北交所擬上市公司駿創(chuàng)科技將在5月10日申購，與上一只新股無縫銜接，但與11日的鑫匯科沖突。公司此次擬IPO募資約1.5億元，用于汽車零部件擴建技術改造項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金、償還銀行貸款。9家戰(zhàn)投承諾認購2420萬元。戰(zhàn)投名單中，公募有南方基金，私募包括丹桂順資產(chǎn)等，券商華鑫證券也在其中。

在“以塑代鋼”的背景下，公司以提供更具使用價值的汽車塑料零部件以 迎合“汽車輕量化”的發(fā)展趨勢，順應以“碳達峰”“碳中和”為核心的綠色 低碳發(fā)展理念，與多家國際知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系。

駿創(chuàng)科技以汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務，主要產(chǎn)品涵蓋汽車塑料零部件、汽車金屬零部件及配套模具等，服務的客戶包括全球軸承巨頭斯凱孚、全球汽車零部件百強企業(yè)安通林及安波福、 全球領先的新能源汽車制造商 T 公司、世界五百強企業(yè)廣達集團及和碩聯(lián)合， 直接或間接服務的汽車制造商涵蓋 T 公司、福特、捷豹路虎、通用、大眾等歐 美品牌，日產(chǎn)、豐田等日系品牌，以及吉利、比亞迪等國產(chǎn)自主品牌。

一、進入 T 公司一級供應商體系，年銷售金額1億

隨著新能源 汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源汽車的銷量持續(xù)提升，諸如新能源汽車三電系統(tǒng)保 護、支撐等場景應用的塑料零部件需求也不斷增加，目前新能源汽車制造商 T 公司在產(chǎn)的 4 款車型均廣泛使用公司的汽車塑料零部件中的新能源汽車功能部 件。在新能源汽車中，公司新能源汽車功能部件系列主要應用于新能源汽車三電系統(tǒng)（電機、電池、電控），主要利用模具制造工藝、嵌件注塑工藝，協(xié)同原材料供應商，實現(xiàn)“以塑代鋼”。

2020 年度，公司主營業(yè)務收入較上期增加 2,679.59 萬元，增幅為 18.19%； 2021 年度，公司主營業(yè)務收入較上期增加 16,683.01 萬元，增幅為 95.83%，主 要系公司在與原有大客戶斯凱孚和安通林等保持穩(wěn)定合作的同時，積極布局新 能源汽車行業(yè)客戶，在報告期內(nèi)成功開發(fā)新的大客戶 T 公司等。

具體情況如 下： （1）公司的主要客戶為汽車制造商及其零部件供應商。得益于新能源汽車 產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴張，新能源汽車產(chǎn)業(yè)客戶銷售規(guī)模不斷擴大，公司對該行業(yè) 客戶的銷售規(guī)模亦相應增長。 （2）隨著公司業(yè)務規(guī)模和研發(fā)能力的不斷提升，公司加大對新能源行業(yè)客 戶的開發(fā)力度，2019 年陸續(xù)開發(fā)知名電動車廠商 T 公司等客戶，為報告期內(nèi)公 司收入提供新的增長點。

公司新能源汽車功能部件系列主要用于新能源汽車三電系統(tǒng)（電機、電 86 池、電控），實現(xiàn)定位、支撐、密封、防塵、防震以及為其他功能部件提供安 裝接口條件等功能的精密塑料結構部件。由于三電系統(tǒng)是新能源汽車的核心系 統(tǒng)，其性能和安全性對新能源汽車具有重大影響，因此需要具備較強剛性、高 精度尺寸和形位公差等特性的產(chǎn)品配套應用，包括各類 PCBA 保護罩、支架及 帶金屬嵌件的塑料零部件等。 公司新能源汽車功能部件除了用于三電系統(tǒng)外，還用于底盤系統(tǒng)、前門、 尾門等，實現(xiàn)支撐、保護等功能。

目前，公司新能源汽車功能部件主要用于 T 公司的配套，公司以一級供應 商、二級供應商的身份向其提供產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應用于 T 公司全系在產(chǎn)車型。

