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【銳眼看市】

由于國土資源與市場空間有限，且人口老齡化嚴(yán)重，幾乎所有人將日本界定為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，而且事實上過去數(shù)十年日本經(jīng)濟的發(fā)展也的確離不開來自國際市場的動能力量支持，然而，時下日本依靠國內(nèi)消費與投資的賦能從而帶動整體經(jīng)濟復(fù)蘇與改觀的結(jié)果，無疑顛覆了許多人對日本經(jīng)濟的傳統(tǒng)認(rèn)知。

張銳

(資料圖片僅供參考)

日經(jīng)指數(shù)今年以來不斷刷新33年來最高點位的同時，日本經(jīng)濟看上去似乎也在與“失去的三十年”進行著十分果斷的切割與告別：通貨緊縮漸行漸遠、內(nèi)需動能聯(lián)袂發(fā)力、就業(yè)市場活躍亢奮、增長節(jié)奏持續(xù)演進……一系列樂觀信號都在向國際社會展示與強化日本經(jīng)濟已然回歸正軌或者昂首上行的驚人印象，不過，舊傷未愈的日本經(jīng)濟肌體不僅很難做到矯健高飛，康復(fù)過程中還必然遭遇許多變數(shù)的侵蝕與襲擾。

日本內(nèi)閣府公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度日本名義GDP（國民生產(chǎn)總值）按年率換算為570萬億日元，刷新歷史最高紀(jì)錄，環(huán)比增長1.7%，扣除通脹因素的實際GDP終值環(huán)比增長0.7%，折合年率增長2.7%，既超出預(yù)估初值的1.1個百分點，也比市場預(yù)期值高出0.8個百分點。另外回溯發(fā)現(xiàn)，去年第三季度日本經(jīng)濟為負(fù)增長，而第四季度微弱反彈實現(xiàn)環(huán)比增長0.2%，年化率增長0.4%，這樣，加上本季度的增長，日本經(jīng)濟已是連續(xù)兩個季度的增長，先前外界擔(dān)心的技術(shù)性衰退風(fēng)險并未出現(xiàn)。

完全不同于歐美國家與經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇呈現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征，即服務(wù)業(yè)提速加碼而制造業(yè)短腿拖后，日本經(jīng)濟卻是服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報調(diào)查公司Markit的最新數(shù)據(jù)，5月份日本服務(wù)業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為56.3，升幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同期制造業(yè)PMI升至50.8，為七個月后首次實現(xiàn)擴張。受此影響，日本5月綜合PMI抬高至54.3，擴張速度創(chuàng)下近10年來同期最快。

映射到現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，服務(wù)業(yè)PMI與制造業(yè)PMI的同向競速與比超可具象為消費需求的迅猛釋放以及企業(yè)投資的快速擴張。消費需求方面，占日本GDP一半以上的居民消費在一季度同比增長0.5%，為連續(xù)第四個季度上漲，實現(xiàn)對GDP的增長貢獻1.0個百分點；企業(yè)投資方面，一季度日本企業(yè)資本支出增長了1.4%，環(huán)比增長0.5%，其中住宅投資一舉扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個季度下滑的態(tài)勢，一季度實現(xiàn)了0.2%的超預(yù)期增速。

就消費而言，需求端的增量拉力既來自于日本國內(nèi)工資狀況的持續(xù)改善，也有國外游客激增的輔助作用。數(shù)據(jù)顯示，去年日本企業(yè)薪資漲幅為2.27%，而進入今年以來，企業(yè)加薪率的加權(quán)平均為3.67%，創(chuàng)出近30年來的最高水平。另據(jù)日本國家旅游局的數(shù)據(jù)顯示，今年4月赴日外國游客人數(shù)近200萬，同比增長14倍，同時，根據(jù)日本政府的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一季度每位國外游客在日本國內(nèi)平均消費21.2萬日元，相比2019年同期高出44%。

企業(yè)投資方面，日本央行的最新貨幣政策會議決定維持-0.1%的貨幣利率不變，同時繼續(xù)實行國債收益率曲線控制（YCC）政策，等于企業(yè)可以繼續(xù)低成本融資，加上物價回升為企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)營利潤空間放大，企業(yè)擴產(chǎn)投資的意愿與預(yù)期獲得有效刺激；同時掃描消費需求端的刺激力量發(fā)現(xiàn)，占日本GDP達10%以及全部工業(yè)產(chǎn)值50%的汽車業(yè)所做的貢獻格外明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月日本汽車?yán)塾嬐瓿射N售205.79萬輛，同比增長17.0%，而按照日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的分析報告，每單位的汽車制造業(yè)需求能夠帶來整體經(jīng)濟2.7個單位的附加需求，汽車業(yè)成為了企業(yè)投資乃至整個經(jīng)濟擴張的最強勁拉力。

受到服務(wù)業(yè)與制造業(yè)、消費與投資雙重擴張的作用，日本勞動市場進入到空前的繁榮與活躍狀態(tài)。按照日本總務(wù)省的說法，國內(nèi)無論服務(wù)業(yè)企業(yè)還是制造業(yè)公司的就業(yè)增速目前創(chuàng)出了過去15年的次高；而日本文部科學(xué)省公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)率達到97.3%，同期高中畢業(yè)生的就職率也達到了98.0%，這就是說，除極少人之外，日本18-22歲的青年人幾乎都可找到工作。更值得注意的是，根據(jù)《日本經(jīng)濟新聞》對企業(yè)招聘計劃的調(diào)查，今年入職的大學(xué)畢業(yè)生的起薪同比增長了2.2%，為過去13年來的最高漲幅。

