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3月31日，浦林成山(01809.HK)公布2022年年報。年報顯示，浦林成山實現(xiàn)收入81.52億元（人民幣，單位下同），同比增長8.2%，創(chuàng)上市以來新高；同期歸母凈利3.94億元，同比增長42.5%。此外，浦林成山擬宣派末期股息0.2港元/股（稅前）。

在去年行業(yè)整體逆風下，浦林成山仍實現(xiàn)逆勢增長，經營韌性凸顯。究其原因，浦林成山到底做對了什么？

【資料圖】

2022年行業(yè)分化加劇，浦林成山差異化布局優(yōu)勢凸顯

輪胎是重要的汽車安全件，且顯著影響整車性能。從全球視角來看，去年輪胎市場需求總體平穩(wěn)。根據米其林年報統(tǒng)計，2022年全球汽車輪胎（全鋼+半鋼）銷量17.49億調，同比增加0.03%。分區(qū)域看，海外穩(wěn)中有升，國內受疫情拖累下降（如下圖）。據米其林統(tǒng)計，2022年中國市場輪胎銷量共2.94億條，同比減少8.9%，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為2.40和0.54億條，同比下降4.0%、25.8%。

（來源：華創(chuàng)證券）

按產品進一步劃分，中國半鋼胎市場的影響明顯弱于全鋼胎，而海外全國胎需求相對旺盛，再按下游市場來看，國內全鋼胎配套市場所受沖擊最為嚴重，而反觀海外市場，全鋼胎配套市場需求要強對于替換市場。

（來源：華創(chuàng)證券）

再來看浦林成山的2022年經營格局---產品和渠道結構較為多元，全鋼子午胎、海外配套市場均在產品和市場視角下貢獻了絕大多數(shù)的收入體量。

（數(shù)據來源：公司2022年財報 |格隆匯制）

（數(shù)據來源：公司2022年財報 |格隆匯制）

相比而言，國內市場占比相對較小，其中承壓最為顯著的全鋼胎配套市場更是極小的一部分，所以，浦林成山既能享有海外市場復蘇的β，又能盡可能地對沖國內下行的風險，尤其是商用車市場。換言之，浦林成山的業(yè)務布局在這樣復雜的市場環(huán)境中更具比較優(yōu)勢。

其實，浦林成山在海外業(yè)務的持續(xù)增長，也說明其產品持續(xù)贏得了海外市場客戶的認可，產品競爭力凸顯。

浦林成山深耕于輪胎市場已有四十七年，目前是我國商用全鋼子午線輪胎替換市場國內領先制造商。公司長期堅持以市場為導向，以研發(fā)創(chuàng)新為抓手，全年開發(fā)新產品375個，攻克關鍵技術20多項，連續(xù)七年榮獲能效“領跑者”標桿企業(yè)稱號，產業(yè)核心競爭力進一步提升。

實際上，就全鋼胎而言，國內技術上已領先全球，無論是配套市場還是替換市場國內均占據一定優(yōu)勢，但由于全鋼胎市場終端應用于商用車和工程車，與宏觀經濟周期高度相關，隨著宏觀經濟下行壓力加大，近年來市場需求增速放緩，市場空間逐漸飽和。

而應用于乘用車的半鋼胎市場，品牌壁壘顯著，且不論是替換還是配套市場都大有可為。其實，浦林成山也在積極布局該領域，從而推動自身從商用車向乘用車市場過渡。具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是產品端，浦林成山瞄準新能源乘用車市場，公司加大新品研發(fā)。2022年成375個產品的研發(fā)并上市，其中全鋼輪胎29個，半鋼輪胎330個。另外，公司根據全球市場的需求儲備開發(fā)全鋼12款新產品、半鋼9款花紋的產品。

