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大家都想找下一個10倍股，但是難度可想而知。一個比較簡便的辦法是按圖索驥，找到美股中的10倍股，然后再看有沒有類似的中國同行。今天就給大家介紹這樣一對孿生兄弟：移卡與Square。2020年，Square股價在不到1年的時間大漲近8倍。那么移卡會在中國股市復(fù)制Square一年8倍的奇跡嗎？

Square是美國的一家移動支付公司。

2009 年 2 月，Square的創(chuàng)始者之一Jim McKelvey，在舊金山銷售他自己制作的玻璃工藝品。但是我們都知道大部分美國人都是沒有積蓄的，大家平時都是刷信用卡，Jim McKelvey由于沒有辦法接受信用卡支付的方式，導(dǎo)致他失去好些客戶。

于是，他就創(chuàng)立了Square，幫類似自己這樣的小商家提供信用卡收款服務(wù)。用戶（消費者或商家）利用Square提供的移動讀卡器，配合智能手機使用，可以在任何3G或WiFi網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)下，通過應(yīng)用程序匹配刷卡消費，它使得消費者、商家可以在任何地方進(jìn)行付款和收款，并保存相應(yīng)的消費信息，從而大大降低了刷卡消費支付的技術(shù)門檻和硬件需求。

2020年在全球大放水的背景下，Square格外引人注意，股價在不到1年的時間大漲近8倍。如果從2016年的低點算起，Square最高漲幅超過30倍。

Square于2015.11上市以來股價走勢（月K）情況

資料來源：WIND，前復(fù)權(quán)

我們回顧一下Square的牛股歷程，可以看到兩波非常大的上漲，一是2016年2月到2018年9月，上漲超過11倍；二是去年3月至今年2月，11個月時間大漲近8倍。

第一階段Square大漲的原因主要還是因為：Square確實幫大量的小商戶解決了問題，得到速度推廣，支付業(yè)務(wù)總交易支付額持續(xù)增長。另外，2017年11月，Square旗下的C端應(yīng)用Cash App開放買賣比特幣，引發(fā)市場炒作熱情，又把Square的股價推向一個新高度。而去年至今股份的暴漲，主要是因為這一年比特幣暴漲，Cash App月活迅速飆升，2020年比特幣收入同比增長785%，占比達(dá)48%，市場認(rèn)可了Square的C端業(yè)務(wù)。

了解Square大漲的原因之后，我們有沒有可能在中國找到翻版的Square呢？我們仔細(xì)研究之后發(fā)現(xiàn)港股上有一家企業(yè)——移卡非常符合標(biāo)準(zhǔn)，就目前的狀態(tài)而言移卡和2017年的Square有很大相似性。

一、為什么說移卡中國版的Square？

1）同樣的商業(yè)模式

兩家公司都是以支付為基礎(chǔ)的科技平臺，通過為商戶及消費者提供支付及商業(yè)服務(wù)獲取客戶，然后再給他們提供增值服務(wù)賺取更多利潤。

例如，Square在推出Square Card Reader以及Square Stand以后，圍繞商戶需求，先后推出了Square Market、Square Order、Square Capital、Square Payroll等產(chǎn)品，并陸續(xù)收購了Caviar、Weebly等公司，涉及店鋪管理、點送餐、貸款、自助建站等服務(wù)。

移卡在2011年成立以后，圍繞支付逐步推出了垂直行業(yè)綜合支付解決方案、金融科技服務(wù)、以及精準(zhǔn)營銷服務(wù)平臺DMP，并于2020年收購內(nèi)容效果營銷服務(wù)商創(chuàng)信眾，圍繞商戶需求也逐步形成了自己的服務(wù)生態(tài)。

2）類似的收入結(jié)構(gòu)

從營收結(jié)構(gòu)看，2020年移卡支付業(yè)務(wù)營收占比為80%，2017年Square支付業(yè)務(wù)營收占比為88.4%；毛利結(jié)構(gòu)上，2020年移卡支付業(yè)務(wù)毛利占比為65%，2017年Square支付業(yè)務(wù)毛利占比為82.2%。

這說明兩家公司都是靠支付業(yè)務(wù)撐起營收，并且貢獻(xiàn)了公司大部分的利潤，增值業(yè)務(wù)雖然有一定起色，但是距離成為公司支柱業(yè)務(wù)還有一段路要走。

數(shù)據(jù)來源：WIND

數(shù)據(jù)來源：WIND

數(shù)據(jù)來源：WIND

數(shù)據(jù)來源：WIND

3）對應(yīng)時間段內(nèi)支付業(yè)務(wù)增速相近

Square從2015年至2017年支付業(yè)務(wù)總交易支付額的年復(fù)合增長率為35.4%，移卡從2018年至2020年的年復(fù)合增長率為36.9%。移卡險勝一籌，差距并沒有拉開很大。

