999精品,丝袜综合,大陆老熟妇性,中国老女人AV,亚洲精品国产第一区二区三区

油氣行業(yè)防御型配置甄選_環(huán)球觀速訊
發(fā)布時間:2023-02-03 16:39:26 文章來源:證券市場周刊
當(dāng)前位置: 主頁 > 資訊 > 聚焦 > 正文

在目前大環(huán)境下,能源仍是需要配置的倉位,原因是其和主要股指的表現(xiàn)相關(guān)性不高,可以起到一定對沖作用。從防御型配置出發(fā),不如考慮目前低估值的國有一體化能源公司。

本刊特約作者?胡凝/文


(相關(guān)資料圖)

化石能源牛市已經(jīng)走入第三個年頭,許多公司的市值自2020年新冠大流行低點以來已經(jīng)走出5-10倍的行情。雖然估值修復(fù)基本是由業(yè)績推動的,大部分能源公司都保持了謹(jǐn)慎的開支計劃,積極還債并分紅回購,但是不可否認(rèn)它們的估值最終還是要取決于商品價格。我仍然認(rèn)為這一輪大周期沒有走到盡頭,但是期間經(jīng)歷一年甚至更久的調(diào)整也十分正常。

無論是貨幣政策的逆風(fēng)還是宏觀衰退預(yù)期,許多跡象表明,能源公司當(dāng)前整體價格的賠率并不是很好。但是在目前大環(huán)境下,能源仍是需要配置的倉位,原因是其和主要股指的表現(xiàn)相關(guān)性不高,可以起到一定對沖作用。所以可能需要尋找一些行業(yè)里仍然存在較好賠率的標(biāo)的。自從2022年下半年陸續(xù)減持頁巖油氣公司后,我把相當(dāng)一部分能源倉位部署在NOC暨國有一體化能源公司中。

哥倫比亞石油是一家大型一體化國有公司,擁有開采、煉化、管道運(yùn)輸、道路、碼頭與發(fā)電廠,是哥倫比亞最大的上市公司,由政府持股88.5%,其余股權(quán)中美國上市的ADR投資者持有4.3%,其余部分由本國金融機(jī)構(gòu)持有。

2022年,哥倫比亞石油公司營收約310億美元,凈利潤約66億美元,2023-2024年預(yù)計產(chǎn)量73萬桶/日,比2022年產(chǎn)量約增加4%,煉油量42.5萬桶/日,運(yùn)輸量100萬桶/日。盈虧平衡線約為布倫特20-30美元/桶。2022年6月哥倫比亞進(jìn)行了換屆選舉,經(jīng)過兩輪角逐,出身左派的佩特羅當(dāng)選了新一任總統(tǒng),這也是哥倫比亞的第一任左派總統(tǒng)。

佩特羅上任后旗幟鮮明的反對化石能源,推動了一系列針對油氣行業(yè)的政策。首先是增加了暴利稅,當(dāng)油價高于75美元/桶時稅率增加10%,大于82美元/桶時稅率增加15%,另外租用開采許可權(quán)的費(fèi)用不能抵稅,同時停止了新發(fā)水力壓裂許可。一系列政策利空加上原油價格從120美元高位開始回調(diào),哥倫比亞石油公司的股價之后半年中完成腰斬,回到2020年末的水平。

但個人認(rèn)為估值或許已經(jīng)比較充分地反應(yīng)了政策利空。當(dāng)油價處于較高位置時,如60-70美元/桶時公司的的稅率基本沒有變化,80美元/桶以上時最壞情況下稅率可能會增加10%-15%。最后就是對水力壓裂的禁令,由于原油是哥倫比亞最大的出口創(chuàng)匯來源,這一政策推行的壓力十分巨大,存在未來反轉(zhuǎn)的可能。此外哥倫比亞政府為穩(wěn)定燃油價格設(shè)立了燃料穩(wěn)定基金,這是政府對公司的負(fù)債,政府在新一年預(yù)算案中同意以未來收到的分紅抵扣該負(fù)債。

公司目前在以2倍自由現(xiàn)金流價格交易,ADR價格約為11美元/股(1美股ADR=20哥倫比亞交易的普通股),分紅政策約為凈利潤的40%-60%,過去5年平均分紅/利潤比最低41%,最高80%。

