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本文作者 | 顧天嬌

【資料圖】

如果一件事成功幾率只有1%，回報(bào)率有成百上千倍，那么你是否愿意去做？

礦產(chǎn)勘查就是這樣一件需要經(jīng)歷無(wú)數(shù)次失敗的才有可能成功的“賭博”。正是因?yàn)榍捌谕度霑r(shí)間長(zhǎng)，不確定性高，因此對(duì)于礦業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)已初步勘明一定資源量的礦產(chǎn)項(xiàng)目是保持發(fā)展速度重要方式。

所以，如果要評(píng)出A股最會(huì)花錢(qián)董事長(zhǎng)，紫金礦業(yè)陳景河絕對(duì)榜上有名。與紫金礦業(yè)2022年上半年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到126億，同比增加91%的高業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?，其花錢(qián)速度也不遑多讓，今年以來(lái)包括收購(gòu)上市公司、金礦、鋰礦等花費(fèi)就超過(guò)126億，大有掙多少花多少的豪邁氣概。

礦產(chǎn)和創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體一樣，都是“板凳要做十年冷”的行業(yè)，從勘查到可行性研究、到礦山建設(shè)、再到真正開(kāi)發(fā)平均時(shí)間周期在10年以上。那么，陳景河是如何在10年時(shí)間里將紫金礦業(yè)從營(yíng)收500億做到2200億的？他的并購(gòu)之道有何獨(dú)特之處？

沒(méi)錢(qián)也要搞收購(gòu)

同處周期低谷，紫金礦業(yè)果斷出手

從2021年起，紫金礦業(yè)一批前期收購(gòu)的世界級(jí)礦山剛果(金)卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦投產(chǎn)，直接帶動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)132%，創(chuàng)下15年以來(lái)最高增速記錄。

這背后陳景河的逆周期并購(gòu)策略和技術(shù)再開(kāi)發(fā)策略起到了關(guān)鍵作用。

2016年紫金礦業(yè)收購(gòu)卡莫阿銅礦49.5%的股份，僅投入約25.2億元，如今其持有的礦山權(quán)益對(duì)應(yīng)的銅礦價(jià)值則達(dá)到1萬(wàn)億。

紫金礦業(yè)內(nèi)部不少人將這次并購(gòu)和后續(xù)補(bǔ)充勘探資源量增長(zhǎng)一倍看做奇跡，但是陳景河卻并不這么認(rèn)為，他在面對(duì)采訪時(shí)笑言：“不存在‘傳奇’問(wèn)題，我對(duì)自身還是非常清楚的?！?/font>

2015年大宗商品價(jià)格低迷，位于剛果的卡莫阿銅礦原本所有者艾芬豪面臨資金鏈斷裂。當(dāng)時(shí)的紫金礦業(yè)也同樣遭受沖擊，2015年凈利潤(rùn)遭遇腰斬，從14年的26億降至15年的13億。

但就是在這種行業(yè)低谷期，陳景河做出了并購(gòu)的決定。

對(duì)于海外擴(kuò)張，陳景河認(rèn)為，首先對(duì)資源的增值性、可靠性、可利用性要有客觀準(zhǔn)確的判斷。其次在于時(shí)機(jī)的把握。中國(guó)公司過(guò)去出現(xiàn)并購(gòu)方面的失敗，很重要一點(diǎn)是在高峰時(shí)期去搶籌碼。“出現(xiàn)失誤的重大并購(gòu)，往往都是在礦業(yè)高度泡沫階段?！标惥昂诱f(shuō)，而紫金礦業(yè)往往是在市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候進(jìn)行逆周期收購(gòu)。

逆周期收購(gòu)?fù)ǔ２粫?huì)犯大錯(cuò)，但事實(shí)上在行業(yè)低迷的時(shí)候大部分企業(yè)都很困難，因此對(duì)于并購(gòu)?fù)彩怯行臒o(wú)力、只能望洋興嘆。

包括紫金礦業(yè)自己在內(nèi)，它也并不是一上來(lái)就用自己的現(xiàn)金儲(chǔ)備去做收購(gòu)。觀察它在2015年后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到，2016年其短期負(fù)債達(dá)到123.5億，比上一年增長(zhǎng)了69.56億；長(zhǎng)期借款為57.75億，比上一年減少34.76億；應(yīng)付債券為162.7億，比上一年增加了79.7億。里外里增加了100多億的負(fù)債，可見(jiàn)收購(gòu)導(dǎo)致紫金礦業(yè)的資金壓力有所增大。

