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深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖)

合規(guī)性是價(jià)值根基

作者：于兆業(yè)

編輯：藍(lán)寵

風(fēng)品：沈禾 藍(lán)海

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

一鼓作氣，再而衰，三而竭。話(huà)雖如此，更執(zhí)著些未嘗不是好事。

4月11日，港交所官網(wǎng)顯示，巨星傳奇再度提交上市申請(qǐng)資料。此前，其分別在2021年9月、2022年3月10月三次遞表，均因財(cái)務(wù)資料過(guò)期失效。

疊加“周杰倫”光環(huán)與模式傳銷(xiāo)質(zhì)疑，四次遞表的巨星傳奇想低調(diào)也難，價(jià)值成色幾何？勝算幾何呢？

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營(yíng)收連降兩年

警惕“周杰倫依賴(lài)癥”

巨星傳奇一出生就含著“金湯勺”，公司由馬心婷（曾與周杰倫有過(guò)合作關(guān)系），周杰倫經(jīng)紀(jì)人楊峻榮，周杰倫母親葉惠美共同創(chuàng)建，周杰倫多首歌的詞作者方文山也在公司擔(dān)任首席文化官一職，因此被稱(chēng)“周杰倫概念股”。

拋去明星光環(huán)，基本面咋樣呢？

招股書(shū)顯示，巨星傳奇擁有新零售、IP創(chuàng)作和營(yíng)運(yùn)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中收入大部來(lái)自新零售業(yè)務(wù)，分別占同期總收入93.3%、79.9%、82.5%及69.8%。

2019年至2022年，巨星傳奇營(yíng)收為8659萬(wàn)元、4.57億元、3.65億元、3.44億元。同期凈利約2271.9萬(wàn)元、7563.1萬(wàn)元、4289.1萬(wàn)元和6489.8萬(wàn)元。

近兩年?duì)I收持續(xù)下滑，2021年凈利同比幾乎“腰折”，即使2022年靠劉畊宏走紅有所回升，仍距2020年有一定差距，整體成長(zhǎng)性、穩(wěn)健度亟待提升。

現(xiàn)金流也有類(lèi)似考量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額分別為163.6萬(wàn)元、3.28億元、-928.5萬(wàn)元、549.5萬(wàn)元。

眾所周知，利潤(rùn)只是紙面金貴，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更折射業(yè)務(wù)健康度、發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)健性。

巨星傳奇表示，2020年?duì)I收大增，是因魔胴咖啡通過(guò)在巨星傳奇主創(chuàng)的周杰倫真人秀《周游記》、寧波巨星行動(dòng)超級(jí)夜演唱會(huì)等活動(dòng)植入一炮而紅，貢獻(xiàn)當(dāng)年總營(yíng)收的72.8%。

那么照此邏輯，可否理解為2021年、2022年這個(gè)變現(xiàn)力消失了？“深度綁定”周杰倫的后遺癥、隱憂(yōu)性知多少？

報(bào)告期內(nèi)，與周杰倫相關(guān)或其相關(guān)IP參與有關(guān)促銷(xiāo)活動(dòng)的新零售分布產(chǎn)品占總收入比為83％、72.8％、64.8％和45.2％。

招股書(shū)亦風(fēng)險(xiǎn)提示，公司受限關(guān)鍵人物周杰倫的風(fēng)險(xiǎn)，于往績(jī)記錄期間，他的形象對(duì)公司創(chuàng)作的活動(dòng)及節(jié)目產(chǎn)生了重大影響，并對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售具有宣傳作用?！疤葻o(wú)法與周杰倫合作，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或會(huì)受到不利影響?！?/p>

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代工為主

“智商稅”質(zhì)疑

拋開(kāi)天王光環(huán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)才是價(jià)值基本盤(pán)。

