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藤椒油領(lǐng)域龍頭幺麻子食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“幺麻子”)二戰(zhàn)IPO，沖擊深交所主板市場(chǎng)。

2021年12月，幺麻子就在IPO排隊(duì)，當(dāng)時(shí)沖擊的是深交所創(chuàng)業(yè)板。為何從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板，是因幺麻子自身出現(xiàn)了積極變化？事實(shí)并非如此。

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)最新版招股書(shū)，2021年，幺麻子實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降，公司預(yù)計(jì)，2022年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降。在IPO關(guān)鍵期凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下降無(wú)疑是不利的。

幺麻子是一家典型的家族企業(yè)，趙躍軍、龔萬(wàn)芬夫婦及其兩個(gè)兒子為公司共同實(shí)際控制人，并控制董事會(huì)。

本次IPO，幺麻子擬募資5.66億元用于擴(kuò)產(chǎn)等。奇怪的是，公司產(chǎn)能利用率不足50%，過(guò)半產(chǎn)能閑置卻要翻倍擴(kuò)產(chǎn)，其必要性存疑。

()耗資1.80億元提前入股潛伏，能如期分享幺麻子的IPO盛宴嗎？

高度依賴(lài)大單品藤椒油

高度依賴(lài)大單品，幺麻子的發(fā)展前景并不樂(lè)觀。

根據(jù)招股書(shū)披露，幺麻子是國(guó)內(nèi)藤椒油相關(guān)調(diào)味品類(lèi)的開(kāi)拓者，是國(guó)內(nèi)最大的藤椒油及椒麻味型復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)廠商，公司生產(chǎn)的核心產(chǎn)品“幺麻子”牌藤椒油是該品類(lèi)全國(guó)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先的頭部品牌產(chǎn)品。

即便如此，幺麻子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻并不怎么樣。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，幺麻子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.10億元、4.10億元、3.56億元，2019年、2020年同比變動(dòng)32.11%、-13.02%。同期，公司凈利潤(rùn)為0.54億元、0.96億元、1.02億元，逐年增長(zhǎng)，2019年、2020年的同比增幅為78.32%、6.31%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為0.50億元、0.87億元、0.90億元，2019年、2020年的同比增幅為75.20%、3.21%?？梢钥闯?019年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2020年失速。

2021年，幺麻子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為4.62億元，創(chuàng)了新高，同比增長(zhǎng)29.55%，但凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均在下降，分別為0.98億元、0.89億元，同比降幅為4.07%、1.87%。

2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.29億元，同比增長(zhǎng)2.42%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為6364.42萬(wàn)元、5482.37萬(wàn)元，同比分別下降17.13%、22.32%。

幺麻子管理層預(yù)計(jì)，2022年全年，營(yíng)業(yè)收入為4.37億元至4.59億元，同比下降5.30%至0.54%，凈利潤(rùn)為8446.47萬(wàn)元至9063.57萬(wàn)元，同比下降13.72%至7.42%，扣非凈利潤(rùn)為6656.77萬(wàn)元至7273.87萬(wàn)元，同比下降24.86%至17.89%。

凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下降，對(duì)處于IPO關(guān)鍵時(shí)期的幺麻子是不利的。公司解釋稱(chēng)，收入下滑主要系受全國(guó)范圍疫情波動(dòng)影響，下游餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求受到明顯抑制。此外，受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，公司凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)下滑幅度大于營(yíng)業(yè)收入下滑幅度。

出現(xiàn)這一情況與幺麻子高度依賴(lài)大單品調(diào)味油相關(guān)。2019年至2022年1—6月(下稱(chēng)報(bào)告期)，公司調(diào)味油收入分別為3.84億元、3.30億元、4.29億元、1.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為96.37%、96.50%、95.02%、93.37%。

藤椒油屬于花椒油的細(xì)分領(lǐng)域，其主要使用場(chǎng)景在川菜，西南市場(chǎng)一直占幺麻子的半壁江山。但與醬油、醋、辣醬等調(diào)味品相比，藤椒油是一個(gè)小眾產(chǎn)品，市場(chǎng)空間有限。

或許是早已意識(shí)到這一問(wèn)題，2013年，幺麻子就布局了藤椒油之外的復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品、缽缽雞休閑肉制品等預(yù)制菜等。

近幾年，復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜產(chǎn)品備受市場(chǎng)青睞，遺憾的是，幺麻子在這一領(lǐng)域的收入并不理想，2019年、2020年，收入僅在千萬(wàn)元左右，2021年勉強(qiáng)超過(guò)2000萬(wàn)元。

不缺錢(qián)仍然使用募資補(bǔ)流

幺麻子本次IPO的募投項(xiàng)目受到了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

根據(jù)招股書(shū)，本次IPO，幺麻子擬募資5.66億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，用于四個(gè)方面。具體為，3.24億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，1.62億元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，4013.96萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)，剩下的4000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不談營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及信息化、研發(fā)中心兩個(gè)項(xiàng)目，對(duì)于年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，在市場(chǎng)人士看來(lái)，就沒(méi)有必要。

該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將新增2萬(wàn)噸藤椒油產(chǎn)能、1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品產(chǎn)能。

根據(jù)招股書(shū)，截至2021年底，公司調(diào)味油產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸、復(fù)合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)能2885噸。如果上述項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料及休閑食品將增長(zhǎng)90.91%、62.39%，調(diào)味油產(chǎn)能近乎翻了一倍。

問(wèn)題在于，幺麻子的產(chǎn)能原本就有閑置。報(bào)告期，其調(diào)味油產(chǎn)銷(xiāo)率分別為95.85%、108.07%、99.69%、100.33%，復(fù)合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)銷(xiāo)率分別為96.67%、87.79%、93.48%、92.67%，接近滿(mǎn)銷(xiāo)狀態(tài)。

