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作者：嘉林

中國平安依然沒有走出“至暗時刻”。

2022年10月27日，中國平安披露了2022年三季財報，公司2022年前三季度營收8702.02億元，同比下跌3.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為764.63億元，同比下跌6.34%。

(資料圖片僅供參考)

誠然，近幾年中國平安持續(xù)承壓，與保險業(yè)的供給側“升級”以及疫情帶來的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等悲觀的市場情緒有直接聯(lián)系。

但除了宏觀因素沖擊，連續(xù)多年徘徊在下行通道，在某種程度上或許也意味著，平安自身沒能在時代的暴風雨中，投下堅實的“船錨”。

01

“基本盤”愈發(fā)不穩(wěn)

盡管將自己定位為金融服務集團，但結合財報來看，時至今日，保險業(yè)務依然是中國平安的“基本盤”。

財報顯示，2022年前三季度，中國平安壽險及健康險業(yè)務營運利潤864.86億元，占比為70.15%。2019年-2021年，中國平安壽險及健康險業(yè)務營運利潤和占比分別為889.5億元、936.66億元以及970.75億元，66.90%、67.16%以及65.61%。

橫向對比可以發(fā)現(xiàn)，過去幾年，壽險及健康險業(yè)務貢獻的營運利潤牢牢占據(jù)中國平安總營運利潤的七成左右。

盡管該業(yè)務的整體規(guī)模在穩(wěn)步攀升，但是2020年-2021年，中國平安壽險及健康險業(yè)務的增速卻開始放緩，同比增速僅為5.03%以及3.64%，遠低于往年20%以上的增速。

這帶來的最直接影響，就是2020年-2021年，中國平安的歸屬凈利潤出現(xiàn)同比下跌的情況，分別同比下跌4.2%以及28.99%。事實上，即使2022年前三季度，在壽險及健康險業(yè)務營運利潤同比增長17.4%的背景下，中國平安的歸屬凈利潤依然同比下跌了6.3%。

這很大程度上都是因為中國平安壽險及健康險業(yè)務的“含金量”不斷下降所致。

財報顯示，2021年，中國平安壽險及健康險業(yè)務的新業(yè)務價值為378.98億元，同比下跌23.6%。2022年前三季度，中國平安新業(yè)務價值為258.48億元，同比下跌26.6%，新業(yè)務價值率為25.8%，同比下跌4.9%，這幾乎是近十年來的最低值。

簡而言之，新業(yè)務價值指的就是每年銷售的新保單，在未來預計產(chǎn)生的稅后利潤折現(xiàn)值，經(jīng)過有效業(yè)務價值、內(nèi)含價值，轉化為的股東回報。

其反應的是企業(yè)保險業(yè)務的生命力，可以簡單地理解為凈利潤的“加速度”。

中國平安的新業(yè)務價值步步下探，也意味著未來其凈利潤難有亮眼的表現(xiàn)。

02

中國平安行至“拐點”

表面來看，中國平安的“基本盤”持續(xù)承壓，與疫情重創(chuàng)消費者的消費情緒有直接聯(lián)系。

但結合宏觀的保險市場來看，中國平安面臨的挑戰(zhàn)，或許正是行業(yè)出現(xiàn)拐點的一個縮影。

20世紀末，保險業(yè)的代理人機制在港澳臺等地區(qū)取得了巨大成功。

隨后，平安創(chuàng)始人馬明哲在中國市場大力推廣代理人機制。

財報顯示，2008年，平安壽險代理人為35萬人，2016年正式突破百萬，達到了110萬人，2018年，又達到破紀錄的141.74萬人。

中國平安總部大樓

這也相應地帶動了中國平安保險業(yè)務的成長。

財報顯示，2019年上半年，中國平安壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值為410.52億元，同比增長4.7％。2016年-2018年，中國平安新業(yè)務價值的增速分別是27.4％、32.6％以及7.3％。

