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在省內(nèi)競爭對手口子窖宣布13.6億元擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃之后，古井貢酒也發(fā)布了自己的擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目。3月2日，古井貢酒發(fā)布公告，擬投資89.24億元實(shí)施釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，建成后年產(chǎn)原酒6.66萬噸。

2018年古井貢酒產(chǎn)量為8.33萬噸，這意味著建成后，古井貢酒年產(chǎn)量將提升80%。 然而值得注意的是，從2015年到2018年，安徽省規(guī)模以上酒企白酒產(chǎn)量包括四家上市公司產(chǎn)量增長已經(jīng)基本停滯，古井貢酒也不例外。

擴(kuò)大的產(chǎn)能能否幫助古井貢酒在次高端的競爭中取得突破，還有待觀察。

89億大手筆投資 花掉4年利潤

根據(jù)公告，項(xiàng)目總投資89.24億元，其中建設(shè)投資82.9億元，流動資金6.35億元，所需資金由公司以自有資金并結(jié)合其他融資方式自籌解決。建設(shè)期預(yù)計(jì)為 5 年，從2020 年到2024 年 12 月。

根據(jù)公司前三季度業(yè)績數(shù)據(jù)及Wind分析師一致預(yù)期，古井貢酒2019年利潤約為22億元，此次拋出擴(kuò)產(chǎn)能的資本支出預(yù)計(jì)將花掉公司4年左右的利潤。預(yù)計(jì)將對后續(xù)古井貢酒的自由現(xiàn)金流及股東分紅水平有所削弱。

項(xiàng)目位于安徽省亳州市譙城區(qū)古井鎮(zhèn)張集南古井產(chǎn)業(yè)園西，規(guī)劃用地面積約1830畝，建成后將形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、年產(chǎn)13萬噸灌裝能力的園區(qū)。

值得注意的是，2018年古井貢酒產(chǎn)量為8.33萬噸，這意味著建成后，古井貢酒年產(chǎn)量將提升80%。根據(jù)廣發(fā)證券王永鋒團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，從2015年到2018年，安徽省規(guī)模以上酒企白酒產(chǎn)量包括和四家上市公司產(chǎn)量增長已經(jīng)基本停滯。

單獨(dú)看古井貢酒，從2016年起每年產(chǎn)量與銷量也基本未變，與安徽白酒企業(yè)整體狀況一致。

而中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則表示，“以古井貢酒現(xiàn)在剛過100億的盤子，去做89億的投資，是小馬拉大車，這么大的一個投入對公司整體成本，利潤以及運(yùn)營都會造成很大負(fù)擔(dān)。

擠壓式增長背景下擴(kuò)建產(chǎn)能押注中高端

在擠壓式增長時(shí)代來臨，白酒產(chǎn)、銷量均陷入停滯的大背景下，古井貢酒斥巨資擴(kuò)張產(chǎn)能的原因只有一個——賭高端。

從2016年到2018年，古井貢酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.17億元、69.68億元、86.86億元，在產(chǎn)銷量停滯的情況下，營收的提升主要依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變——中高端產(chǎn)品占營收比重逐漸增大。未來古井貢酒要實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，必須和省外名酒、省內(nèi)強(qiáng)敵搶占次高端市場，擴(kuò)產(chǎn)能勢在必行。

古井貢酒在可行性報(bào)告中解釋了項(xiàng)目的作用，“較長時(shí)間的恒溫儲存是生產(chǎn)中高檔白酒產(chǎn)品的必要條件之一，越是高檔白酒，用于調(diào)酒的基酒貯存期要求越長。通過本次釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目的實(shí)施，基酒的品質(zhì)將得到顯著提升，優(yōu)質(zhì)基酒比率也將大幅提升。”

事實(shí)上，擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能已經(jīng)成了大酒企的共識?？谧咏?月21日發(fā)布公告，擬投入13.6億元，用于大曲酒釀造提質(zhì)增效項(xiàng)目，提升優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能。瀘州老窖從則 2016 年就開始投資實(shí)施釀酒工程技改項(xiàng)目，計(jì)劃 2025 年完成二期工程全部建設(shè)內(nèi)容，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)約 74 億元。