當(dāng)然，隨著礦山開(kāi)始建設(shè)，行業(yè)慢慢走出低谷、資產(chǎn)價(jià)格回升，前期債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)逐漸減輕，收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)開(kāi)始產(chǎn)生正收益，產(chǎn)生的現(xiàn)金流部分也能逐漸用于償還債務(wù)。換句話說(shuō)，是要想辦法讓標(biāo)的“自己養(yǎng)活自己”。

仍以卡莫阿銅礦為例，隨著2021年其主力礦山建成投產(chǎn)，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量上升約70%，加上礦產(chǎn)銅的全球銷售價(jià)格在2021年、2022年一季度分別同比增長(zhǎng)了26%、3.6%，這就帶動(dòng)了紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)高增，前期投入得到豐厚回報(bào)。

跨界鋰礦違背兩大原則

周期高點(diǎn)買鋰礦、技術(shù)能否跟上受質(zhì)疑

早在2008年，陳景河就提出“到2020年公司能夠成為高技術(shù)效益型的特大國(guó)際礦業(yè)集團(tuán)”，并將上述目標(biāo)具體設(shè)為到2020年紫金礦業(yè)銷售收入達(dá)到1000億元。

事實(shí)上，2018年紫金礦業(yè)的收入就已經(jīng)達(dá)到1060億，提前完成目標(biāo)。而在高技術(shù)這條路上，陳景河也有自己的一套理論。

“如果在海外并購(gòu)一個(gè)項(xiàng)目，且這個(gè)項(xiàng)目一定有問(wèn)題，那么賣給你的價(jià)格，一定是按市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值算出來(lái)的。如果你沒(méi)能力比別人做得更好，你憑什么走出去？憑什么賺錢(qián)？”陳景河認(rèn)為，如果一味地指望資源價(jià)格上漲賺大錢(qián)，那么并購(gòu)的結(jié)果可能是竹籃打水一場(chǎng)空。而中國(guó)企業(yè)參與海外并購(gòu)，無(wú)論是技術(shù)還是能力上，自身都要有一套強(qiáng)于別人的體系。

這套理論和不少國(guó)內(nèi)做海外并購(gòu)的企業(yè)并不相同，反而更像外企對(duì)中資企業(yè)的并購(gòu)中所做的那樣。國(guó)內(nèi)企業(yè)出海并購(gòu)?fù)菫榱双@得海外企業(yè)更好的技術(shù)、更廣的銷售渠道，外資收購(gòu)中資企業(yè)往往會(huì)進(jìn)行技術(shù)輸出，對(duì)中資企業(yè)進(jìn)行改造升級(jí)。

不難看出，技術(shù)出身的陳景河非常重視技術(shù)創(chuàng)新在并購(gòu)中的應(yīng)用。

紫金礦業(yè)在收購(gòu)貴州水銀洞難選冶金礦時(shí)，正值國(guó)外一家企業(yè)無(wú)法在工藝上突破而“打退堂鼓”，因此紫金礦業(yè)得以低價(jià)獲得該項(xiàng)目。后來(lái)通過(guò)實(shí)施工藝方面的研究，最終開(kāi)創(chuàng)性地運(yùn)用“加壓預(yù)氧化”技術(shù)大大提升了綜合回收率，項(xiàng)目也取得了比預(yù)期高出100多億的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

從去年起紫金礦業(yè)便頻頻“跨界”，先是49億收購(gòu)加拿大Neo Lithium公司，標(biāo)的核心資產(chǎn)為持有的“3Q”鋰鹽湖項(xiàng)目，位于南美著名“鋰三角”的阿根廷，再到76.82億收購(gòu)西藏阿里拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦等資產(chǎn)。鋰礦儼然成為陳景河的心頭好。

但是收購(gòu)鋰礦也在一定程度上違背了陳景河主張的逆周期策略，近兩年正是鋰礦的高景氣時(shí)期，紫金礦業(yè)極有可能買在“山頂”。

鹽湖提鋰固然性感，但一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較成熟，全球多處鹽湖資源已被美國(guó)、澳大利亞等鋰資源企業(yè)和國(guó)內(nèi)的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)分配完畢，就算收購(gòu)來(lái)的項(xiàng)目進(jìn)展順利，在3-4年后進(jìn)入量產(chǎn)階段，那時(shí)價(jià)格可能已經(jīng)回落；另一方面紫金礦業(yè)并不是以鋰礦起家，技術(shù)上可能做不到行業(yè)領(lǐng)先，前期需要更多的研發(fā)投入。

紫金礦業(yè)在多次并購(gòu)中都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但是兵無(wú)常勝，所以在頻頻收購(gòu)鋰礦后它能否再上一層樓，也將是一次驗(yàn)證陳景河并購(gòu)之道的好機(jī)會(huì)。