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2023年5月26日，五糧液2022年度股東大會上，著名投資人、林園投資董事長林園喊話五糧液管理層，“把賺的錢都分了，省的你們操心，錢放到賬上還麻煩”，“都分了管理層也沒那么大壓力，別去買理財，要是踩個雷，還麻煩”。林園希望未來五糧液的分紅比例可以達(dá)到80%以上。

雖然五糧液董事長曾從欽僅在現(xiàn)場回應(yīng)稱“你（林園）的說法很短，但信息量很大”，沒有透露未來的分紅比例，但也明確強調(diào)，五糧液將積極踐行“‘為投資者創(chuàng)造良好回報’的初心，持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅”。

公開資料顯示，2022年，五糧液現(xiàn)金分紅總額146.8億元，分紅比例達(dá)55%，創(chuàng)上市以來新高。自1998年上市以來，五糧液已累計分紅21次，共計760億元。

(資料圖片)

誠然，由于產(chǎn)品利潤率較高，五糧液一直手握充沛的現(xiàn)金流，因而可以大手筆的分紅。但值得注意的是，充沛的現(xiàn)金流也是企業(yè)成長的動力源，五糧液選擇“高比例現(xiàn)金分紅”，在一定程度上，或許也揭示了其新故事的想象力有限。

01 五糧液和茅臺差距越來越大

其實2021年前，得益于一系列品牌和渠道的變革，五糧液的成長性已經(jīng)超越了茅臺。

以2020年財報為例，五糧液營收、凈利潤增速分別為14.37%以及14.67%。作為對比，同期茅臺營收、凈利潤增速分別為10.29%和13.33%，均低于五糧液。

不過2021年后，隨著中國白酒行業(yè)紅利觸頂，五糧液的業(yè)績開始面臨增速放緩的挑戰(zhàn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，中國白酒產(chǎn)量分別為740.7萬千升、715.6萬千升以及671.2萬千升，分別同比下跌5.75%、3.39%以及5.6%，連續(xù)下跌。

在此背景下，五糧液的業(yè)績增速已不復(fù)當(dāng)年勇。財報顯示，2022年，五糧液營收僅同比增長11.72%，為近五年來新低。

與五糧液形成截然反差，茅臺的業(yè)績增速仍維持在較高的水平。2022年，茅臺營收1241億元，同比增長16.87%；凈利潤為627.2億元，同比增長19.55%。

之所以在行業(yè)紅利觸頂?shù)谋尘跋?，茅臺的業(yè)績穩(wěn)步攀升，主要是因為其靠直銷渠道和系列酒，打開了新的增長點。

財報顯示，2022年，茅臺直銷渠道營收493.79億元，同比增長105.49%，占總營收的39.79%，同比上漲17.13 pct。對比來看，同期五糧液直銷渠道營收僅為270.79億元，僅同比增長13.00%，不論是規(guī)模還是增速，都遠(yuǎn)低于茅臺。

發(fā)展直銷渠道的同時，茅臺還積極經(jīng)營以華茅、王茅、賴茅為代表的系列酒。財報顯示，2022年，茅臺系列酒營收159.39億元，同比增長26.55%，增速已超貴州茅臺酒。

盡管五糧液也有以五糧春、五糧醇、五糧特曲為代表的系列酒，但同期，五糧液這些產(chǎn)品的營收僅為122.27億元，同比下跌3.11%。

02 五糧液輸在了哪？

五糧液和茅臺差距越來越大，看似是短線的產(chǎn)品和渠道競爭力較弱所致，但歸根結(jié)底，還是因為此二者的品牌價值不可同日而語。自O(shè)EM授權(quán)貼牌策略削弱了五糧液的品牌價值后，其只能走規(guī)?；牡缆罚S著市場需求逐漸降低，五糧液自然難以俘獲更多的消費者。

2022年5月舉辦的2021年度股東大會上，五糧液提出了“2118”發(fā)展目標(biāo)，即到“十四五”末，公司原酒產(chǎn)能達(dá)20萬噸，基酒存儲能力達(dá)100萬噸，銷售收入破1000億元，利稅總額達(dá)800億元。

為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，五糧液正致力于提高產(chǎn)能上限。比如，2022年11月，五糧液就發(fā)布公告稱，公司計劃投資48.61億元用于公司10萬噸生態(tài)釀酒項目（二期）建設(shè)，包括15棟釀酒車間、8棟收酒房及相關(guān)配套設(shè)施，釀酒產(chǎn)能將提升至20萬噸。