▲Square與移卡支付業(yè)務(wù)總交易支付額GPV（Gross Payment Volume）情況

數(shù)據(jù)來源：公司年報

在GPV增長的帶動下，Square從2015年至2017年支付業(yè)務(wù)營收的年復(fù)合增長率為35.2%，移卡從2018年至2020年的年復(fù)合增長率為40.9%，兩個數(shù)據(jù)也比較接近。

▲Square與移卡支付業(yè)務(wù)營收及增速情況

數(shù)據(jù)來源：WIND

4）同樣的科技賦能能力

科技賦能聽著很高大上，簡單來講就是以往支付企業(yè)只是滿足中小商戶的收款需求，但是有了支付數(shù)據(jù)以后就可以延伸出廣告推廣、引流獲客、私域流量運營、餐飲管理等等衍生業(yè)務(wù)，公司要開始在這些業(yè)務(wù)上賺錢了。

舉個例子：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代下，流量已經(jīng)從線下轉(zhuǎn)移到了線上，所以單純靠店面的選址已經(jīng)不能帶來客流。小微商戶使用了Square和移卡的收款系統(tǒng)，其實也就相當(dāng)于進(jìn)入了一個數(shù)據(jù)的異次元空間。平臺可以分析客戶購買習(xí)慣進(jìn)行有針對性的進(jìn)行營銷，并把最符合用戶偏好的店家推薦給消費者，達(dá)到引流的目的。

目前，Square接連收購了消費數(shù)據(jù)分享應(yīng)用Evenly、送餐服務(wù)商Caviar、食品和飲料配送網(wǎng)站“提前訂購”、免費自助建站服務(wù)商Weebly等；移卡也前后投資或收購了智百威、好生意、創(chuàng)信眾等企業(yè)。

隨著業(yè)務(wù)組合多樣化，移卡和Square的成長性不再單純是由支付業(yè)務(wù)增長驅(qū)動，科技賦能商業(yè)服務(wù)等新業(yè)務(wù)開始顯露出替代支付業(yè)務(wù)的潛力。2017年，Square新業(yè)務(wù)營收占比和毛利占比僅有13.3%，而2020年非支付業(yè)務(wù)營收占比達(dá)65.3%，已經(jīng)成為Square的主營收入。移卡相比Square有一定差距，不過快速增長過程中，根據(jù)我們估算，移卡支付服務(wù)客戶向商業(yè)服務(wù)客戶的轉(zhuǎn)化率約為16.02%，跟2019的7.35%相比增長了超過一倍。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，轉(zhuǎn)化率=科技賦能商業(yè)服務(wù)客戶數(shù)*0.9/活躍支付服務(wù)客戶數(shù)

二、財務(wù)數(shù)據(jù)對比分析：移卡并不遜色

1）研發(fā)投入情況

從研發(fā)投入的角度看，Square的研發(fā)費用顯著高于移卡，研發(fā)費用率也明顯高出移卡，這點移卡有提高的空間。

▲2017-2020年移卡與Square研發(fā)費用情況對比

數(shù)據(jù)來源：WIND

2）盈利能力

Square的交易服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率從2017年的35.93%，增長至2020年的41.98%；認(rèn)購事項及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率從2017年的70.03%，增長至2020年的85.53%。說明Square的主營業(yè)務(wù)存在規(guī)模效應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源：WIND

2017至2018年，移卡一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率從37.9%降至25.5%。2018至2020年，移卡一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在25.5%之上。2018至2020年，移卡科技賦能商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率從91.3%降至56.2%。

移卡2019年毛利率較2017年下降約10個百分點，關(guān)于公司主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，移卡表示，主要是由于商業(yè)模式的變化，從直接營銷轉(zhuǎn)變?yōu)榕c分銷渠道合作，而導(dǎo)致支付給予分銷渠道的傭金大幅增加，且自2016年9月以來服務(wù)費率開始以市場為導(dǎo)向出現(xiàn)下降。

數(shù)據(jù)來源：WIND

從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的角度看，2020A-2022E移卡的盈利能力都顯著強于Square。

▲2017-2022E移卡ROE及ROA情況

數(shù)據(jù)來源：WIND

▲2017-2022E Square ROE及ROA情況

數(shù)據(jù)來源：WIND

3）成長及估值情況

根據(jù)券商預(yù)測情況來看，兩家公司的依然可以保持雙位數(shù)以上的高增長：其中，券商預(yù)計Square2021和2022年營業(yè)總收入將分別同比增長31.37%、25.16%；歸母凈利潤分別增長808%、768%；移卡2021和2022年營業(yè)總收入將分別增長55.43%、27.12%；歸母凈利潤分別增長30.05%、34.42%。

