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　　綜合統(tǒng)計已上市券商的半年報數(shù)據(jù)，上半年，買入返售金融資產(chǎn)(主要由股票質(zhì)押式回購構(gòu)成)的新增減值準備合計不超過20億元，對應券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自有出資規(guī)模，比例不到0.5%。

半年報落幕，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)“損失”浮出水面，與市場預期不同，上市券商對減值損失的計提并非不可承受(雖然對業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?。有業(yè)內(nèi)人士認為，部分券商對“出問題”的股票質(zhì)押項目采取從寬處理的方式，并沒有視作違約啟動強平等處置程序。

券商“溫和”計提減值準備

綜合統(tǒng)計已上市券商的半年報數(shù)據(jù)，上半年，買入返售金融資產(chǎn)(主要由股票質(zhì)押式回購構(gòu)成)的新增減值準備合計不超過20億元，對應券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自有出資規(guī)模，比例不到0.5%。

上半年，證券公司在買入返售金融資產(chǎn)上的減值準備大多是因股票質(zhì)押違約導致。因此，合計不超過20億元的數(shù)字可在一定程度上反映券商踩到了多少股票質(zhì)押的雷。如半年報顯示，中信證券、國泰君安上半年“信用減值損失”中的買入返售金融資產(chǎn)減值準備分別為4.4億元、4.08億元，計提金額居行業(yè)前列;光大證券、興業(yè)證券的買入返售金融資產(chǎn)減值準備分別為1.84億元、7861萬元，相對兩公司上半年凈利潤，比例分別達18.99%、11.45%，可見，計提該部分減值準備對券商凈利潤的“削減效應”較為顯著。

今年上半年，A股表現(xiàn)疲弱，上證指數(shù)跌幅近14%，大多數(shù)個股跌幅大于指數(shù)跌幅，更有一些公司因股價大幅下跌引發(fā)主要股東持股質(zhì)押爆倉。作為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主力出資方，市場普遍預計券商會在半年報中大量計提股票質(zhì)押業(yè)務(wù)產(chǎn)生的減值準備。但目前看來，所計提的減值規(guī)模還不到整體規(guī)模的0.5%。

為何“實際情況”與市場預期存在差距?滬上某券商融資融券部負責人表示，券商半年報對股票質(zhì)押的減值計提不大，主要是因為券商對自有出資(股票質(zhì)押)項目風控較嚴，踩雷概率不高。近兩年“爆雷”的質(zhì)押項目的出資方大部分都不是券商自己。

以*ST華澤(已暫停上市)為例，去年該公司回復深交所關(guān)注函時披露：實控人王濤、王輝所持股票質(zhì)押于3家券商——東北證券、東吳證券及申萬宏源證券，涉及股數(shù)合計19162萬股，質(zhì)押融資總額25.65億元。表面看，這3家券商可能因此蒙受巨額損失，但*ST華澤的公告顯示，穿透后的質(zhì)押出資方均非券商自家，而是來自信托及定向資管計劃，3家券商僅承擔通道角色。

項目是否違約 券商尺度不一

上述券商融資融券部負責人進一步分析，除券商自有出資項目風控較嚴外，其對部分股票質(zhì)押違約項目的計提尺度較為“寬松”，也是減值計提規(guī)模不大的原因之一。

某位不愿具名的上市券商融資融券部業(yè)務(wù)人員表示，對部分履約保障比例低于平倉線而沒有追保，但仍正常付息的未到期股票質(zhì)押項目，券商會與資金融入方協(xié)商，通過補充名下房產(chǎn)、土地使用權(quán)等其他擔保物等方式進行處理;對融入方當前經(jīng)營正常，只是處于臨時性資金困難的股票質(zhì)押項目，則可在一定期限內(nèi)暫不進行違約處置。

此種說法也得到多家券商信用交易部人士的認可。某中型券商融資融券部總經(jīng)理告訴記者，受上半年A股走勢疲弱影響，有部分股票質(zhì)押項目履約保障比例已低于130%(平倉線)，且股東(資金融入方)無力追加保證金或提交擔保物。對于這類情況，只要在項目到期前相關(guān)股東能按期支付利息、到期有還款意愿且履約保障比例仍超過100%，券商會暫時視之為“正常項目”。對部分到期后融入方無力足額購回的股票質(zhì)押項目，只要對應股票市值仍能覆蓋融入方的負債，券商暫時也沒有計提減值損失。

“若后市A股回暖，公司股價回升，上述項目的風險便隨之解除。若強行按違約處置，則可能會面臨兩敗俱傷的局面，這是最差的解決方案。”上述券商負責人進一步解釋道。但這位負責人也坦言，隨著股價的持續(xù)下行，被質(zhì)押股票的市值不斷縮水，項目出現(xiàn)壞賬的風險越來越大。

事實上，按現(xiàn)行的券商與上市公司股東簽訂的質(zhì)押協(xié)議看，如股東(資金融入方)未按約定展開提前購回交易或補充質(zhì)押，未能使履約保障比例恢復到預警履約保障比例以上的，視為違約，將進入違約處置程序。若被質(zhì)押股票為流通股，券商可通過二級市場或大宗交易拋售;若為限售股，券商可采用申請司法拍賣、待解除限售再行減持等措施。

有券商就選擇從嚴處置股票質(zhì)押違約項目。其內(nèi)部人士表示，能賣的股票都賣掉，不能賣的就強勢要求客戶還錢，哪怕只還一部分，總歸是要將履約保障比例提高到安全線以上。但若市場持續(xù)走熊，質(zhì)押股東可能放棄購回，被質(zhì)押的流通股可能受減持新規(guī)限制只能分階段小規(guī)模減持，而限售股的拍賣也可能無人接盤，這些情況將極大地考驗券商的風控能力。

記者還注意到，也有券商在報告期截止日前突然變更會計估計。如浙商證券6月30日發(fā)布了變更應收款項及融資類業(yè)務(wù)的減值準備計提標準的公告。其中，對融資融券業(yè)務(wù)(的非個別計提部分，下同)，變更前的減值計提比例為0.5%，變更后的計提比例降至0.05%;對質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，變更前的減值計提比例為1.5%，變更后的計提比例為0.7%。受多項會計估計變更影響，浙商證券今年1月至5月凈利潤增加了4850萬元。據(jù)半年報，浙商證券上半年凈利潤為4.01億元。