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因“內(nèi)斗”錯(cuò)過(guò)最佳上市時(shí)機(jī)？

“愛，就馬上行動(dòng)”。周杰倫代言的愛瑪電動(dòng)車再次沖擊A股。毛利率偏低、產(chǎn)品質(zhì)量頻發(fā)或是其難以逾越的大山。

近日，主營(yíng)愛瑪電動(dòng)車的愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司(下稱愛瑪科技)更新了IPO申報(bào)稿，擬擬在上交所發(fā)行6500萬(wàn)股，募集資金約16.8億元。

實(shí)際上，在一年前，愛瑪科技就遞交了招股書，在2018年證監(jiān)會(huì)的“靈魂58問(wèn)”之下以失敗告終，直到此次才進(jìn)行了更新。

時(shí)間財(cái)經(jīng)梳理招股書發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技主要以經(jīng)銷模式為主，毛利率略低于同行，與此相對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率也低于同行同期水平。愛瑪科技的短期償債能力低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行。

愛瑪科技還曾因產(chǎn)品不合格屢登質(zhì)量黑榜，多次被市場(chǎng)監(jiān)督管理局點(diǎn)名批評(píng)。售后問(wèn)題也一直為消費(fèi)者詬病。時(shí)間財(cái)經(jīng)黑貓投訴上發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者多次投訴愛瑪電動(dòng)車售后服務(wù)差，經(jīng)銷商跑路，消費(fèi)者無(wú)處維權(quán)的情況。

愛瑪科技在披露招股書前夕，還被爆違規(guī)售賣不合國(guó)標(biāo)的電動(dòng)車。2019年8月14日，黃河電視臺(tái)報(bào)道，太原市一些愛瑪電動(dòng)車經(jīng)銷店，以“調(diào)速”為噱頭，銷售人員解鎖電動(dòng)車的一些裝置后，時(shí)速能飆至40公里每小時(shí)以上，遠(yuǎn)高于國(guó)家規(guī)定的25公里每小時(shí)。

值得一提的是，早在2012年，愛瑪科技便在籌備IPO上市，但由于當(dāng)時(shí)總裁與副總裁之間的關(guān)系不斷惡化，最終兩人對(duì)簿公堂才得以解決糾紛。而被卷入刑事案件風(fēng)波的愛瑪科技，其上市計(jì)劃亦被迫擱淺。

2009年，周杰倫的一句“愛就馬上行動(dòng)”廣告語(yǔ)走向千家萬(wàn)戶，將愛瑪電動(dòng)車捧上行業(yè)市場(chǎng)占有率第一的寶座。招股書顯示，愛瑪電動(dòng)車成立于1999年，并在2004年步入電動(dòng)自行車行業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早的電動(dòng)自行車制造商之一，以電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

戰(zhàn)略定位專家九德定位咨詢公司董事長(zhǎng)徐雄俊對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，毋容置疑，質(zhì)量問(wèn)題對(duì)愛瑪科技上市進(jìn)程會(huì)有很大的影響。包括食品飲料，以及與人們息息相關(guān)的電動(dòng)車行業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量是第一關(guān)，例如之前的三只松鼠就曾因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題擱淺。“對(duì)于愛瑪、雅迪來(lái)說(shuō)，前幾年銷量超過(guò)500萬(wàn)臺(tái)，我認(rèn)為出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題應(yīng)該維持著合理的區(qū)間就可以，有時(shí)候可能被媒體有所放大。既然上市愛瑪將接受更高考驗(yàn)與要求。”

愛瑪科技董事會(huì)對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，愛瑪科技完全按照證監(jiān)會(huì)IPO企業(yè)的相關(guān)要求準(zhǔn)備提交上市相關(guān)材料，公司于2019年9月5日發(fā)布了預(yù)披露更新，目前仍在IPO上會(huì)排隊(duì)中，流程符合標(biāo)準(zhǔn)，目前公司上市各項(xiàng)事務(wù)進(jìn)展平穩(wěn)有序，一切正常。

違規(guī)售賣質(zhì)量堪憂

質(zhì)量問(wèn)題或是愛瑪科技上市進(jìn)程中最難以逾越的大山。

2019年8月14日，黃河電視臺(tái)發(fā)布了一條關(guān)于“愛瑪‘好聰明’電動(dòng)車可人為調(diào)速”的視頻。報(bào)道稱，愛瑪商家通過(guò)一波“神操作”，就可以手動(dòng)給電動(dòng)車調(diào)速，讓汽車的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)標(biāo)。

報(bào)道中銷售人員說(shuō)，“加一個(gè)簡(jiǎn)單裝置，就可以將原本25公里每小時(shí)的電動(dòng)車，變成每小時(shí)40公里。”