目前，浦林成山首批試水了“探域”、“創(chuàng)域”兩款新品，并獲得不錯的市場認可。其中“探域”-刀鋒設計版彩色輪胎一經亮相就將美國的MUSE銀獎、意大利A’DESIGN AWARD銀獎和法國DNA設計大賽優(yōu)勝獎（產品組）這三項國際大獎悉數(shù)收入囊中，應該是迄今為止國內同業(yè)唯一一家獲三項國際設計大獎的產品。而且這款產品已量產，并非概念。

（來源：公開網絡）

二是品牌營銷端，浦林成山堅持多品牌發(fā)展策略，現(xiàn)擁有四大品牌，包括浦林(Prinx)、成山(Chengshan)、澳通(Austone)及富神(Fortune)，覆蓋乘用車、商用車、工程車及工農業(yè)車胎等領域。其中，浦林Prinx于去年正式發(fā)布，主要面向純電動乘用車，也是中國航天ASES首家官方合作輪胎品牌。

三是產能端，浦林成山于2022年末實際產能達2980萬條，同比增長25.5%。其中，半鋼胎同比增加33.3%達1920萬條，占總產能約64.4%。

另外，值得一提的是，浦林成山在泰國的生產基地已形成每年200萬條全鋼胎和800萬條半鋼胎產能，2022年產能利用率分別為94.4%、57.1%。

不論是從產品、還是產能儲備，都意味著浦林成山乘用車市場仍大有空間可為。

盈利拐頭向上，上市以來持續(xù)分紅

2022年，浦林成山的多項盈利指標也開始拐頭向上，包括毛利率、ROE等。與此同時，公司的資產負債率有所下降。

2023年隨著疫情影響減退，國內經濟逐漸復蘇，物流運輸需求恢復，并在穩(wěn)增長政策指引下，各地重大基建項目加速推進，從而進一步拉動商用車需求回暖。

實際上，今年以來，國內商用車市場已現(xiàn)見底回暖跡象。以重卡為例，2月國內銷量同比增長29%，環(huán)比增長58%，終結了自2021年5月以來的“21連降”。

同時，海外輪胎消費仍處復蘇進程中，今年需求有望延續(xù)穩(wěn)中向好趨勢。公開數(shù)據顯示，2023年2月國內汽車輪胎月出口分別49.8萬噸，同比增長28.5%；1-2月累計出口104.3萬噸，同比增長8.9%。

此外，作為輪胎最主要原材料的天然橡膠，今年整體處于供應寬松狀態(tài)，預計價格仍將在低位震蕩。

綜上，相比去年，今年的宏觀與市場環(huán)境對于輪胎廠商將更為友好，有利于輪胎廠商業(yè)績的進一步恢復，尤其是對于浦林成山這類領先廠商而言。考慮到浦林成山已現(xiàn)盈利見底跡象，未來隨著供需共振，大概率會重回上升通道。

自上市以來，浦林成山一直都堅持穩(wěn)定的現(xiàn)金派息，持續(xù)為股東創(chuàng)造回報和價值。

（來源：富途）

尾聲

綜上，浦林成山作為國內商用輪胎領先廠商，在去年極度復雜和充斥挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，憑借在市場、產品等層面多元化的經營布局，實現(xiàn)韌性增長。今年隨著市場環(huán)境改善，整體需求持續(xù)回暖，有望實現(xiàn)業(yè)績的進一步上修。

華創(chuàng)證券認為，對于國內企業(yè)而言，從短期看，海運費目前已降至2021年上漲前水平，同時原材料成本有望呈現(xiàn)邊際向下趨勢；需求端，海外經銷商庫存回落推動企業(yè)開工及出口訂單回暖，國內商用車胎預期將迎來景氣底部反轉，同時乘用車胎有望保持較強的需求韌性。

從中期看，海外經濟增速和輪胎需求增速放緩的同時，利好中國輪胎出口性價比的進一步提升，對外資品牌的替代將持續(xù)進行。從長期看，周期底部國內行業(yè)競爭格局得到進一步優(yōu)化，而頭部企業(yè)則持續(xù)進行資本開支和擴張，預計帶來每年15-25%的增長。頭部企業(yè)持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使其規(guī)模效應更加明顯。