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(資料圖)

總量：國(guó)內(nèi)外疫后復(fù)蘇共振中大客總量有望回升，新能源新周期開(kāi)啟量?jī)r(jià)齊升。

海外市場(chǎng)：總量方面，隨疫情結(jié)束，海外中大客市場(chǎng)2022 年進(jìn)入復(fù)蘇期，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)2025 年將恢復(fù)至疫情前25 萬(wàn)輛左右水平；結(jié)構(gòu)方面，海外新能源客車(chē)2022 年銷(xiāo)量占比僅3.4%，受政策推動(dòng)，未來(lái)預(yù)計(jì)加速向上，帶動(dòng)海外整體單車(chē)價(jià)值量提升；國(guó)內(nèi)出口方面，2022 下半年開(kāi)始恢復(fù)，后續(xù)預(yù)計(jì)隨海外市場(chǎng)恢復(fù)繼續(xù)向上。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：總量方面，國(guó)內(nèi)疫后恢復(fù)情況滯后海外一年，預(yù)計(jì)2022 年探底2023 年復(fù)蘇向上，2023 年3 月公路客運(yùn)量呈現(xiàn)自2021 年4 月以來(lái)首次同比回正增長(zhǎng)，增速達(dá)21.4%，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大中客到2025 年恢復(fù)到10 萬(wàn)臺(tái)左右；結(jié)構(gòu)方面，2015-2017 年間銷(xiāo)售的新能源公交車(chē)當(dāng)前已進(jìn)入新一輪換車(chē)周期，國(guó)內(nèi)中大客新能源占比有望回升，帶動(dòng)整體中大客均價(jià)提升。

中大客龍頭+海外細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先，公司憑借新能源優(yōu)勢(shì)有望提升全球份額。全球競(jìng)爭(zhēng)格局具有明顯地域化特征，呈現(xiàn)出國(guó)際品牌和本土優(yōu)勢(shì)品牌領(lǐng)先的特征，宇通客車(chē)憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在全球中大型客車(chē)市占率處于龍頭地位，但在海外市場(chǎng)份額仍有較大突破空間。海外新能源客車(chē)市場(chǎng)落后于國(guó)內(nèi)，處于起步期，海外新能源客車(chē)市場(chǎng)中國(guó)品牌占比接近60%，宇通2022 年在歐洲新能源客車(chē)市占率為第一，具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)客車(chē)市場(chǎng)中，宇通和金龍形成雙寡頭格局，國(guó)內(nèi)新能源客車(chē)市場(chǎng)歷史受補(bǔ)貼政策影響較大并且競(jìng)爭(zhēng)激烈，后續(xù)補(bǔ)貼退出市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，利好經(jīng)營(yíng)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。出口方面，宇通客車(chē)和金龍汽車(chē)領(lǐng)先行業(yè)，有望持續(xù)受益海外市場(chǎng)疫情后恢復(fù)及新能源滲透率提升。

宇通客車(chē)憑借“產(chǎn)品高端化+三電技術(shù)領(lǐng)先+服務(wù)能力”，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品高端化帶動(dòng)品牌向上+差異化，產(chǎn)品多維度指標(biāo)綜合優(yōu)于同類(lèi)競(jìng)品，單價(jià)和單車(chē)盈利能力提升趨勢(shì)明顯。公司研發(fā)以新能源客車(chē)三電技術(shù)為核心，具備卓越的系統(tǒng)化技術(shù)能力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，憑借三電技術(shù)優(yōu)勢(shì)打通新能源出口市場(chǎng)，憑借電動(dòng)化和高端化實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)增長(zhǎng)。公司高性價(jià)比直銷(xiāo)模式，本地化和“一體式解決方案”服務(wù)能力突出，優(yōu)于同價(jià)位產(chǎn)品和服務(wù)，海內(nèi)外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局以及人員配置皆處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

投資建議：“國(guó)內(nèi)國(guó)外行業(yè)復(fù)蘇+出口升溫+海外新能源化”，公司未來(lái)三年進(jìn)入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)期。展望未來(lái)3 年：1）國(guó)內(nèi)中大客總量疫后復(fù)蘇，且新能源公交更換周期到來(lái)有望驅(qū)動(dòng)新能源占比回升，國(guó)外中大客進(jìn)一步總量復(fù)蘇+新能源滲透率加速提升，國(guó)內(nèi)外中大客市場(chǎng)總量和均價(jià)均向上雙擊；2）宇通受益于中大客市場(chǎng)復(fù)蘇，且憑借高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，新能源三電技術(shù)優(yōu)勢(shì)、國(guó)內(nèi)外落地服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望提升國(guó)內(nèi)外市占率。我們看好國(guó)內(nèi)外中大客市場(chǎng)的復(fù)蘇向上以及宇通在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)宇通未來(lái)進(jìn)入三年向上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.34/22.51/29.19 億元（原盈利預(yù)測(cè)為12.76/16.51/20.72），年復(fù)合增速達(dá)到48%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期；客車(chē)出口銷(xiāo)量不及預(yù)期；海外客車(chē)需求波動(dòng)。