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作者：大師兄，編輯：小市妹

生活在三線城市的中學教師老蔡，是2015年入市的老股民。

那一年，A股上演了罕見的水牛行情，滬深指數(shù)都在半年多時間里實現(xiàn)翻倍走勢，漲幅超過10倍的個股比比皆是。驚人的財富效應，吸引了大量新人爭相入市，老蔡便是其中之一。

和大多數(shù)牛市進場的股民一樣，習慣追漲殺跌的老蔡很快虧掉了初期盈利，牛熊轉換之下，甚至損失了部分本金，老蔡逐漸認識到股市的艱難和險惡。

慘痛的教訓，讓老蔡開始尋找更穩(wěn)定的盈利模式，經(jīng)過學習和摸索，配置安全度較高的藍籌股+申購新股成為新的投資策略。

老蔡有超過50萬的資金，和媳婦一起分成兩個賬戶打新。最近幾年來，兩個賬戶幾乎每年都能中2-3只新股，每年新股收益都超過5萬元錢，比兩口子年終獎還高。

2022年伊始，老蔡中到了發(fā)行價高達164元的翱捷科技-U。按照過去的經(jīng)驗，新股上市首日至少翻一倍，發(fā)行價在百元以上的新股，被投資者稱之為“大肉簽”，很可能給他帶來超過10萬以上的收益。

老蔡特別開心，發(fā)朋友圈炫耀了一番，也請幾個同事大吃了一頓，只等著上市大賺一把。

萬萬沒想到，這次的中簽成了一個巨大的陷阱！

上市首日，翱捷科技直接低開了20%，隨后開啟暴跌模式，最終收盤下跌了33.75%。這筆中簽，如果老蔡開盤賣出，則虧損超過1.6萬，如果留到收盤后再割肉，虧損將超過2.5萬。

世界變化太快，對于習慣了打新賺錢的投資者來講，又一個躺贏的時代結束了！

【盛景難再】

在牛短熊長、波動巨大的A股市場，盈利并不容易，打新曾經(jīng)是投資者獲得穩(wěn)定收益的最重要方式之一。

根據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照滬市主板一簽1000股，科創(chuàng)板和深市一簽500股，注冊制新股取首日開盤價，審核制新股取首次開板當天開盤價來計算收益率，則自2016年實施信用申購制度到去年三季度，新股的平均中簽收益超過2萬元。

2016年以來，平均每年上市的新股超過300家，平均中簽率大約萬分之三，只要20萬左右的資金，平均下來每年就能中一簽，相當于年化無風險收益率10%左右，秒殺國債、貨幣基金等固收資產(chǎn)或房租的收益率。

新股破發(fā)，在過去是難以想象的事情。

2014-2018年，A股上市的新股共有1114只，首日破發(fā)的只有1只，即使在A股大幅下跌的2018年，當年上市的105只新股，上市首日卻沒有一家破發(fā)。

即使把破發(fā)時間拉長，這5年里上市的1000多家公司在當年破發(fā)的也只有11家，全部集中在行情低迷的2018年。

新股的火爆，也帶動了次新股的行情表現(xiàn)。新股與次新股指數(shù)在2014年7月到2016年11月的2年多時間里，上漲了接近6倍之多，是市場上表現(xiàn)最亮眼的板塊之一。

▲新股與次新股指數(shù)月線圖，來源：同花順iFinD

低風險高收益的新股申購，吸引眾多投資者投身打新大軍。很多資金大戶為了規(guī)避頂格申購的限制，甚至會違反規(guī)定，借別人的賬戶開立多個賬戶進行打新。年化10%的無風險收益，對于大資金無疑是巨大的利潤空間。

值得一提的是，信用申購規(guī)則下的市值配售制度，使藍籌股在過去幾年受到打新人士的青睞，這或許也是過去幾年藍籌股大漲的重要原因之一。醉翁之意不在酒！

形勢的變化，往往就在不經(jīng)意間。

2019年之后，上市當天或者隨后跌破發(fā)行價的公司逐漸增多。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2019年A股上市新股203只，上市首日破發(fā)2只；2020年上市新股437只，首日破發(fā)22只；2021年上市新股522只，首日破發(fā)的22只。

2022年，更成為打新一族的滑鐵盧。

截至4月22日，2022年上市的115只新股中，共有62只已跌破了發(fā)行價，跌幅超過30%的達到21只，其中有32只上市當天破發(fā)，這意味著今年打新虧損的概率超過了25%。

目前破發(fā)幅度最大的，正是老蔡中簽的翱捷科技-U。這只1月14日上市的科創(chuàng)板新股，截至4月25日報收59.61元，較發(fā)行價下跌近63%，成為2000年以來上市3個月內破發(fā)幅度最大的次新股。如果老蔡拿到現(xiàn)在還沒有賣，浮虧將達到5萬元左右。

