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10月9日，民生證券發(fā)布一篇銀行行業(yè)的研究報(bào)告銀行自營(yíng)投資的邏輯是什么？報(bào)告具體內(nèi)容如下：

什么是自營(yíng)投資？銀行自營(yíng)投資(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“自營(yíng)投資”)是指以銀行自有資金進(jìn)行的投資業(yè)務(wù)，從資產(chǎn)配置的角度可分為債券、權(quán)益、公募基金等六類(lèi)。從銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，信貸投放往往是優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)，自營(yíng)投資則通常扮演“被動(dòng)配置”的角色。

(資料圖片)

自營(yíng)投資如何映射到銀行財(cái)務(wù)報(bào)表？從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，自營(yíng)投資對(duì)應(yīng)金融投資科目，又下設(shè)交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)等細(xì)分科目。基于新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，自營(yíng)投資收入映射到銀行財(cái)報(bào)的路徑可歸納為：1)債權(quán)投資一般只影響利息收入；2)其他債權(quán)投資主要影響利息收入和其他綜合收益，處置時(shí)影響投資收益；3)交易性金融資產(chǎn)影響投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益。

自營(yíng)投資的重要性和投向如何？截至22H1，上市銀行金融投資占比總資產(chǎn)為28.2%，粗略測(cè)算自營(yíng)投資收入占比總營(yíng)收為36.3%。我們將其資產(chǎn)投向進(jìn)一步細(xì)化為十類(lèi)，整體看利率債占主導(dǎo)，其次為信用債，再次為基金和非標(biāo)。

自營(yíng)投資面臨三個(gè)層面因素的影響。一是市場(chǎng)層面，主要包括狹義流動(dòng)性環(huán)境以及資產(chǎn)供給情況。二是監(jiān)管層面，包括1)金融套利監(jiān)管，對(duì)自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，帶來(lái)非標(biāo)等比重的持續(xù)下降；2)資本充足率，影響自營(yíng)投資力度和資產(chǎn)選擇；3)流動(dòng)性指標(biāo)，理論上會(huì)推動(dòng)自營(yíng)投資形成“利率債―信用債―金融債/同業(yè)存單”的偏好順序；4)新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要體現(xiàn)在營(yíng)收擾動(dòng)和資本充足率上。三是銀行內(nèi)部要求，重點(diǎn)關(guān)注銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)(FTP)體系的影響：1)FTP定價(jià)越高，通常對(duì)非標(biāo)等投資有一定傾斜，更有動(dòng)力通過(guò)基金實(shí)現(xiàn)杠桿投資；2)FTP敏感度越低，也可能助推非標(biāo)等資產(chǎn)配置較多。

多重因素影響下，自營(yíng)投資有哪些變化？我們從四個(gè)維度去觀測(cè)。一是規(guī)模增速上，經(jīng)歷“先升后降再趨于穩(wěn)定”三階段變化，主導(dǎo)因素從市場(chǎng)切換到監(jiān)管再回歸市場(chǎng)。二是投資結(jié)構(gòu)上，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比不斷提升，其中利率債占比穩(wěn)中有升，信用債則有所下降，或受資本占用、流動(dòng)性指標(biāo)考核等多重因素影響，公募基金比重穩(wěn)步提升，此前部分承載了自營(yíng)非標(biāo)投資需求，近年來(lái)攤余成本法估值債基再度推高其占比。三是各類(lèi)銀行對(duì)比來(lái)看，國(guó)有行“標(biāo)準(zhǔn)化”投資最為顯著，特別是利率債，能夠較好滿(mǎn)足流動(dòng)性指標(biāo)要求；股份行和城商行非標(biāo)占比相對(duì)較高，是此前通過(guò)“影子信貸”實(shí)現(xiàn)擴(kuò)表增潤(rùn)的結(jié)果，強(qiáng)監(jiān)管下占比已快速回落，并部分轉(zhuǎn)向基金投資；農(nóng)商行同業(yè)理財(cái)一度占比近三成，側(cè)面反映此前擴(kuò)張路徑，當(dāng)前同業(yè)存單占比相對(duì)較高。四是展望后續(xù)，標(biāo)準(zhǔn)化投資趨勢(shì)下，自營(yíng)投資交易型能力愈加重要。

哪些銀行自營(yíng)投資能力強(qiáng)？我們從回報(bào)率的視角，提供一種刻畫(huà)方式，設(shè)計(jì)“自營(yíng)投資回報(bào)率”指標(biāo)。測(cè)算結(jié)果顯示，城商行自營(yíng)投資能力最強(qiáng)，其次為股份行；個(gè)股維度，城商行中成都、南京、長(zhǎng)沙和江蘇銀行（600919）排名靠前，股份行中平安和浙商銀行（601916）相對(duì)領(lǐng)先，農(nóng)商行和國(guó)有行中的江陰、郵儲(chǔ)銀行（601658）優(yōu)勢(shì)明顯。

投資建議：標(biāo)準(zhǔn)化投資愈加明顯，投資能力重要性凸顯

銀行自營(yíng)投資通常扮演“被動(dòng)配置”的角色，并受市場(chǎng)、監(jiān)管、銀行內(nèi)部管理等多重因素的影響。整體看，自營(yíng)投資增速經(jīng)歷波動(dòng)后趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上不斷向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)傾斜，各類(lèi)銀行在不同約束和稟賦下自營(yíng)投資有明顯差異。在信貸需求相對(duì)疲軟時(shí)，自營(yíng)投資能力強(qiáng)的銀行或能更好穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鏊?，繼續(xù)看好銀行板塊，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管趨嚴(yán)；利率轉(zhuǎn)向；資本充足率下降。

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