但是，公司并未滿(mǎn)產(chǎn)。報(bào)告期，調(diào)味油產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%、60.79%、49.55%，復(fù)合調(diào)味料及休閑食品產(chǎn)能利用率分別為71.29%、68.77%、24.26%、27.92%，二者均呈持續(xù)下降趨勢(shì)，產(chǎn)能利用率較低(2022年1—6月，兩大產(chǎn)品產(chǎn)能均減半計(jì)算)。

在產(chǎn)能利用率如此低的情況下仍然翻倍擴(kuò)產(chǎn)，有必要嗎？

針對(duì)產(chǎn)能利用率較低問(wèn)題，幺麻子解釋稱(chēng)，公司主要產(chǎn)品藤椒油及相關(guān)麻系調(diào)味油的生產(chǎn)模式存在顯著的季節(jié)性特征，由于主要原材料鮮藤椒成熟并采摘后其風(fēng)味易在短期內(nèi)流失，為確保產(chǎn)成品 “清、香、鮮、麻”的風(fēng)味特征，公司通常于鮮藤椒成熟季節(jié)(即每年6—7月)集中進(jìn)行原材料采購(gòu)與半成品藤椒基礎(chǔ)油的生產(chǎn)，并儲(chǔ)存。報(bào)告期，高峰期半成品集中加工產(chǎn)能利用率為91.90%、92.29%、92.09%、98.17%。

根據(jù)幺麻子的解釋?zhuān)袌?chǎng)有兩個(gè)疑問(wèn)，其一，高峰期半成品集中加工產(chǎn)能利用率仍然不是滿(mǎn)產(chǎn)，翻倍擴(kuò)產(chǎn)沒(méi)有必要。因?yàn)椋俳酚褪切”姰a(chǎn)品，市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)可能性很小。其二，公司忙著擴(kuò)大產(chǎn)能，為何不采取技術(shù)手段，對(duì)鮮藤椒進(jìn)行保鮮，以避免生產(chǎn)過(guò)于集中。

關(guān)于補(bǔ)充流動(dòng)資金，也無(wú)必要。截至2022年6月底，幺麻子賬面貨幣資金1.17億元、交易性金融資產(chǎn)3.03億元，交易性金融資產(chǎn)均為理財(cái)產(chǎn)品。報(bào)告期，公司購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品均超過(guò)3億元。與之對(duì)應(yīng)的是，公司沒(méi)有債務(wù)。

流動(dòng)性較為充足，仍然要將4000萬(wàn)元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，圈錢(qián)意圖明顯。

家族持股72%存控制風(fēng)險(xiǎn)

家族企業(yè)存在的隱形風(fēng)險(xiǎn)是，內(nèi)部控制缺位、侵占公司利益。這樣的風(fēng)險(xiǎn)就隱藏在幺麻子身上。

幺麻子成立于2008年3月，由趙躍軍、龔萬(wàn)芬夫婦共同出資60萬(wàn)元設(shè)立，2019年，公司完成股改，籌劃沖擊IPO。

2019年，幺麻子的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大。當(dāng)年3月，公司實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃，龔萬(wàn)芬將其持有的幺麻子有限1000萬(wàn)元出資額以1000萬(wàn)元的價(jià)格平價(jià)轉(zhuǎn)讓給洪雅聚才股權(quán)投資中心(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“洪雅聚才”)，洪雅聚才是員工持股平臺(tái)；4月，幺麻子增資擴(kuò)股，深圳網(wǎng)聚投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“網(wǎng)聚投資”)出資1.30億元認(rèn)購(gòu)1805.5556萬(wàn)元注冊(cè)資本。

當(dāng)年9月，幺麻子再度增資擴(kuò)股，湖南肆壹伍私募股權(quán)基金企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“湖南肆壹伍”)和中金啟辰(蘇州)新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金啟辰”)均出資5000萬(wàn)元，參與認(rèn)購(gòu)694.4444萬(wàn)元注冊(cè)資本。

上述增資的外部機(jī)構(gòu)中，網(wǎng)聚投資系A(chǔ)股公司絕味食品全資子公司，也是其對(duì)外投資平臺(tái)，網(wǎng)聚投資對(duì)湖南肆壹伍的出資比例為65.3465%。據(jù)此判斷，絕味食品投資1.80億元。

絕味食品也是幺麻子的客戶(hù)。幺麻子稱(chēng)，線下渠道的直銷(xiāo)客戶(hù)主要為()等商超零售企業(yè)，四川航空等航空配餐企業(yè)，王家渡食品等連鎖餐飲企業(yè)，以及絕味食品、想念食品、白家食品等食品制造企業(yè)。

由此看來(lái)，絕味食品與幺麻子之間構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但對(duì)這一交易，幺麻子未具體披露。

截至招股書(shū)簽署之日，趙躍軍、龔萬(wàn)芬、趙麒、趙麟為幺麻子實(shí)際控制人，趙麒、趙麟為趙躍軍、龔萬(wàn)芬夫妻之子，趙躍軍家族四人直接間接合計(jì)持有幺麻子72.2228%股份。

趙躍軍擔(dān)任幺麻子董事長(zhǎng)，趙麒、趙麟均為董事，幺麻子6個(gè)非獨(dú)立董事席位，趙躍軍一家占了3個(gè)。高管層，趙躍軍擔(dān)任總經(jīng)理，趙麟擔(dān)任副總經(jīng)理。

持股比超過(guò)72%，控制董事會(huì)，趙躍軍家族存在對(duì)幺麻子實(shí)際控制風(fēng)險(xiǎn)。