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“黑天鵝”的到來，往往預(yù)示著變化。受疫情影響，部分行業(yè)面臨重構(gòu)，醫(yī)療賽道在一級市場的投資價值越發(fā)凸顯。

“醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在本次疫情中發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，同時也暴露出我們在公共衛(wèi)生安全領(lǐng)域的不足。”近日，深圳樸素資本管理有限公司(下稱“樸素資本”)董事長梁斐在接受《國際金融報》記者采訪時表示，疫情防控常態(tài)化之下，將加速醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)升級。

不同階段側(cè)重點不同

過去，樸素資本一直圍繞腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病三大核心病種，對醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、藥店、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)進行投資布局。

新冠疫情爆發(fā)后，梁斐看到了分級診療的投資機遇，主要涉及醫(yī)療衛(wèi)生配套設(shè)施的完善，包括醫(yī)療數(shù)據(jù)化、遠程診療、健康檔案的數(shù)字化、云端化建設(shè)等。

據(jù)梁斐介紹，對于不同發(fā)展階段的醫(yī)藥項目，樸素資本關(guān)注的側(cè)重點有所不同。

對于初創(chuàng)企業(yè)，會分析市場醫(yī)療需求、重點關(guān)注藥品研發(fā)周期、臨床開發(fā)計劃及試驗情況。比如，一家公司就一個新的靶點開發(fā)藥物，直到在患者身上做完臨床試驗，才會知道它的真實療效。

“這就需要很長時間和很多資金的投入，即便在動物或體外試驗中表現(xiàn)出良好的療效，在患者臨床試驗中的失敗風(fēng)險依舊很高，這時對公司產(chǎn)品的學(xué)術(shù)驗證、開發(fā)模式及成藥評估就極為重要。”梁斐表示。

對于成長性企業(yè)，樸素資本會重點分析醫(yī)藥品種、營銷能力、生產(chǎn)質(zhì)量及企業(yè)管理，對盈利性指標和成長性指標的關(guān)注會更多一些。梁斐強調(diào)，具備成長價值的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)創(chuàng)新能力，產(chǎn)品有獨創(chuàng)性及核心競爭力，并始終得到消費者的認可。

成長性比估值更重要

對于一級市場投資來說，項目發(fā)展得最好的時候也許并不適合進行投資。因為熱門的行業(yè)估值很貴，容易成為“接盤俠”。數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，申萬醫(yī)藥生物板塊的PE(市盈率)高達73.10倍。

“目前醫(yī)療健康板塊有些不錯的項目估值比較高，可能會給一些創(chuàng)投機構(gòu)投資決策帶來困擾。”梁斐表示，樸素資本的應(yīng)對策略是挖掘企業(yè)自身的增長潛力與發(fā)展前景。

他認為，一個成功的股權(quán)投資，根基在于去判斷企業(yè)價值在哪里，企業(yè)成長驅(qū)動力在哪里，企業(yè)有沒有可能突破成長的瓶頸，企業(yè)有沒有機會成為行業(yè)龍頭公司，而不是資本市場到底給它多少估值。

“我們在投資一個醫(yī)療項目時，不會僅僅看它的市盈率倍數(shù)，還要看它在整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位與發(fā)展空間，有沒有核心技術(shù)，有沒有核心市場。”在梁斐看來，PE投資的超額回報率，主要來自能否獲取估值合適的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

聚焦產(chǎn)業(yè)價值整合

樸素資本聚焦產(chǎn)業(yè)價值整合，著力發(fā)現(xiàn)細分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，通過股權(quán)投資、并購基金及產(chǎn)融結(jié)合，打造核心產(chǎn)業(yè)價值生態(tài)圈。在股權(quán)投資上，樸素資本建立了一套協(xié)同管理體系，具體包括四個原則：

其一，“無協(xié)同，不投資”：沒有投研支撐、沒有產(chǎn)業(yè)圈層協(xié)同效應(yīng)的項目堅決不投。

其二，“以退定投”：投資退出路徑不明確，不清晰，沒保障的項目堅決不投。

其三，“協(xié)同管理、增值服務(wù)”：構(gòu)建產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)鏈，組織已投企業(yè)不定期開展CEO閉門會、行業(yè)研討會，共同商討產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、國內(nèi)外發(fā)展機遇及合作空間。此外，幫助已投企業(yè)建立良好的業(yè)務(wù)及技術(shù)合作，協(xié)助其進行業(yè)務(wù)拓展。同時，為企業(yè)提供管理、財務(wù)、資本運作等方面的增值服務(wù)。

其四，“復(fù)盤機制”：對所有投資項目必須定期復(fù)盤，總結(jié)項目投資過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，提高項目管理效率。

產(chǎn)業(yè)投資將進一步細分

談及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，梁斐表示，這是我國進一步深化資本市場改革的重要實踐，將增強資本市場對創(chuàng)新企業(yè)的包容性與適應(yīng)性。

他認為，退市制度的改革也非常有必要。在支持科創(chuàng)企業(yè)上市的同時，嚴格執(zhí)行退市制度，由市場來決定企業(yè)的競爭和淘汰，既可增強股票市場對科創(chuàng)企業(yè)的吸引力，又可增強股票市場的活力和韌性，實質(zhì)是增加了股市資源配置的有效性。

對于股權(quán)投資來說，注冊制的推出，拓寬了項目退出渠道，緩解了退出壓力，增加了基金投資人的信心。同時，更多新技術(shù)和新業(yè)態(tài)的企業(yè)登陸資本市場，較之前時間周期縮短，對股權(quán)投資能力也提出了更高要求，投資機構(gòu)對各投資階段的投資策略會做調(diào)整，產(chǎn)業(yè)投資將進一步細分。

“對產(chǎn)業(yè)有持續(xù)深入研究，并具備產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源協(xié)調(diào)能力的投資機構(gòu)，在挖掘具備成長價值的企業(yè)方面將更有優(yōu)勢。”梁斐表示，樸素資本將繼續(xù)以醫(yī)療健康、信息技術(shù)、新材料與高端裝備、消費升級為主要投資方向，深耕產(chǎn)業(yè)，進一步扎實投研能力，提升價值發(fā)現(xiàn)能力。(蔣金麗)