▲Square成長情況及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：WIND

▲移卡成長情況及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：WIND

未來兩年時間內(nèi)，得到Cash App相關(guān)業(yè)務(wù)加持后，Square的掙錢能力要比移卡強了不少。

移卡與美股主要SaaS上市公司的估值情況如下，可以發(fā)現(xiàn)，目前移卡的估值水平還是顯著低于美股主要SaaS上市公司，包括Square。

▲可比上市公司估值情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，數(shù)據(jù)截至2021年5月8日

三、移卡的機會與優(yōu)勢

從上面的分析對比可以得出一個結(jié)論：移卡與Square都是以支付業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的金融科技公司，通過支付連接了商戶與個人消費者，也就是說，移卡與Square服務(wù)的群體是一樣的。比如針對B端商戶，Square和移卡都推出了一系列的廣告分發(fā)、客戶引流、小額貸款等增值業(yè)務(wù)。從這個意義上，說移卡是中國版的Square并不為過。

但是在C端，Square走出了自己的路，推出了Cash App，為個人消費者提供個人存儲、轉(zhuǎn)賬、收錢、消費和投資等服務(wù)功能，被稱為美國版的“支付寶”。后來又通過比特幣業(yè)務(wù)引爆了C端業(yè)務(wù)，帶動該板塊業(yè)務(wù)爆發(fā)，得到投資者的追捧。但是移卡未來是否能成長為像Square一樣的全球性科技公司，還面臨一個非常大的挑戰(zhàn)：能否在C端市場找到突破口。

我們認(rèn)為移卡不僅能找到C端的突破口，并且這將成為移卡未來主要的增長點。原因有兩點：第一，移卡創(chuàng)始人劉穎麒是原來騰訊財付通的總經(jīng)理，非常熟悉C端市場的玩法。

第二，中國的二維碼支付滲透率高、交易金額依然在快速增長，而移卡在二維碼支付領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。中國有超過14億的人口，移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展相較美國更為成熟，且二維碼支付已經(jīng)滲透到各個行業(yè)，人民接受程度更高。中國二維碼支付交易量由2017年的人民幣0.9萬億元增至2019年的人民幣9.5萬億元，年復(fù)合增長率為224.9%，且預(yù)計將于2023年進(jìn)一步增至人民幣33.4萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)36.9%。移卡可以憑借自身的優(yōu)勢，通過二維碼支付活動獲得的大量個人消費者的消費數(shù)據(jù)，開發(fā)出豐富的增值業(yè)務(wù)，如精準(zhǔn)營銷服務(wù)。另一方面，當(dāng)移卡獲取了大量個人消費數(shù)據(jù)后，移卡可以加速推進(jìn)自己的C端應(yīng)用的落地。

此外，中國SaaS行業(yè)更高的增速也使得移卡B端業(yè)務(wù)未來的想象力更高。

根據(jù)Synergy的統(tǒng)計，全球軟件市場中SaaS的占比從不到2%（2009）快速提升至23%（2019）。2019年全球的SaaS行業(yè)市場規(guī)模增速為25%，預(yù)計未來幾年也會維持在20%左右的高速增長。

▲全球SaaS行業(yè)的市場規(guī)模及增速情況

數(shù)據(jù)來源：Synergy

在中國SaaS產(chǎn)業(yè)也在快速擴張，2013年至2019年，中國的SaaS市場規(guī)模由30億元人民幣增至180億元人民幣，復(fù)合年增長率為31.5%，且預(yù)計將于2023年進(jìn)一步增至590億元人民幣，2019-2023年復(fù)合年增長率達(dá)34.4%。

這么看來，移卡SaaS產(chǎn)品行業(yè)有很高的天花板，發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

結(jié)語

最近幾十年，中國的企業(yè)一直在科技和商業(yè)上努力學(xué)習(xí)美國企業(yè)，所以中美有很多公司就像孿生兄弟一般，比如：特斯拉和蔚來、谷歌和百度、亞馬遜和阿里……這些企業(yè)不僅在商業(yè)上取得了巨大的成功，在股價也給投資者帶來了超額的回報。

在支付科技領(lǐng)域，美國有Square，經(jīng)過梳理和對比，我們發(fā)現(xiàn)中國也有一家類似的公司——移卡。更為準(zhǔn)確的說，現(xiàn)階段的移卡和Cash App業(yè)務(wù)未爆發(fā)之前的Square在業(yè)務(wù)模式上有很大的相似性。

至于移卡能否成復(fù)制Square在股價上的奇跡，關(guān)鍵看兩點：第一，則要看在中國SaaS產(chǎn)業(yè)增速更高的背景下，移卡的科技賦能業(yè)務(wù)能否保持高速增長；第二，也是比較關(guān)鍵的一點，移卡能否像Square一樣，在C端市場找到突破口。

如果做到這兩年，復(fù)刻Square股價一年8倍的奇跡，并不是什么不可能的事情。