2017 年度，公司結合多年汽車塑料零部件研發(fā)、生產(chǎn)工藝經(jīng)驗及下游客戶 的方案訴求，為 T 公司的一級供應商解決了產(chǎn)品品質異常問題，獲得該一級供 應商認可進而被推薦到 T 公司，并經(jīng)過 T 公司團隊進一步對公司技術、工藝、 體系、價格等方面的評審，最終批準公司成為 T 公司直接合格供應商。 2019 年開始，因為公司綜合競爭優(yōu)勢，迅速累積定點項目，擴大與 T 公司 的合作。在與 T 公司的具體合作模式中，公司與 T 公司簽署了框架協(xié)議，采購 訂單由 T 公司根據(jù)其預期需求向公司下達，通過商務談判的方式進行合同定 價。

公司自 2019 年開始與 T 公 司產(chǎn)生批量性合作。在合作初期，由于 T 公司上海工廠投產(chǎn)在即且 T 公司的產(chǎn) 品全球銷量大幅提升，圍繞 T 公司產(chǎn)品增量而展開的采購開發(fā)工作面向全球同 步進行，競爭較為激烈。公司憑借自身在協(xié)同開發(fā)、工藝技術以及響應速度的 競爭優(yōu)勢，成為 T 公司重要供應商，獲取了 T 公司全系車型的配套供貨資質， 為公司未來新能源汽車行業(yè)的業(yè)務發(fā)展奠定堅實基礎。

在新能源汽車功能部 件系列方面，當前新能源汽車客戶對復雜結構件的要求不斷提升，涉及將多樣 化且具有不同結構特征的零部件進行嵌入和組裝。公司供貨給 T 公司的產(chǎn)品 中，有部分零件是多工藝產(chǎn)品，注塑、金屬件、點膠、組裝件等，其中：金屬 鑲嵌件、傳感器、喇叭均是外采購零件，公司在外采購件上獲取的利潤水平相 對少于公司自產(chǎn)的產(chǎn)品，攤薄了該系列產(chǎn)品毛利率。

2021 年度，隨著新能源汽車功能部件系列外銷占比的進一步提升，加之原 材料價格上漲以及美元兌人民幣匯率下滑的雙重影響，公司本期外銷毛利率較 上期大幅下降。目前，T 公司的新工廠已經(jīng)進入量產(chǎn)期，供應鏈趨于穩(wěn)定，且在不斷提高 零部件國產(chǎn)化率，公司所處的競爭環(huán)境相對較好。與此同時，新能源汽車功能 部件系列生產(chǎn)制造經(jīng)驗不斷積累，工藝流程逐步優(yōu)化、生產(chǎn)效率以及產(chǎn)品良率 358 持續(xù)提升。

目前公司已經(jīng)進入 T 公司一級供應商體系，部分部件產(chǎn)品直接配套 T 公司生產(chǎn)，競爭力得到進一步 強化。

T 公司系全球領先的新能源汽車制造商。公司與 T 公司的交易中大批量的 將“以塑代鋼”的功能結構零件應用于新能源汽車領域，系 T 公司境內(nèi)公司的首 批供應商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。 公司在新能源汽車功能部件領域的可比公司為旭升股份。

二、公司綜合毛利率呈下滑趨勢

2021年實現(xiàn)營收3.45億元，同比增長92.91%；歸母凈利潤2806萬元，同比增長33.49%。公司去年研發(fā)費用為1098萬元，同比增長23.78%，占營收的比重為3.18%。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 35.30%、29.62%和 22.57%，呈下滑趨 勢。公司主要產(chǎn)品汽車塑料零部件所使用的原材料塑料粒子的價格呈現(xiàn)較大波 動性，受宏觀經(jīng)濟、政治環(huán)境、國際石油價格等外部因素的影響較大。報告期 內(nèi)，發(fā)行人主營業(yè)務境外銷售收入分別為 1,887.98 萬元、4,714.50 萬元和 14,342.65 萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為 12.82%、27.08%和 42.07%，境 外銷售金額和占比均大幅提升。

公司主要原材料為改性塑料粒子（PP、PC、TPE、PA66 等）、各類鋼材 等。報告期內(nèi)，公司直接材料占當期主營業(yè)務成本的比例分別為 67.27%、 67.84%和 66.15%，其中公司的主要原材料改性塑料粒子屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn) 品，受原油及相關化工產(chǎn)品等大宗商品價格因素影響較大，其價格變動對公司 生產(chǎn)成本的影響較大。

