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(資料圖)

日前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)通報(bào)了券商投資價(jià)值研究報(bào)告(下稱(chēng)“投價(jià)報(bào)告”)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮的作用，研究分析了估值和盈利預(yù)測(cè)的偏離度，并就準(zhǔn)確度對(duì)相關(guān)券商進(jìn)行了打分。投價(jià)報(bào)告對(duì)于新股發(fā)行定價(jià)的重要性是不言而喻的，個(gè)人以為，全面注冊(cè)制背景下，提升券商投價(jià)報(bào)告質(zhì)量，將有助于新股發(fā)行定價(jià)更加合理。

根據(jù)通報(bào)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問(wèn)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)對(duì)2021年6月至2022年3月期間已發(fā)布的189篇投價(jià)報(bào)告進(jìn)行了分析研究。結(jié)果顯示，發(fā)布10份以上投價(jià)報(bào)告的承銷(xiāo)商中，海通證券、中信建投證券等券商估值得分較高，中信建投證券、中信證券等券商盈利預(yù)測(cè)得分較高。

整體而言，從相對(duì)于首發(fā)價(jià)格的偏離度來(lái)看，投價(jià)報(bào)告給出的估值明顯高于首發(fā)價(jià)，偏離度分布整體上偏。盈利預(yù)測(cè)方面，除了營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)偏離度較為合理外，投價(jià)報(bào)告對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)都較為樂(lè)觀，偏離度指標(biāo)上偏效應(yīng)明顯。2021年9月份承銷(xiāo)規(guī)則調(diào)整后，投價(jià)報(bào)告無(wú)論是估值區(qū)間還是盈利預(yù)測(cè)都更加趨于合理。

事實(shí)上，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的通報(bào)，也從側(cè)面說(shuō)明了為什么新股發(fā)行價(jià)格常常出現(xiàn)高企現(xiàn)象。新股發(fā)行過(guò)程中，投價(jià)報(bào)告往往由保薦機(jī)構(gòu)撰寫(xiě)與發(fā)布。通過(guò)鼓吹發(fā)行人的估值與今后的盈利狀況，以達(dá)到高價(jià)發(fā)行的目的。如此，發(fā)行人能夠從市場(chǎng)中融到更多的資金，而保薦機(jī)構(gòu)能夠獲取更多的保薦費(fèi)用。發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)“雙贏”，但埋單的卻是市場(chǎng)。這顯然又是非常不公平的。

從現(xiàn)實(shí)案例看，某些券商發(fā)布的投價(jià)報(bào)告極盡鼓吹之能事。涉及盈利預(yù)測(cè)、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項(xiàng)目分析、可比上市公司分析等，幾乎是面面俱到。但是，在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，卻顯得謹(jǐn)小慎微。如此所造成的后果，無(wú)疑也是不容樂(lè)觀的。

一方面，鼓吹導(dǎo)致的新股“三高”發(fā)行曾經(jīng)在市場(chǎng)上造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致破發(fā)，超募導(dǎo)致市場(chǎng)資源被浪費(fèi)，也扭曲了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。而且，“三高”發(fā)行會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心。另一方面，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)提示的輕描淡寫(xiě)，無(wú)形中放大了市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加劇個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)。而這一切的出現(xiàn)，既與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)將自身利益置于首位有關(guān)，更與其投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不高有關(guān)。

日前，證監(jiān)會(huì)宣布股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面啟動(dòng)，意味著今后滬深主板新股發(fā)行也將實(shí)行注冊(cè)制。從改革涉及的內(nèi)容看，今后無(wú)論是滬深主板還是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所，新股都將實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，滬深主板實(shí)行更加包容的上市制度，也對(duì)今后滬深主板的新股發(fā)行定價(jià)提出全新的挑戰(zhàn)。

雖然注冊(cè)制下的新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，且新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏由市場(chǎng)決定，以強(qiáng)化市場(chǎng)的約束作用，但從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的案例看，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)布的投價(jià)報(bào)告，對(duì)于新股發(fā)行定價(jià)所產(chǎn)生的影響顯然是不容置疑的?？梢哉f(shuō)，券商投價(jià)報(bào)告質(zhì)量的高低，對(duì)于新股發(fā)行定價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生決定性的作用。

新股掛牌后股價(jià)出現(xiàn)上漲或破發(fā)，與發(fā)行價(jià)格密切相關(guān)，也與投價(jià)報(bào)告的質(zhì)量有關(guān)。因此，全面注冊(cè)制下的新股發(fā)行，如何提高投價(jià)報(bào)告質(zhì)量，如何讓新股發(fā)行定價(jià)更加合理，顯然是必須直面的話題。個(gè)人以為，提高投價(jià)報(bào)告的質(zhì)量，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)只是進(jìn)行內(nèi)部通報(bào)顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)公開(kāi)。而且，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于券商投價(jià)報(bào)告的打分，今后也應(yīng)用于券商分類(lèi)評(píng)價(jià)中，以倒逼券商提高投價(jià)報(bào)告的質(zhì)量。此外，對(duì)于質(zhì)量低劣的投價(jià)報(bào)告，以及投價(jià)報(bào)告中出現(xiàn)違規(guī)等情形的，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)嚴(yán)懲不貸。