▲翱捷科技日線圖 來源：同花順iFinD

新股的頻繁破發(fā)和申購者的普遍性虧損，極大沖擊了A股的打新熱情。數(shù)據(jù)顯示，與歷史高峰時期相比，上交所主板申購人數(shù)從1800萬下降到1300萬，深交所主板從1900萬下降到1400萬，創(chuàng)業(yè)板從1500萬下降到500萬，科創(chuàng)板從600萬下降到320萬。

不僅是打新的人少了，棄購的人也多了。

4月17日晚間，科創(chuàng)板新股納芯微上演了A股歷史上罕見一幕。這只發(fā)行價高達230元的年內最貴新股，最終被投資者棄購338.15萬股，占網(wǎng)上發(fā)行總數(shù)872.35萬股的38.76%，棄購金額近7.8億元。也就是說，將近4成的網(wǎng)上中簽散戶，選擇了放棄認購。

曾經(jīng)備受青睞的新股，如今似乎讓人避之唯恐不及！

【時代轉向】

打新市場巨大反差的背后，是A股市場生態(tài)的巨大變化。

過去審核制背景下，為了保證投資者利益和新股順利上市，發(fā)行市盈率紅線一直被定為23倍，一級市場較低的定價，正是申購新股穩(wěn)賺不賠的核心因素。

注冊制之后，新股發(fā)行價格改為機構詢價，目的就是讓定價機制市場化。但是，機構的抱團，使新股發(fā)行價格依然保持低位，豐厚的打新收益因此得以繼續(xù)維持。

2021年9月18日，證監(jiān)會、滬深交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則調整方案，新股發(fā)行價格迎來重大改革。

根據(jù)修改后的規(guī)則，注冊制上市公司的定價中樞出現(xiàn)了較大幅度的提高，這意味著打新難度陡增，打新的收益空間被大幅壓縮。

換句話說，本來屬于新股中簽者的部分收益，現(xiàn)在轉移到了上市公司。

今年上市的115只新股中，以注冊制形式在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的公司達到90只，占新股總數(shù)的82%，其中破發(fā)的股票達到55只，破發(fā)率超過60%。與之相比，審核制上市的25家公司，只有7家破發(fā)，破發(fā)率不到30%。

根據(jù)粗略統(tǒng)計，這90只注冊制上市公司平均發(fā)行市盈率（攤?。┏^70倍，而對應的行業(yè)平均市盈率只有40倍左右，溢價率80%。今年破發(fā)的55只注冊制上市公司中，至少有35家的發(fā)行市盈率（攤薄）超過了所屬行業(yè)的平均市盈率。

大幅溢價意味著較高的超募，特別是今年破發(fā)幅度或棄購率較高的公司，溢價率和超募額大都非常高。

比如跌破發(fā)行價38%的天岳先進，發(fā)行市盈率超過200倍，預計募資20億，實際募資35.58億，超募15.5億；破發(fā)幅度最大的翱捷科技，計劃募資是23.8億，實際募資68.83億，超募額高達45億；

而被大幅棄購的納芯微，發(fā)行市盈率接近600倍，預計募資7.5億，實際募資58.11億元，超募了50.61億元，成為2022年以來超募額最高的新股。

從積極的角度上講，新股頻繁破發(fā)，會讓二級市場的新股炒作明顯降溫，其實也算起到了風險預警的作用。

如果新股上市之初被爆炒，只會讓風險后移，最后更可能出現(xiàn)一地雞毛。

比如2020年8月25日推出的注冊制次新股指數(shù)，推出首日即達到最高點，絕大多數(shù)成分股也在上市首日被爆炒，部分個股甚至單日漲幅超過10倍。但是隨后的不到2年時間里，該指數(shù)從最高點下跌超過70%，接盤的投資者損失慘重。

之前暴漲的新股和次新股指數(shù)，近年來也逐漸淪為市場跌幅最大的板塊之一。新股與次新股指數(shù)從2016年11月見頂后，目前也已下跌70%。

▲注冊制次新股月線圖，來源：同花順iFinD

可以預期的是，在注冊制定價新規(guī)和常態(tài)化退市的大環(huán)境之下，未來新股上市后破發(fā)和分化可能成為市場常態(tài)，無腦打新的躺贏時代一去不復返了。

隨著市場的逐漸成熟，打新和炒股一樣，同樣需要評估公司本身的業(yè)務前景，判斷估值是否具備足夠的性價比，參與A股市場對投資者的專業(yè)能力要求越來越高。

要獲得更加穩(wěn)定的投資收益，老蔡以及小蔡們的股市進階之路，還需要不斷努力。

（注：文中老蔡的投資故事系作者杜撰，為的是刻畫股民畫像，達到投資者教育的目的。）

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