壓力最大，截至2020年底，正邦科技的資產(chǎn)負債率為58.56%，而2021年6月底，正邦科技的資產(chǎn)負債率為68.57%，截至2021年9月末，正邦科技負債合計約為447.89億元，同期，正邦科技的總資產(chǎn)約為595.36億元。這樣算下來，其資產(chǎn)負債率已達75%。

牧原、溫氏、新希望在2021年三季度時的資產(chǎn)負債率分別為57.8%、61.7%、64.8%。

圖表7：四大上市豬企資產(chǎn)負債率走勢(%)

數(shù)據(jù)來源：上市公司報表、光大期貨研究所

四、豬企業(yè)務類型及發(fā)展方向

1、生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)務類型劃分

圖表8：生豬養(yǎng)殖利潤走勢(元/頭)

數(shù)據(jù)來源：光大期貨研究所

2019、2020年間生豬養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了史無前例的高養(yǎng)殖利潤時期，在利潤的驅使下，資金大舉介入，產(chǎn)業(yè)鏈條上的各大企業(yè)紛紛投資、擴大生豬養(yǎng)殖業(yè)務。在2021年豬企20強中，傳統(tǒng)的養(yǎng)殖企業(yè)僅有7家，分別為牧原股份、溫氏股份、德康集團、天邦股份（002124）、大象農(nóng)牧、佳和農(nóng)牧、桂墾牧業(yè)，飼料生產(chǎn)企業(yè)為占比最多，分別為正邦科技、雙胞胎集團、新希望、正大集團、大北農(nóng)、揚翔股份、傲農(nóng)生物、海大集團、天康生物（002100）、唐人神（002567）、廣西力源、禾豐牧業(yè)等12家，還有以食品生產(chǎn)為主營業(yè)務的中糧家佳康。

圖表9：20強豬企類型劃分 (%)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

2、全產(chǎn)業(yè)鏈打通

(1)食品加工領域的拓展

“豬周期”的下行階段對于豬企來說無疑是艱難、痛苦的，在提高生產(chǎn)效能、降低生產(chǎn)升本的基礎上，生豬養(yǎng)殖企業(yè)也在不斷的拓展業(yè)務領域，尋找新的利潤增長點。在“懶人經(jīng)濟”和“宅經(jīng)濟”的催化下，預制菜成為了近來國內(nèi)的一個“熱詞”，預制菜指的是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預加工而成的成品或半成品，可通過加熱或蒸炒后直接食用的菜品，包括速凍和冷藏保鮮產(chǎn)品，如小酥肉、自熱米飯和自熱小龍蝦等。搶灘新領域大蛋糕的既有傳統(tǒng)餐飲企業(yè)、肉制品企業(yè)和生鮮電商企業(yè)，也包括有原料渠道優(yōu)勢的眾多豬企。各大豬企紛紛向下游消費加工領域延展業(yè)務。

天邦股份表示，除了開發(fā)調(diào)味品、預制菜，公司也計劃做肝素鈉原料提取，天邦股份已提前計劃好，待年底安徽阜陽500萬頭生豬屠宰及肉制品加工基地建成，業(yè)務向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，可以獲取更多價值增值、公司抗風險能力、盈利能力都會增強；

新希望方面稱，公司正在積極開展預制菜業(yè)務，此外，新希望旗下的美好小酥肉在直播平臺6秒鐘被搶光，在直播帶貨、社區(qū)團購和火鍋食材連鎖終端等新興渠道的助推下，小酥肉晉升為明星產(chǎn)品；

溫氏股份也在“試水”預制菜產(chǎn)品，業(yè)務主體在旗下的廣東溫氏佳味食品有限公司；

1月4日唐人神表示在嘗試開展預制菜的生產(chǎn)和銷售，1月21日就透露已研發(fā)出了數(shù)十種預制菜產(chǎn)品，比較有代表性的是團圓八大碗；

與此同時，作為豬企龍頭的牧原股份、正邦科技則表示潛心深耕主業(yè)，暫時不考慮預制菜或復合調(diào)味品業(yè)務。

生豬價格由于其特殊的供需格局價格波動幅度較大，對于業(yè)務類型單一的豬企來說，公司的業(yè)績波動幅度也較大，當遇到極端行情的時候，公司所承受的市場風險也較大，尋找新的業(yè)績增長點，會有效的平滑業(yè)績曲線，上市企業(yè)新概念的加持，無疑對于企業(yè)發(fā)展會起到積極的作用。

(2)屠宰領域的延伸

圖表10：牧原各省份母豬分布(萬頭)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

牧原股份雖然沒有向下游食品深加工領域拓展，但是卻向屠宰領域大力延伸。牧原股份最近屠宰產(chǎn)能釋放，最高日度屠宰量達6萬多頭，公司表示屠宰已完成年產(chǎn)2700萬頭的建設，規(guī)模大部分覆蓋自有養(yǎng)殖產(chǎn)能，且屠宰產(chǎn)能只能屠宰自產(chǎn)商品豬。公司多次公布截至去年底已完成商品豬育肥產(chǎn)能7000萬頭，規(guī)劃產(chǎn)能達到一億頭，按此邏輯，公司屠宰產(chǎn)能與之配套規(guī)劃，也將達到數(shù)千萬頭，甚至接近一個億。

