999精品,丝袜综合,大陆老熟妇性,中国老女人AV,亚洲精品国产第一区二区三区

(資料圖片僅供參考)

近期化工品結(jié)束8月中下旬那波順暢上漲，開始轉(zhuǎn)入震蕩行情，且日內(nèi)呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)。那目前的震蕩甚至震蕩偏弱的表現(xiàn)，只是上漲的中繼，還是目前這波反彈已經(jīng)結(jié)束。想搞清楚這個(gè)問題，就要知道這波化工品上漲的核心邏輯是什么，以及這個(gè)邏輯還能不能繼續(xù)演繹下去。

從偏宏觀的指標(biāo)看，這波商品指數(shù)8月開始的反彈與中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單-生產(chǎn)項(xiàng)的差值很吻合，一般我們用中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)表征商品的需求，用中國(guó)制造業(yè)PMI生產(chǎn)項(xiàng)表征商品的供應(yīng)，二者的差值可以表征供應(yīng)缺口，而供應(yīng)缺口的大小與商品指數(shù)價(jià)格存在正相關(guān)性，8月中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單-生產(chǎn)項(xiàng)走強(qiáng)就帶來商品指數(shù)的反彈。那8月中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單-生產(chǎn)項(xiàng)走強(qiáng)更多由哪個(gè)指標(biāo)貢獻(xiàn)，我們看到8月新訂單項(xiàng)與生產(chǎn)項(xiàng)共同上升，但是新訂單項(xiàng)上漲的斜率更陡峭，也就是說供需同增，但需求恢復(fù)更快，供應(yīng)缺口的放大更多是由于需求恢復(fù)更快導(dǎo)致。那商品指數(shù)價(jià)格能不能持續(xù)上行，就在于需求能不能持續(xù)維持恢復(fù)，且其恢復(fù)速度能否快于供應(yīng)。

圖1：商品供應(yīng)缺口

資料來源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究

我們的結(jié)論是不能，需求不僅不能持續(xù)恢復(fù)，且后續(xù)供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期更強(qiáng)。從存量社融對(duì)中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)的領(lǐng)先性看，中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)反彈持續(xù)性受限，年內(nèi)大概率還有一波探底。將宏微觀結(jié)合，以PP下游為例，我們看到表征國(guó)內(nèi)商品終端需求情況的中國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)，其對(duì)PP下游終端BOPP訂單存在正向領(lǐng)先性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)在階段性改善后再次拐頭向下，后續(xù)BOPP訂單情況也大概率跟隨走弱，目前的需求還只是個(gè)階段性恢復(fù)，持續(xù)性受限。而隨著這波價(jià)格的反彈，化工品估值的修復(fù)又可能會(huì)帶來供應(yīng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，從一些化工品的后續(xù)排產(chǎn)計(jì)劃來看，近期利潤(rùn)修復(fù)確實(shí)帶來一些前期停工裝置的恢復(fù)，疊加部分化工品年內(nèi)仍有新增裝置投產(chǎn)，供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期仍舊強(qiáng)勁。

所以如果我們看到因利潤(rùn)修復(fù)帶來供應(yīng)的釋放，以及表征下游需求的更為高頻的指標(biāo)，如基差和下游利潤(rùn)的走弱，以及貿(mào)易商庫(kù)存的累積，可以考慮進(jìn)場(chǎng)空單。但是目前的空單只是一個(gè)波段空單，而非趨勢(shì)空單，雖然需求限制了化工品上方的空間，但成本端，油、煤、氣也將限制價(jià)格的趨勢(shì)下行，目前的成本能源端，無論是暫無新趨勢(shì)空頭邏輯的油，還是大會(huì)之前安全檢查和即將進(jìn)入冬補(bǔ)的煤，抑或是歐洲貌似完成補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃但只要平均氣溫低于正常1度，庫(kù)存就會(huì)被吸干的氣，暫時(shí)都不具備繼續(xù)趨勢(shì)下行條件。

圖2中國(guó)制造業(yè)PMI新訂單

圖3 BOPP訂單天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、國(guó)海良時(shí)期貨研究所

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、國(guó)海良時(shí)期貨研究所