太原市電動(dòng)車協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王愛民表示，2019年5月以后的新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車不能調(diào)速，并且做出了一旦發(fā)現(xiàn)改速度，定會(huì)嚴(yán)懲不貸。

對(duì)此，時(shí)間財(cái)經(jīng)選取了北京、山東、河北等地，聯(lián)系了多位愛瑪電動(dòng)車經(jīng)銷商。時(shí)間財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在選取的三個(gè)地區(qū)中，基本上都在嚴(yán)格執(zhí)行新國(guó)標(biāo)。

愛瑪科技對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)回復(fù)稱，公司嚴(yán)格貫徹執(zhí)行有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)監(jiān)管方面的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中實(shí)施質(zhì)量控制，公司產(chǎn)品受到市場(chǎng)認(rèn)可。報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)重大質(zhì)量糾紛情況。公司不存在違規(guī)銷售不符合國(guó)標(biāo)的電動(dòng)車，也沒有未達(dá)標(biāo)車輛庫(kù)存。

然而今年3·15來(lái)臨之際，東方今報(bào)網(wǎng)絡(luò)輿情中心根據(jù)全網(wǎng)的電動(dòng)車類投訴信息，發(fā)布電動(dòng)車領(lǐng)域消費(fèi)警示，號(hào)稱“全球超受歡迎的電動(dòng)車”愛瑪電動(dòng)車在此次輿情報(bào)告中表現(xiàn)與宣傳出入較大。

該報(bào)道還稱，在全網(wǎng)發(fā)布的107條愛瑪電動(dòng)車負(fù)面信息中，涉及質(zhì)量問(wèn)題的輿情有67條，既有像發(fā)電機(jī)、電池?fù)p壞、車輛自燃、輪胎爆胎等“大毛病”，也有像喇叭不響、車燈不亮的小問(wèn)題。其中，新車易壞共計(jì)53條，占全部敏感信息的50%，而“新車易壞”這一點(diǎn)也成為消費(fèi)者的主要“槽點(diǎn)”。深圳一名網(wǎng)友在2018年10月在百度帖吧中吐槽，他在深圳坪山坑梓鎮(zhèn)寶梓北路購(gòu)買的愛瑪電動(dòng)車在一次更換電瓶后，在路上騎了2分鐘直接自燃。

除存在大量的投訴，還因質(zhì)量問(wèn)題多次遭監(jiān)管部門點(diǎn)名批評(píng)。

8月28日，據(jù)北京市市場(chǎng)監(jiān)督局發(fā)布《電動(dòng)自行車類商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)結(jié)果公示》，在北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局流通領(lǐng)域電動(dòng)自行車類商品質(zhì)量抽檢不合格商品名單中，天津愛瑪車業(yè)科技有限公司(以下稱“天津愛瑪”)5批次電單車被檢測(cè)出問(wèn)題，主要包括最高車速、整車質(zhì)量、腳踏行駛能力、反射器和鳴號(hào)裝置等問(wèn)題。

今年2月，廣州市場(chǎng)監(jiān)督管理局的發(fā)布的2018年度流通領(lǐng)域電動(dòng)自行車(含電池和充電器)商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)情況通報(bào)中，天津愛瑪?shù)漠a(chǎn)品再次上榜。

此外，愛瑪科技還曾因產(chǎn)品質(zhì)量不合格被廈門市市場(chǎng)監(jiān)督管理局、陜西省消費(fèi)者協(xié)會(huì)、長(zhǎng)春市工商行政管理局等多家組織和機(jī)關(guān)點(diǎn)名批評(píng)。

2018年，因?yàn)闃?biāo)識(shí)缺陷，愛瑪科技子公司廣東愛瑪和鉛酸蓄電池供應(yīng)商之一博世汽車部件(蘇州)有限公司都曾召回部分充電器。

2017年3月20日，愛瑪科技曾經(jīng)的子公司愛瑪體育進(jìn)行了部分碟剎自行車召回并備案了召回計(jì)劃。召回原因?yàn)?，由于愛瑪體育從禧瑪諾(天津)自行車零件有限公司采購(gòu)的“禧瑪諾RM33花鼓快拆”的設(shè)計(jì)缺陷，花鼓快拆桿開啟后大于180度，存在快拆手柄插入碟剎盤的可能性，易造成騎行人摔傷。

2018年12月21日，證監(jiān)會(huì)針對(duì)愛瑪科技此前報(bào)送的招股書給出了反饋意見，其中要求補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)是否存在產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，并說(shuō)明其質(zhì)量控制措施的有效性。在此次更新的招股書中，愛瑪科技表示：報(bào)告期內(nèi)公司沒有違反有關(guān)技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)而受到行政處罰的記錄，未出現(xiàn)重大的產(chǎn)品質(zhì)量糾紛，不存在重大產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。