不過隨著中國保險業(yè)天然的人口紅利逐漸被瓜分殆盡，中國平安簡單粗暴的代理人“軍團”模式也暴露出“重規(guī)模輕品質(zhì)、重短期輕長期”的問題。

該問題的具體外在表現(xiàn)，就是中國平安核心的財務數(shù)據(jù)持續(xù)萎靡。

其實早在2019年，中國平安就啟動了壽險改革。

對此，平安人壽黨委書記、董事長楊錚介紹曾表示，“壽險業(yè)要改變過去跑馬圈地、大增大脫的粗放思維，自上而下樹立高質(zhì)量發(fā)展的長期理念?！?/p>

簡而言之，中國平安希望從渠道和產(chǎn)品兩方面入手，通過精細化的運營，降低不必要的成本，提高代理人的轉化率。

通過最新的財報來看，改革確實取得了一定的成效。

2022年前三季度，中國平安大專及以上學歷代理人占比同比增長4%，代理人人均新業(yè)務價值同比增長超22%，這也是中國平安壽險及健康險業(yè)務營運利潤得以同比增長17.4%的核心動力。

不過值得注意的是，如前文所述，中國平安壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值的增速并沒有回正。

這很可能是因為中國平安患上了低價“依賴癥”。

財報顯示，2022年上半年，中國平安盈利能力最強的“長期保障型”險種新業(yè)務價值下跌58.4%，反觀盈利能力較弱、周期短的“儲蓄混合型”以及“短期險”則有不同程度增長。

在2022年Q3財報中，中國平安也無奈地表示：“居民消費恢復仍存挑戰(zhàn)，對公司長期保障型保險業(yè)務有一定影響”。

03

“第二條曲線”依舊疲軟

其實在保險業(yè)務觸頂?shù)谋尘跋?，中國平安一直希望給資本市場講更具想象力的科技與金融的故事。

這一點，從中國平安的logo可見一斑。2019年前的十年間，中國平安logo的關鍵字一直是“保險、銀行、投資”，而2019年后，其關鍵字變?yōu)榱恕敖鹑?、科技”?/p>

具體到業(yè)務層面，過去十年，中國平安通過收購或孵化的方式，將汽車之家、平安健康（平安好醫(yī)生）、金融壹賬通等業(yè)務收入麾下，成為科技“故事”重要載體。

不過遺憾的是，中國平安下轄的眾多科技公司，并未如預料般成長為公司的強有力的“第二條曲線”。

財報顯示，2022年上半年，中國平安科技業(yè)務總收入為484.78億，占比僅為7.92%；歸母凈利潤僅為44.8億元，占比僅為7.43%。分企業(yè)來看，2022年上半年，陸金所凈利潤同比下跌16.2%；金融壹賬通凈虧損5.62億元；平安健康凈虧損4.24億元；汽車之家凈利潤同比下跌40.6%。

除了需要集團輸血，目前中國平安的科技業(yè)務面臨的一大挑戰(zhàn)就是，在集團的“故事”之下，中國平安下轄的眾多科技公司還需要再講更顆?；摹肮适隆?。

以平安好醫(yī)生為例，其給資本市場講了一個宏大的醫(yī)療健康“故事”——致力于通過會員制、O2O、HMO模式等方式，構建專業(yè)醫(yī)患溝通橋梁。

但財報顯示，2021年，平安好醫(yī)生包括商城在內(nèi)的健康服務收入為50.46億元，占比為68.8%。換句話說，現(xiàn)階段的平安好醫(yī)生只是一家醫(yī)藥電商平臺。

資本除了對中國平安下轄的眾多科技公司報以觀望態(tài)度，也開始謹慎地看待中國平安。

截止2022年11月5日收盤，中國平安的股價僅為34.65港元/股，相較于2021年初100 港元/股左右的高點，下跌了將近70%。

總而言之，雖然通過一系列的改革，目前中國平安最核心的壽險及健康險業(yè)務的營運利潤有回升的跡象，但是將時間拉長來看，其新業(yè)務價值卻一直在穩(wěn)步下探，這也意味著中國平安凈利潤依然沒有強有力的凈利潤“驅動器”。

而中國平安講了十年的科技故事，目前仍處于需要“輸血”的階段，難以成為集團的“第二條曲線”。

在基本盤和“第二條曲線”均沒有想象力的背景下，中國平安的股價持續(xù)下探也就不足為奇了。