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2022年8月5日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)(下稱：中證協(xié))披露最新一期的場外期權(quán)交易商名單。此次共計(jì)44家券商上榜，其中包括一級(jí)交易商共計(jì)8家，二級(jí)交易商36家。

(中證協(xié))

二級(jí)交易商首現(xiàn)“調(diào)出”和“過渡期”名單

(資料圖)

與近年5月26日披露的第15批名單所對比，此次一級(jí)交易商名單與數(shù)量均未發(fā)生變更；但二級(jí)交易商卻有兩家退出名單,同時(shí)，另有5家券商進(jìn)入了過渡期。

(中證協(xié))

中證協(xié)表示，根據(jù)《證券公司場外期權(quán)管理辦法》及《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定，對于經(jīng)評估不符合交易商條件的券商，設(shè)置一年過渡期，過渡期內(nèi)不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模。

而這也是自2018年披露場外期權(quán)交易商名單以來，首次有券商被“剔除”名單，此前公布的前15批名單均為“擴(kuò)編”狀態(tài)。

據(jù)國泰證券分析，部分進(jìn)入過渡期或被取消資格的交易商，或因在最新的證券公司分類評價(jià)結(jié)果中產(chǎn)生降級(jí)。

根據(jù)《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，最近一年分類評級(jí)在A類AA級(jí)以上的，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，可以成為一級(jí)交易商；最近一年分類評級(jí)在A類A級(jí)以上或B類BBB級(jí)以上，持續(xù)規(guī)范經(jīng)營且專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等符合對應(yīng)條件的證券公司，經(jīng)協(xié)會(huì)備案，可以成為二級(jí)交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風(fēng)險(xiǎn)事件的，可向證監(jiān)會(huì)申請成為一級(jí)交易商。

在可操作的業(yè)務(wù)范圍上，一級(jí)交易商也比二級(jí)交易商具有明顯優(yōu)勢：一級(jí)交易商可以在滬深交易所開立場內(nèi)個(gè)股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易；而二級(jí)交易商僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行個(gè)股對沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個(gè)股對沖交易。

券商場外期權(quán)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局未變

從競爭格局來看，據(jù)國泰君安分析，無論海外還是國內(nèi)，衍生品業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)極強(qiáng)的集中度，前五機(jī)構(gòu)往往占據(jù)了80%以上的業(yè)務(wù)量，且會(huì)呈現(xiàn)明顯的滾雪球優(yōu)勢。

不過，由于此前場外期權(quán)業(yè)務(wù)的二級(jí)交易商的不斷擴(kuò)容，券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增交易的頭部集中度也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

據(jù)中證協(xié)披露，2021年場外期權(quán)業(yè)務(wù)凈收入排名前20的券商合計(jì)收入規(guī)模達(dá)112億元，同比增長59.46%。其中，中信證券、申萬宏源和華泰證券業(yè)務(wù)收入較高，分別為19.42、18.91和14.74億元。從收入增速來看，國聯(lián)證券和銀河證券增速較快，同比增長5802.73%和1947.78%。

2021年場外期權(quán)業(yè)務(wù)凈收入排名前5券商占前20券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)凈收入總和的68.35%，但占比較20年下降6.05個(gè)百分點(diǎn)。

(中證協(xié)、廣發(fā)證券)

東吳證券分析認(rèn)為，衍生品具有天然的高杠桿屬性及其避險(xiǎn)屬性，有助于穩(wěn)定證券公司ROE。隨著國內(nèi)衍生品規(guī)模逐步擴(kuò)大，以及資格牌照的不斷放寬，各家券商加速場外衍生品業(yè)務(wù)布局，增加機(jī)構(gòu)客戶粘性進(jìn)而豐富券商的收入來源，提高券商的綜合服務(wù)能力以及綜合競爭力。

從收入角度而言，由于證券公司經(jīng)營場外互換業(yè)務(wù)主要模式為與投資者互換固定利率所得與股票收益，其收益可以理解為向客戶收取的固定利率減去券商的資金成本。

假設(shè)場外互換新增名義本金2022年~2024年同比增長分別為9%、13%、13%、16%，保守、樂觀情況下收益率分別為1.5%、2.5%，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，在保守~樂觀情景下場外金融衍生品2022~2024年貢獻(xiàn)收益184.64~224.85、287.02~381.45、244.06~295.99億元。

而對于今年以來首次有券商被“調(diào)出”場外期權(quán)券商名單，國泰君安認(rèn)為，截至2021年底，名義本金規(guī)模已突破2萬億元，監(jiān)管政策的細(xì)化與規(guī)范措施落地將助推市場注重有序擴(kuò)張、規(guī)范發(fā)展。

預(yù)計(jì)場外期權(quán)交易商名單的調(diào)整將進(jìn)行常態(tài)化階段，市場的進(jìn)一步規(guī)范將變相提高業(yè)務(wù)經(jīng)營門檻，強(qiáng)有力的產(chǎn)品化能力與合規(guī)風(fēng)控水平將更為凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局未變，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。