目前白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入擠壓式增長階段，未來幾年，對于古井貢酒是個關(guān)鍵時(shí)期。古井貢酒和口子窖一樣，大部分營收來自安徽省內(nèi)，根據(jù)廣發(fā)證券王永鋒團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，2018年古井貢酒和口子窖安徽省內(nèi)營收分別為55億元、35.6億元，分別占當(dāng)年?duì)I收的63%和83%。

而在安徽省內(nèi)，古井貢酒規(guī)模最大的是80-200元的中端酒，收入占省內(nèi)營收的44%，其次是80元以下的低端酒，占比39%，200-500元的次高端產(chǎn)品僅占17%。在省內(nèi)主要占據(jù)的是80-200元的價(jià)格段，省外市場主推的主要是中高端產(chǎn)品。

古井貢酒要實(shí)現(xiàn)突破，必然要在200-500元價(jià)位帶的次高端與口子窖及省外名酒展開競爭。

值得注意的是，安徽省內(nèi)次高端以上市場份額并不算大，2018年安徽白酒市場約為270億元，其中次高端和高端酒份額約為70多億。這70多億的市場由茅五瀘、洋河天夢系列、劍南春、口子窖、古井貢酒等共同瓜分，古井貢酒能搶到多少份額，仍待觀察。

現(xiàn)有產(chǎn)能仍有提升空間 當(dāng)前重任在營銷而非擴(kuò)產(chǎn)

不過，濃香型高端白酒的產(chǎn)能主要取決于老窖池的窖齡和數(shù)量，濃香白酒的優(yōu)質(zhì)酒率通常在10%-20%之間，不同的公司存在一些差別，瀘州老窖的優(yōu)質(zhì)酒率相對五糧液的就要高一些。按照古井貢酒的宣傳資料，其優(yōu)質(zhì)酒率約為10%，新窖池的優(yōu)質(zhì)酒率更低。而此次古井貢酒在新的園區(qū)和新的規(guī)劃用地基礎(chǔ)上新建出來的13萬噸成品酒所對應(yīng)的新窖池似乎很難立刻就產(chǎn)出大量公司想要的高端白酒。

另一方面，據(jù)此前媒體報(bào)道，古井集團(tuán)在2016年古井貢酒的股東大會上表示，公司的原酒生產(chǎn)可以達(dá)到10萬噸，罐裝能力30萬噸。而當(dāng)前古井貢酒的產(chǎn)銷量連續(xù)幾年維持在8萬噸左右的水平，產(chǎn)能利用率仍有提升空間，中高端產(chǎn)品的產(chǎn)能仍有提升空間。

對于古井貢酒來說，當(dāng)前緊要的問題是營銷，持續(xù)高費(fèi)用率而省外開拓卻未見實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

古井貢酒近年來聚焦在年份原漿系列產(chǎn)品周圍，在安徽省內(nèi)進(jìn)行深度分銷，按此前股東會上管理層的表述，安徽省內(nèi)的分銷效果，尤其是次高端產(chǎn)品的分銷效果基本達(dá)到預(yù)期。

不過，在2018年古井貢酒的收入中，華中地區(qū)占比90.57%，其中以安徽和湖北為主，湖北主要是以黃鶴樓帶動的銷售收入，其次是河南和江蘇。省外的銷售并未達(dá)到預(yù)期，可見古井貢酒的主要市場及近年來的增量仍主要集中在安徽省內(nèi)。

但古井貢酒的營銷支出卻一直處在高位，古井貢酒的銷售費(fèi)用從2009年的2.47億元，上漲到2018年的26.83億元，為全年凈利潤的1.54倍，9年間銷售費(fèi)用的CAGR(復(fù)合增長率)高達(dá)30.35%。值得注意的是，古井貢酒2018年的銷售費(fèi)用率高達(dá)30.89%，為所有上市白酒公司最高，2019年半年報(bào)銷售費(fèi)用率依然高達(dá)達(dá)30.7%。

對此白酒營銷專家肖竹青認(rèn)為，“目前整個白酒產(chǎn)能過剩，目前最需要解決的是市場份額競爭的問題。目前古井更應(yīng)該補(bǔ)上的是營銷的短板，而不是擴(kuò)充產(chǎn)能，搞技改。”