但愛瑪科技也承認(rèn)：“報(bào)告期內(nèi)公司及公司供應(yīng)商因產(chǎn)品標(biāo)識(shí)缺陷等原因進(jìn)行了部分產(chǎn)品召回，采取了有效的召回措施，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。”

“公司制定了健全的質(zhì)量控制體系和質(zhì)量控制制度，嚴(yán)格執(zhí)行質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，從原材料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)嚴(yán)格落實(shí)質(zhì)量控制措施，質(zhì)量控制措施得到有效執(zhí)行，報(bào)告期內(nèi)公司沒有違反有關(guān)技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)而收到行政處罰的記錄，未出現(xiàn)重大的產(chǎn)品質(zhì)量糾紛，不存在重大產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。”愛瑪科技回復(fù)稱。

另外，在去年IPO時(shí)證監(jiān)會(huì)提出的共58條反饋意見中還曾提到，2017年，愛瑪科技因未對(duì)職業(yè)病危害因素申報(bào)及時(shí)進(jìn)行變更，未為噴涂車間部分職工提供符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或者行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的防護(hù)口罩而被安監(jiān)部門分別處以1萬(wàn)元和3萬(wàn)元的罰款;公司涉生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的7家企業(yè)中，四川愛瑪車業(yè)、廣東愛瑪兩家企業(yè)暫未持有污染物排放許可;愛瑪科技及其子公司因違反環(huán)境保護(hù)法規(guī)，分別被處以4.03億元、5億元、6億元罰款。

毛利偏低負(fù)債偏高

招股書顯示，2015年至2019年1-6月，愛瑪科技的營(yíng)業(yè)收入分別約為59.12億元、64.44億元、77.94億元、89.9億元、44.55億元;凈利潤(rùn)分別約為3.75億元、4.47億元、2.63億元、4.3億元、1.99億元。營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，但利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)較大。

此外，愛瑪科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年，愛瑪科技的毛利率分別是16.94%、13.05%和13.12%，新日控股的毛利率分別是19.9%、14.88%和16.33%，雅迪控股的毛利率分別是18.42%、15.25%和15.27%。愛瑪科技稱，毛利率低是系經(jīng)銷模式、豪華款電動(dòng)車定位低價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)、共享單車毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。

對(duì)此，愛瑪科技則認(rèn)為，公司毛利率偏低的主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、原材料成本上漲等因素，公司與可比上市公司毛利率差異與公司對(duì)包裝材料費(fèi)用、物流運(yùn)輸費(fèi)用的財(cái)務(wù)處理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)銷規(guī)模相關(guān)。

而愛瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債率又高于同行。2016-2018年，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為62.02%、59.34%、56.99%，而愛瑪科技分別為81.97%、80.85%、74.84%。

愛瑪科技在招股書中表示，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司，負(fù)債水平較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。本次補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的實(shí)施，有利于提升公司的資金實(shí)力和償債水平，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。

作為電動(dòng)自行車行業(yè)的龍頭企業(yè)，愛瑪科技的上市之路并不太順利，眼瞅著遜色于自己的雅格電動(dòng)車和新日電動(dòng)車紛紛駛進(jìn)資本市場(chǎng)。在行業(yè)下行期，愛瑪科技IPO的時(shí)機(jī)不算好。

早在2012年，愛瑪科技就有IPO的謀劃，卻因?yàn)槎麻L(zhǎng)張劍與副總顧新劍的“內(nèi)斗”，被出局的顧新劍向稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)愛瑪科技，從而將“內(nèi)斗”推向高潮，換來(lái)兩敗俱傷。愛瑪科技子公司無(wú)錫愛瑪被追繳增值稅和企業(yè)所得稅共計(jì)2000萬(wàn)元，而顧新劍于2016年9月以涉及2.95億元的敲詐勒索罪被逮捕，一審被判20年。

在徐雄俊看來(lái)，在當(dāng)今時(shí)代，產(chǎn)品的口碑越來(lái)越重要。如果出現(xiàn)問(wèn)題的話，會(huì)被媒體跟消費(fèi)者無(wú)限放大，這對(duì)品牌的長(zhǎng)期建設(shè)與持續(xù)發(fā)展是非常不利的。“我認(rèn)為，愛瑪錯(cuò)過(guò)了最佳上市時(shí)間。行業(yè)下行，電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)，不管愛瑪還是雅迪，業(yè)績(jī)下滑都較為嚴(yán)重。”