聚焦新零售業(yè)務(wù)，主要為開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售健康管理產(chǎn)品及護(hù)膚品。其中，健康管理產(chǎn)品主要包括魔胴咖啡、魔胴品牌下的其他產(chǎn)品、魔力通益生元軟糖及盈養(yǎng)博士品牌下的產(chǎn)品；護(hù)膚品則涉及達(dá)人悅己主品牌、摩肌博士子品牌、茶小姐子品牌。

產(chǎn)品矩陣可觀，可大部收入依然來(lái)自于魔胴咖啡。2019年-2022年共計(jì)賣(mài)出63.2萬(wàn)盒、331.5萬(wàn)盒、213.3萬(wàn)盒、138.1萬(wàn)盒；銷(xiāo)售收入7190萬(wàn)元、3.33億元、2.28億元、1.51億元，分別占總營(yíng)收入的83.0%、72.8%、62.3%及43.8%。

雖份額連年下降，仍是“拳頭產(chǎn)品”。巨星傳奇表示：“魔胴咖啡為一種源自‘生酮’健康管理制度的產(chǎn)品概念防彈飲料，于此種代謝狀態(tài)下，人體會(huì)選擇在不存在碳水化合物的情況下燃燒脂肪。”

梳理輿論，卻不乏質(zhì)疑聲。

一方面，生酮減肥在業(yè)界爭(zhēng)議頗多。魔胴咖啡賣(mài)得也不便宜，官網(wǎng)一盒7小包的沖調(diào)咖啡強(qiáng)制綁定一瓶“草莓泡泡”，售價(jià)298元。

更有媒體質(zhì)疑其涉嫌“智商稅”。據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、澎湃新聞，魔胴咖啡的生產(chǎn)許可證號(hào)為SC12433011007301，是固體咖啡飲料，該品只是普通食品。

另一面，巨星傳奇以代工為主，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、深耕IP效應(yīng)。

公司沒(méi)有生產(chǎn)線(xiàn)，主要靠外包供應(yīng)商衡美集團(tuán)生產(chǎn)。2020年至2022年，衡美集團(tuán)均為巨星傳奇最大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)額占同期采購(gòu)總額比約48.1％、31.2％和23.2％。

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傳銷(xiāo)疑云 合規(guī)性冷思

銷(xiāo)售渠道也有特色。

通過(guò)建立分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在經(jīng)銷(xiāo)商中培育KOC提高銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化。招股書(shū)顯示，目前巨星行動(dòng)在全國(guó)有742名分銷(xiāo)商、超1.6萬(wàn)名經(jīng)銷(xiāo)商。

然而，因銷(xiāo)售產(chǎn)品設(shè)立多級(jí)分銷(xiāo)體系，巨星傳奇曾遭遇涉嫌傳銷(xiāo)的煩惱。

2020年6月，浙江昆山市場(chǎng)監(jiān)管局以涉嫌傳銷(xiāo)為由，凍結(jié)巨星傳奇旗下昆山巨星行動(dòng)、巨室文創(chuàng)（昆山）、昆山杰申及昆山斯達(dá)普商業(yè)管理有限公司的銀行賬戶(hù)，以及總經(jīng)銷(xiāo)商昆山汀奢、李婷及Chen Xianzhao（李婷的配偶）的若干銀行賬戶(hù)；

2021年5月，昆山市監(jiān)局再度凍結(jié)屬于昆山巨星行動(dòng)及北京巨星傳奇、昆山汀奢、李婷及一名分銷(xiāo)商的若干銀行賬戶(hù)。

招股書(shū)亦稱(chēng)，“因無(wú)端指控我們從事傳銷(xiāo)活動(dòng)，我們?cè)?020年及2021年收到了兩個(gè)四線(xiàn)城市的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管局發(fā)出的兩份訴前資產(chǎn)保全令。”

前有張庭傳銷(xiāo)折戟，上述質(zhì)疑自然牽動(dòng)輿論，雖后來(lái)自證清白，可后續(xù)有無(wú)重演可能，仍值時(shí)間觀察。

畢竟合規(guī)性，是一切價(jià)值的根基。

本文為首財(cái)原創(chuàng)