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2月1日，隨著證監(jiān)會、三大交易所數(shù)十份征求意見稿的發(fā)布，A股全面注冊制正式啟動。財聯(lián)社記者注意到，根據(jù)整體方案，滬深主板發(fā)行與交易機制出現(xiàn)變化，而這將對廣大投資者產(chǎn)生影響，需要更加謹慎。

一是在主板發(fā)行環(huán)節(jié)，按2014年以來的行業(yè)慣例，絕大多數(shù)發(fā)行市盈率不超過23倍，而根據(jù)最新方案，這一“窗口”限制將被打破。新股定價逐漸回歸理性，價值投資的重要性愈發(fā)凸顯。

(資料圖片僅供參考)

二是在主板交易環(huán)節(jié)，此前主板新股上市首日漲幅限制為44%，跌幅限制為36%，上市首日后漲跌幅限制為10%。如今改革后，整體與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，但自上市第6個交易日起，主板新股日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變，而不是其他板塊的20%或30%。

上述變化將產(chǎn)生哪些具體影響？從記者采訪的情況來看，業(yè)界對于放開23倍市盈率限制以及保留10%漲跌幅較為關(guān)心。部分華南地區(qū)中型投行人士、華北地區(qū)非銀均告訴記者，市盈率倍數(shù)的解放意味著，在定價環(huán)節(jié)市場博弈更加充分，由此帶來的主板新股破發(fā)常態(tài)化已是不可避免。

資深投行人士王驥躍向記者分析稱，“一系列變化之下，新股連續(xù)一字板將不復(fù)存在。此外，保留10%漲跌幅的安排，會對交易活躍度和市場情緒有所影響，除了優(yōu)秀標的，主板公司換手率或會進一步降低?！?/span>

整體上看，針對上述變化與安排，證監(jiān)會表示是從主板實際出發(fā)，目前主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。

放開市盈率限制，新股破發(fā)或常態(tài)化

新股破發(fā)常態(tài)化，或是此次主板推行注冊制后的大勢所趨，也將影響到投資者的投資行為與心態(tài)。

從時間軸上看，試點注冊制4年來，先后設(shè)立科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板、合并深市主板與中小板、設(shè)立北交所：2019年7月，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)上市發(fā)行，注冊制試點正式落地；2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)首發(fā)上市；2021年，北交所自成立之日起試點注冊制。

據(jù)記者統(tǒng)計，實行核準制的主板在過去幾年鮮見新股破發(fā)。在隨后的2019年-2022年，破發(fā)率從1.4%一路提升至39.5%；創(chuàng)業(yè)板也在試行注冊制之后，新股破發(fā)率也從2019年的破發(fā)率近乎為0，一路升至2022年的20%左右。北交所以及新三板2022年破發(fā)率維持在50%左右。

造成新股破發(fā)的因素眾多，而其中有個關(guān)鍵因素是發(fā)行定價環(huán)節(jié)的問題。一般來說，主板新股發(fā)行市盈率有兩個限制，一是“窗口行規(guī)”，新股發(fā)行市盈率不超過23倍，二是新股發(fā)行市盈率不超過同行業(yè)平均市盈率。而在這個限制內(nèi)，并不能充分反映市場博弈的情況，尤其是新股發(fā)行定價與二級市場的估值割裂。

例如，23倍市盈率有時相對于整個市場的市盈率是比較低的，因此大部分股票在上市后都可以取得很不錯的漲幅，這就構(gòu)成主板破發(fā)少的一個前置因素。但有時市盈率過低，又不能及時反映標的本身價值。

眼下，結(jié)合最新的方案，隨著新股市盈率的放開，主板未來也會和科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板一樣，定價模式更加市場化，采取市場化詢價定價方式而非直接定價，吸引更多機構(gòu)投資者。注冊制下的新股發(fā)行更加市場化，把選擇權(quán)交給市場。

系列變化將給投資者帶來新的機遇

因此，總體來看，主板未來新股破發(fā)常態(tài)化或是趨勢。有業(yè)界人士告訴記者，新股破發(fā)常態(tài)化是一個成熟資本市場的正常現(xiàn)象?？梢钥吹?，注冊制是成熟資本市場普遍采取的一種新股發(fā)行制度，因此A股全面實行股票發(fā)行注冊制也是順應(yīng)新法的要求，標志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟。

成熟的還有投資者的行為。據(jù)最新方案，主板依然維持現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不做限制。而主板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，但自上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

隨著漲跌停限制的放開，最新方案優(yōu)化了相應(yīng)的“冷靜機制”，如調(diào)整盤中臨時機制為盤中成交價格較當(dāng)日開盤價格首次上漲或下跌達到或超過30%、60%的各停牌10分鐘。而在此前，主板股票盤中成交價較，當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，交易所將會對其實施盤中臨時停牌。

同時，借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，最新方案對于股票連續(xù)競價階段限價申報的有效申報價格，作出了規(guī)定：買入申報價格不得高于買入基準價格的102%和買入基準價格以上十個申報價格最小變動單位的孰高值；賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%和賣出基準價格以下十個申報價格最小變動單位的孰低值。其中，“10個申報價格最小變動單位”的機制安排是在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上新增的。

記者注意到，在推出全面注冊制方案時，證監(jiān)會也提醒廣大投資者注意，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價和交易制度也有變化，希望投資者可以充分了解這些制度變化和風(fēng)險點，審慎作出投資決策。據(jù)了解，新股上市首日即可納入標的，優(yōu)化機制，擴大融券券源范圍。

針對多個調(diào)整，證監(jiān)會、三大交易所均表示旨在以更加市場化、便利化為導(dǎo)向，遵循保持合理流動性，提高定價效率，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性的基本思路，對主板交易機制進行優(yōu)化完善。

回顧過去的注冊制試點改革，不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)行上市條件的包容性明顯增強，新股發(fā)行定價的市場化程度大幅提高，多層次市場板塊架構(gòu)和功能更加完善。

展望未來，有券商人士告訴記者，“投資者所面對的新股并不會迎來井噴式發(fā)行，而投資者面對的是更多不同底子的上市公司，只有優(yōu)秀的公司才會得到資金的注入，投資者應(yīng)該擦亮火眼金睛，提升投資能力。”