三、可比公司與估值

公司所處行業(yè)為“制造業(yè)”中的“汽車制造業(yè)”（行業(yè)代碼：C36），行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為25.39倍。公司本次發(fā)行價格12.5元，對應全額行使超額配售選擇權時，發(fā)行人對應的2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為25.46倍，略高于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率。

可比公司有新泉股份、岱美股份、旭升股份、肇民科技、唯科科技。新泉股份、岱美股份規(guī)模較大，新能源可比公司是旭升股份。

江蘇新泉汽車飾件股份有限公司成立于 2001 年，從事汽車內(nèi)、外飾件系統(tǒng)零部 件及模具的設計、制造及銷售；自營和代理各類商品 及技術的進出口業(yè)務。2020年5月21日公告披露：公司已經(jīng)與特斯拉達成合作意向，獲得特斯拉 Model Y 的內(nèi)飾定點項目。公司總市值124億，去年利潤2.84億，靜態(tài)市盈率43倍。

上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司成立于 2001 年，主要從事乘用車零部件的研 發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是集設計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服 務于一體的專業(yè)汽車零部件制造商。公司總市值85億，去年凈利潤4.16億，靜態(tài)市盈率21倍。

寧波旭升汽車技術股份有限公司主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用領域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機械加工零部件。公司總市值127億，去年利潤4億多，靜態(tài)市盈率30倍。

上海肇民新材料科技股份有限公司的主營業(yè)務是精密注塑件及配套精密注塑模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。去年剛在創(chuàng)業(yè)板上市，總市值27億，去年凈利潤1.16億，靜態(tài)市盈率23倍。

廈門唯科模塑科技股份有限公司主營業(yè)務為從事精密注塑模具的研發(fā)、設計、制造和銷售業(yè)務。今年剛在創(chuàng)業(yè)板上市，總市值43億，去年利潤1.92億，靜態(tài)市盈率22倍。

上述同行業(yè)可比公司2021年靜態(tài)市盈率均值為30.86倍。除了新泉股份、旭升股份之外，其它公司估值都是20多倍。前面兩家估值高，是因為新能源汽車概念。

駿創(chuàng)科技行使超額配售選擇權之前發(fā)行后總股本為 5520 萬股，若全額行使超額配售選擇權則發(fā)行后總股本為 5649萬股。公司發(fā)行價格12.5元，對應發(fā)行后總市值7.06億。公司2021年凈利潤2806.17萬，對應25倍市盈率。扣非凈利潤2773.95萬，對應市盈率25.45倍。

按照汽車配件行業(yè)平均市盈率來看，公司估值明顯偏高，同時在北交所上市，估值要打七折，正常上市估值在18倍。也就是說，如果只是普通汽車配件股，沒有新能源概念，這家公司在北交所上市，不會超過18倍市盈率。但駿創(chuàng)科技有一點優(yōu)勢，就是新能源概念，2021年第一大客戶是特斯拉，一年銷售額1億多。因此，我認為駿創(chuàng)科技的估值要比照新泉股份、旭升股份，其平均估值36倍。當然駿創(chuàng)科技在北交所上市，流動性有折價，估值大約在25倍。

另外，特斯拉要繼續(xù)擴產(chǎn)，公司這兩年估計會明顯收益，業(yè)績大概率繼續(xù)增長。據(jù)中證報5月4日報道，特斯拉已明確計劃在上海工廠當前臨港超級工廠附近，另建一座新工廠以擴大產(chǎn)能。據(jù)悉，新工廠預計將生產(chǎn)Model 3和Model Y車型，年產(chǎn)能為45萬輛。新工廠完成擴建后，將助力特斯拉將上海工廠的總產(chǎn)能提升至每年100萬輛。以此來計算的話，意味著特斯拉上海工廠的產(chǎn)能將會翻番。東吳證券在近期發(fā)布的一份研報中預測了特斯拉從2022年到2025年在全球電動車交付量，分別為151萬輛、220萬輛、323萬輛、456萬輛。

因此，駿創(chuàng)科技我認為可以申購，公司的最大看點就是特斯拉概念，第一大客戶是特斯拉，將來會繼續(xù)高增長。但北交所行情不好的話，也有破發(fā)可能。就是說，現(xiàn)在新股發(fā)行市場化定價，新股申購基本沒有啥油水了。正所謂，買的沒有賣的精，上市公司老板和承銷商都是精明人。