圖表11：牧原規(guī)劃屠宰子公司分布

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

(3)豬企與下游企業(yè)加強合作

牧原股份和雙匯發(fā)展（000895）1月3日發(fā)布公告稱，雙方于1日簽署了《雙匯牧原戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。生豬養(yǎng)殖和屠宰兩大行業(yè)龍頭的強強聯(lián)合，將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，以生豬購銷為依托，完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升價值鏈、打通供應鏈，提高產(chǎn)品質量、效益和市場競爭力，實現(xiàn)合作共贏、高質量發(fā)展。

1月14日晚間，正邦科技發(fā)布公告稱，公司與雙匯發(fā)展簽訂了《雙匯正邦戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方在生豬點對點直供、建立供應鏈合作機制、加強生豬購銷合作力度等方面達成合作。首期合作期限為3年，有效期自2022年1月1日起至2024年12月31日止。2022年2月8日正邦科技控股股東正邦集團與江西省鐵路航空投資集團有限公司簽署不低于100億合作協(xié)議。雙方將遵照“強強聯(lián)手、優(yōu)勢互補、相互支持、共同發(fā)展”的四項合作原則，展開產(chǎn)業(yè)基金、科技創(chuàng)新、供應鏈、鐵路運輸、倉儲貿(mào)易等五個方面的全方位戰(zhàn)略合作。

1月14日，巨星農(nóng)牧（603477）與雙胞胎畜牧集團舉行了2022年仔豬、種豬采購戰(zhàn)略合作簽約儀式，巨星農(nóng)牧董事長段利鋒、雙胞胎畜牧集團總裁何敏代表雙方企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。會上，雙方還就飼料代工戰(zhàn)略合作進行了更深入的探討和交流。

生豬養(yǎng)殖與屠宰加工分別處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，在當前豬周期下行背景下，屠宰企業(yè)與豬企抱團取暖成為了行業(yè)發(fā)展的新模式。“豬經(jīng)紀”的存在使得屠宰企業(yè)的毛利率更加微弱，豬企與屠企的合作能夠縮減中間成本，保障雙方在各自領域的成本優(yōu)勢及市場份額。隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)鏈集團化程度越來越高，集團間戰(zhàn)略合作、強強聯(lián)合成為了行業(yè)未來發(fā)展的趨勢之一。

五、當前產(chǎn)能規(guī)模

經(jīng)過本輪“豬周期”的洗禮之后，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；M程取得了進一步的發(fā)展，2019年至2021年底，頭部企業(yè)在此期間紛紛擴大了養(yǎng)殖產(chǎn)能(僅溫氏母豬存欄量下降)。牧原母豬存欄量從2019年的70萬頭增加至2021年底的283.1萬頭，增幅304.4%，雙胞胎集團從5萬頭增加至30萬頭，增幅500%，傲農(nóng)生物從4萬頭增加至38.7萬頭，增幅867.5%。

圖表12：主要豬企能繁母豬存欄量(萬頭，%)

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大期貨研究所

據(jù)中國豬業(yè)高層交流論壇數(shù)據(jù)整理，2021年一季度末能繁母豬超過1萬頭的豬企數(shù)量約150家左右，而2021年底該數(shù)字下降至117家，這117家豬企能繁母豬總存欄1205萬頭，占比全國能繁母豬存欄量的27.8%，前22強豬企基礎母豬存欄數(shù)939萬頭，占所有117家豬企總存欄的76.6%。

預計2022年生豬價格在沒有外力作用的情況下，將圍繞養(yǎng)殖成本線波動，在不出現(xiàn)巨大盈虧反差的情況下，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)模座次將不會產(chǎn)生較大變化。

“豬周期”的下行段仍在進行，頭部豬企規(guī)模上量已經(jīng)完成，如何在產(chǎn)業(yè)寒冬中砥礪前行，還需要企業(yè)多花心思，拓展業(yè)務類型、加強產(chǎn)業(yè)合作、提高產(chǎn)能效率、降低經(jīng)營風險。在經(jīng)過“非瘟”洗禮后，我國的生豬養(yǎng)殖業(yè)在各方面均取得了較大進步，國家的保供穩(wěn)價、價格預警機制也在不斷完善、精進，市場抵御系統(tǒng)性風險的能力逐步增強，相信在2022年中國的生豬產(chǎn)業(yè)定將蓬勃發(fā)展。

光期農(nóng)產(chǎn)品研究團隊介紹

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團隊，現(xiàn)有成員4人，團隊成員平均工作經(jīng)驗8年以上，均具有豐富的產(chǎn)業(yè)服務及期、現(xiàn)投研經(jīng)驗。

農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜，具有10年以上期貨研究及產(chǎn)業(yè)客戶服務經(jīng)驗。2019年帶領團隊榮獲大商所十大投研團隊稱號。新華社特約經(jīng)濟分析師，CCTV 經(jīng)濟及新聞頻道財經(jīng)評論員，曾多次代表公司在《經(jīng)濟信息聯(lián)播》、《環(huán)球財經(jīng)連線》中發(fā)表獨家評論。