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總體來看，一季度貨政報(bào)告回應(yīng)了市場(chǎng)的關(guān)切，也重申了政治局會(huì)議對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的態(tài)度，政策更強(qiáng)調(diào)控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)，更注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)而非強(qiáng)刺激。隨著信用政策的邊際調(diào)整，銀行的估值有望修復(fù)，繼續(xù)看好國有行和區(qū)域優(yōu)質(zhì)中小行的投資空間。推薦農(nóng)業(yè)銀行、成都銀行、民生銀行、平安銀行、長(zhǎng)沙銀行。

(資料圖)

事件：5月15日，央行發(fā)布2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

強(qiáng)調(diào)貨幣政策總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)貨幣政策“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，政策導(dǎo)向和4月政治局精神一致。關(guān)于信貸投放，此次報(bào)告中提到“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加注重把握好節(jié)奏與力度”較22Q4“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度”的表述，更強(qiáng)調(diào)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，信用方向或從寬信用刺激轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性信用刺激。

今年以來我國M2和存款延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，此次人行在專欄中進(jìn)行了解釋：主要是逆周期調(diào)節(jié)、信貸投放、理財(cái)回表、貨幣流通速度慢及預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款提升等原因所致。人行預(yù)期未來“預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放”。

合理把握利率水平

人行在專欄中解釋利率水平不宜過高過低，對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。3月一般貸款利率環(huán)比22Q4末下降4bp至4.53％，人行在貨政報(bào)告中亦指出貸款利率處于歷史低位，我們認(rèn)為所謂的“居中之道”或意味著未來利率下行空間縮小。這也對(duì)應(yīng)了5月15日不調(diào)降MLF的政策安排，我們預(yù)計(jì)接下來利率或進(jìn)入階段性底部區(qū)間。

我國通脹水平處于溫和區(qū)間，經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮

近期我國CPI階段性下行且處于低位，人民銀行此次貨政報(bào)告中刪去了22Q4“警惕未來通脹反彈壓力”的表述，指出“我國通脹水平處于溫和區(qū)間”，并專欄中針對(duì)通脹問題給予回應(yīng)。一是解釋了當(dāng)前CPI階段性下行原因，包括供給能力較強(qiáng)、需求復(fù)蘇偏慢、基數(shù)效應(yīng)明顯，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮”。二是在專欄中展望了年內(nèi)CPI變動(dòng)趨勢(shì)，人行認(rèn)為今年5-7月CPI會(huì)階段性保持低位，主要是受高基數(shù)影響，下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末回升至近年均值水平附近。在摘要中，人行也提出會(huì)“關(guān)注物價(jià)走勢(shì)邊際變化，引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期”，從官方表述來看，政策或更多傾向于隨著基數(shù)降低，前期政策效應(yīng)顯現(xiàn)、市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)帶來CPI中樞的溫和抬升，而非出臺(tái)強(qiáng)刺激手段干預(yù)。

投資建議：政策控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)，銀行估值有望修復(fù)

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，信貸需求低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量低于預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選