由于國土資源與市場空間十分有限，且人口老齡化嚴(yán)重，幾乎所有人將日本界定為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，而且事實上過去數(shù)十年日本經(jīng)濟的發(fā)展也的確離不開來自國際市場的動能力量支持。然而，時下日本依靠國內(nèi)消費與投資的賦能從而帶動整體經(jīng)濟復(fù)蘇與改觀的結(jié)果，無疑顛覆了許多人對日本經(jīng)濟的傳統(tǒng)認(rèn)知。理論上說，這種內(nèi)生型經(jīng)濟增長路徑相對于外向型經(jīng)濟增長方式更為可靠，實際效果也更穩(wěn)定，只是其中的構(gòu)成要素客觀上會受到特定國內(nèi)外環(huán)境的干擾與抑制，最終其作用于經(jīng)濟的正向功能可能會大打折扣甚至走向反面。因此，即便是今年首季開局不錯，也并不能完全保證日本經(jīng)濟全年高枕無憂，后續(xù)不排除發(fā)生增長減速與失速的可能。

首先，通貨膨脹存在高位盤整的風(fēng)險。今年前4月日本國內(nèi)物價漲幅達3.5%，連續(xù)20個月出現(xiàn)同比上升，且長達9個月的升幅維持在3%以上；接下來影響國際大宗商品價格的地緣政治因素依然存在，市場供需雙方的博弈仍十分激烈，而且隨著美聯(lián)儲加息的暫停以及后續(xù)節(jié)奏的放緩，投機資本也有可能轉(zhuǎn)向?qū)Υ笞谏唐返淖龆啵毡具M口商品價格很難出現(xiàn)大幅下降；另外，日本國內(nèi)工資價格的上漲也極有可能創(chuàng)造出國內(nèi)商品價格上漲的螺旋，通脹水平如期出現(xiàn)實質(zhì)性回落恐怕難度非常之大。通貨膨脹維持在高位，既加大了貨幣政策收緊的壓力，更會反噬消費增量，從而對整體經(jīng)濟增長構(gòu)成逆風(fēng)。

其次，實際收入存在不升反降的風(fēng)險。按照日本厚生勞動省發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，4月份實際平均月工資同比下降3%，為連續(xù)第13個月下降。實際收入的不升反降必然會令家庭削減消費支出，而且自6月份起東京電力公司等七大電力公司都獲準(zhǔn)大幅提高電價，更進一步對居民消費形成了反壓。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月結(jié)束的2022年財政年度日本家庭支出雖增長了0.7%，但較前一財年的增幅卻減少了0.9個百分點，且今年4月份日本所有家庭支出環(huán)比與同比分別下降1.3%和4.4%，為繼3月份下降后連續(xù)兩個月的收縮，同時，據(jù)全球數(shù)據(jù)分析公司GlobalData的預(yù)測，日本實際家庭消費支出增長將從2022年的2.1%放緩至2023年的0.9%。

再次，貿(mào)易逆差存在持續(xù)放大的風(fēng)險。今年以來日元繼續(xù)走軟，但卻并沒有帶動日本出口顯著改觀，出口增速跌至兩年來最低點，對GDP的貢獻為負(fù)值；接下來美聯(lián)儲已放緩了加息節(jié)奏，日元后續(xù)可能出現(xiàn)升值，客觀上也勢必進一步強化日本出口增速的遞減趨勢，既存的貿(mào)易逆差因此會不斷放大。數(shù)據(jù)顯示，截至5月份日本已連續(xù)22個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而且貿(mào)易逆差與日元貶值實際存在著負(fù)反饋關(guān)系，即貿(mào)易逆差會削弱日元走強的基礎(chǔ)，而日元貶值又會進一步抬高進口商品價格，進而惡化貿(mào)易逆差的程度。總體看來，受到強勢美元的壓制以及國內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松的牽引，日元年度續(xù)貶趨勢難以逆轉(zhuǎn)，且在全球經(jīng)濟增長進一步放緩的背景下，日本出口也很難彰顯出較強韌性，日本貿(mào)易逆差因此存在繼續(xù)放大的可能，最終也會對經(jīng)濟增長構(gòu)成不小拖累。

最后，貨幣政策存在轉(zhuǎn)彎變道風(fēng)險。按照日本央行行長植田和男的預(yù)計，最遲今年晚些時候CPI（居民消費價格指數(shù)）回降至2%附近，到時就會考慮貨幣政策的收縮問題，而在以負(fù)利率、QE(量化寬松)與QQE（量化與質(zhì)化寬松）以及YCC為陣容的現(xiàn)有寬松貨幣政策方陣中，日本央行將首先考慮調(diào)整或者叫停YCC。對于企業(yè)而言，日本央行放棄收益率曲線控制政策，國債長期利率的走高也必然帶動企業(yè)債券發(fā)行成本的提升，企業(yè)還本付息的壓力隨之大增，最終結(jié)果也必然侵蝕企業(yè)經(jīng)常性利潤并倒逼企業(yè)減少投資支出，對此，日本經(jīng)濟研究中心給出的計算結(jié)果是，若國債長期利率升至1.1%，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上漲升一倍，日本企業(yè)的利潤將下降3%，設(shè)備投資減少9%，整體經(jīng)濟因此而受到的負(fù)面影響不言而喻。

（作者系經(jīng)濟學(xué)教授）

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