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(資料圖)

總量：國內外疫后復蘇共振中大客總量有望回升，新能源新周期開啟量價齊升。

海外市場：總量方面，隨疫情結束，海外中大客市場2022 年進入復蘇期，銷量同比增長11%，預計2025 年將恢復至疫情前25 萬輛左右水平；結構方面，海外新能源客車2022 年銷量占比僅3.4%，受政策推動，未來預計加速向上，帶動海外整體單車價值量提升；國內出口方面，2022 下半年開始恢復，后續(xù)預計隨海外市場恢復繼續(xù)向上。國內市場：總量方面，國內疫后恢復情況滯后海外一年，預計2022 年探底2023 年復蘇向上，2023 年3 月公路客運量呈現(xiàn)自2021 年4 月以來首次同比回正增長，增速達21.4%，我們預計國內大中客到2025 年恢復到10 萬臺左右；結構方面，2015-2017 年間銷售的新能源公交車當前已進入新一輪換車周期，國內中大客新能源占比有望回升，帶動整體中大客均價提升。

中大客龍頭+海外細分市場領先，公司憑借新能源優(yōu)勢有望提升全球份額。全球競爭格局具有明顯地域化特征，呈現(xiàn)出國際品牌和本土優(yōu)勢品牌領先的特征，宇通客車憑借國內市場在全球中大型客車市占率處于龍頭地位，但在海外市場份額仍有較大突破空間。海外新能源客車市場落后于國內，處于起步期，海外新能源客車市場中國品牌占比接近60%，宇通2022 年在歐洲新能源客車市占率為第一，具有明顯先發(fā)優(yōu)勢。國內客車市場中，宇通和金龍形成雙寡頭格局，國內新能源客車市場歷史受補貼政策影響較大并且競爭激烈，后續(xù)補貼退出市場集中度有望進一步提升，利好經營優(yōu)質的企業(yè)。出口方面，宇通客車和金龍汽車領先行業(yè)，有望持續(xù)受益海外市場疫情后恢復及新能源滲透率提升。

宇通客車憑借“產品高端化+三電技術領先+服務能力”，在國內外市場領先。公司產品高端化帶動品牌向上+差異化，產品多維度指標綜合優(yōu)于同類競品，單價和單車盈利能力提升趨勢明顯。公司研發(fā)以新能源客車三電技術為核心，具備卓越的系統(tǒng)化技術能力和供應鏈優(yōu)勢，憑借三電技術優(yōu)勢打通新能源出口市場，憑借電動化和高端化實現(xiàn)海外市場增長。公司高性價比直銷模式，本地化和“一體式解決方案”服務能力突出，優(yōu)于同價位產品和服務，海內外服務網絡布局以及人員配置皆處于行業(yè)領先地位。

投資建議：“國內國外行業(yè)復蘇+出口升溫+海外新能源化”，公司未來三年進入業(yè)績高增長期。展望未來3 年：1）國內中大客總量疫后復蘇，且新能源公交更換周期到來有望驅動新能源占比回升，國外中大客進一步總量復蘇+新能源滲透率加速提升，國內外中大客市場總量和均價均向上雙擊；2）宇通受益于中大客市場復蘇，且憑借高端產品優(yōu)勢，新能源三電技術優(yōu)勢、國內外落地服務優(yōu)勢，有望提升國內外市占率。我們看好國內外中大客市場的復蘇向上以及宇通在全球范圍內的競爭力，預計宇通未來進入三年向上的業(yè)績增長期，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.34/22.51/29.19 億元（原盈利預測為12.76/16.51/20.72），年復合增速達到48%，維持“增持”評級。

風險提示：客車行業(yè)銷量不及預期；客車出口銷量不及預期；海外客車需求波動。