不過值得注意的是，五糧液現(xiàn)有的產(chǎn)能并沒有完全飽和。2022年財報顯示，五糧液設(shè)計年產(chǎn)能為14.28萬噸，全年實際產(chǎn)能僅為10.43萬噸，產(chǎn)能利用率僅為73.04%。

與擴大產(chǎn)能相同步，五糧液還同步開啟了漲價。2022年3月，有媒體報道，五糧液第八代普五建議零售價已從1399元/瓶上漲至1499元/瓶，與53度飛天茅臺的建議零售價看齊。

遺憾的是，因經(jīng)濟承壓、白酒消費低迷，五糧液的漲價策略并沒有引得消費者市場的追捧。查閱今日酒價以及和酒仙網(wǎng)，2023年5月30日，五糧液第八代普五的批發(fā)價和零售價分別為965元/瓶和1029元/瓶，距離官方指導(dǎo)價有不小的差距。

這種價格的巨大落差，很難不削弱五糧液對渠道的控制能力。財報顯示，2018年-2022年，五糧液應(yīng)收款項分別占總營收的40.62 %、36.37%、36.00 %、38.61%以及39.29%。作為對比，茅臺應(yīng)收款項占總營收的比重一直維持在個位數(shù)。

這其實正揭示了五糧液面臨的難題，一方面，因歷史原因，其不得不走上規(guī)模化的道路，以量換價；另一方面，市場紅利消退的壓力下，五糧液又希望謀求高端化破局。

參照茅臺的經(jīng)驗，高端白酒若要贏得市場，必須要具備稀缺性，五糧液并不具備這種稀缺性。因此，既想要量，又想要高端的五糧液只能接受渠道議價能力不強的現(xiàn)實。

03 新故事挑戰(zhàn)多多

或許是因為看到上述困局，五糧液近幾年頻頻在白酒行業(yè)之外進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，試圖探索更具想象力的“新故事”。

比如，2018年初，五糧液斥資約25億元入股凱翼汽車，拿到后者51%的股份，一躍成為凱翼汽車的第一大股東，后又在宜賓投資37億元建設(shè)凱翼汽車智慧工廠。

或許是因為看到茅臺新零售業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，2022年9月，五糧液推出了五糧液新零售平臺小程序，并首發(fā)2022年壬寅虎年紀(jì)念酒，限量3.6萬瓶。

2023年4月，注冊資本為10億元的五糧液新能源正式成立，該公司由五糧液100%控股。據(jù)《澎湃新聞》報道，五糧液新能源目前正考察新能源領(lǐng)域，聚焦光伏、儲能等方面，不過目前該公司還未有實際動作。

由于主營產(chǎn)品毛利率足夠高，并且成本可控，五糧液積累了不菲的資金資源。

財報顯示，截至2022年末，五糧液貨幣資金為923.58億元，占總資產(chǎn)的60.48%。對比來看，茅臺同期僅有582.74億元的貨幣資金。充沛的資金資源，為五糧液的新興業(yè)務(wù)提供了可靠的支撐。

不過遺憾的是，新興業(yè)務(wù)的生命力并沒有因五糧液的巨額投入而有亮眼的表現(xiàn)。官方資料顯示，2023年1月-4月，凱翼汽車實現(xiàn)銷量12636臺，同比增長184%。雖然增速不俗，但整體銷量規(guī)模對比行業(yè)頭部企業(yè)還是有些小巫見大巫。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1月-4月，中國新能源汽車銷量排名前十位的企業(yè)銷量合計188.7萬輛，同比增長 58.6%，占新能源汽車總銷售的84.9%。

至于五糧液新零售平臺小程序，因銷售的產(chǎn)品不具備茅臺的稀缺性和金融性，目前也已聲量不再。

QuestMobile統(tǒng)計的《2022年中國移動互聯(lián)網(wǎng)“黑馬”盤點報告》顯示，截至2022年11月，i茅臺APP日活為491萬，排名第一，反觀五糧液新零售平臺小程序未出現(xiàn)在榜單上。

總而言之，盡管依靠“五糧液”品牌，五糧液的業(yè)績依然十分可觀，但隨著中國白酒市場紅利觸動，五糧液其實正面臨失速的挑戰(zhàn)。

在此背景下，五糧液并不是無所作為，而是積極探索新能源汽車、新消費等新興產(chǎn)業(yè)。不過遺憾的是，或許是因為隔行如隔山，亦或者或許是因為競爭過于激烈，五糧液的新興業(yè)務(wù)大多歸于沉寂。

目前五糧液最大的優(yōu)勢，就是賬上躺著巨額的貨幣資金，考慮到新業(yè)務(wù)不確定性太強，因此，五糧液選擇靠大手筆分紅吸引投資者也就不足為奇了。