過去15年里油價經(jīng)歷了一輪大型牛熊周期,具有一定參考價值,數(shù)據(jù)顯示,自2008年上市以來每ADR大概分紅總額是20美元左右,以2021年布倫特原油均價70美元來看,對應(yīng)的每ADR分紅約2.24美元。2023年分紅額度以2022年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn),所以應(yīng)不會低于2022年,所以當(dāng)前額度約有2-3美元的含權(quán)。

巴西石油是另一家估值低廉的國有一體化能源公司,在新世紀(jì)經(jīng)歷了三個階段,2000-2010年期間伴隨著全球商品大牛市,巴西石油股價也走出了驚人的長牛行情。2006年公司首次在桑托斯盆地Lula油田發(fā)現(xiàn)鹽下(pre-salt)儲量,并在2008年開采出第一批石油,隨后發(fā)現(xiàn)了一系列鹽下數(shù)量,儲量可能高達(dá)50-80億桶,是21世紀(jì)全球最大的儲量發(fā)現(xiàn)。隨著2014年油價暴跌,公司股價幾年之內(nèi)跌去95%以上,如此驚人的價值毀滅是由多種因素造成的,比如盧拉的繼任者羅塞夫?qū)嵭辛讼嚓P(guān)的政策,尤其是迫使公司將零售汽油價格維持在低位。還有公司嚴(yán)重的腐敗問題。另一方面鹽下儲量埋藏極深,獲取成本較高,隨著埋藏較淺的鹽上儲備逐漸減少,公司需花費(fèi)巨額投資開發(fā),比如2014年Libra油田盈虧平衡價格高達(dá)69美元/桶,遠(yuǎn)高于原油現(xiàn)貨價格。同年巴西石油的長期債務(wù)達(dá)到1060億美元,多重逆風(fēng)導(dǎo)致公司之后的一年里瀕臨破產(chǎn)。

隨著國際油價企穩(wěn),公司也進(jìn)行了一系列降本增效和資產(chǎn)重組,2019年Buzios和Itapu油田成本已降至40美元以下,公司也真正實現(xiàn)了困境反轉(zhuǎn)。

現(xiàn)在巴西石油原油產(chǎn)量約為270萬桶/天,旗下10家煉油廠有約190萬桶/天的產(chǎn)能,同時擁有發(fā)電廠、中游設(shè)施和100艘以上的油輪船隊,桶油平均成本約為33美元/桶。

公司正股市值約700億美元,負(fù)債550億美元,賬面現(xiàn)金70億美元。2021年布倫特原油均價70美元的情況下產(chǎn)出了315億美元自由現(xiàn)金流,同時分紅3.35美元。

目前分紅政策是當(dāng)債務(wù)絕對值小于600億美元且賬面現(xiàn)金多于50億美元時,運(yùn)營現(xiàn)金流減掉資本開支后的60%用于分紅。有保底政策,當(dāng)布倫特原油全年均價40美元時保底分紅40億美元。2023年-2023年資本開支計劃基于布倫特75美元/桶均價,產(chǎn)量提升至310萬桶/天,平均資本開支設(shè)為160億美元/年,該計劃對應(yīng)分紅約為2美元/股(不考慮額外資產(chǎn)剝離出售收益)。公司正股在圣保羅交易所交易,同時有兩支ADR在美國交易,普通股代碼PBR,優(yōu)先股代碼PBR.A,皆為每1股ADR代表兩股普通股,優(yōu)先股沒有投票權(quán),但與普通股分紅相等。

對比哥倫比亞石油和巴西石油,前者政府持股接近98%,后者政府直接持股36.6%,加上其他國有機(jī)構(gòu)持股不到50%,但是政府擁有51%的投票權(quán)。從利益角度出發(fā),哥倫比亞石油的分紅政策變化的可能性更小,且政策面消化相對比較充分。巴西石油目前政策面的不確定性要高一些,但資源儲備質(zhì)量要好于前者。由于政策和流動性風(fēng)險,兩家公司都在以大幅折扣的估值交易,或可以視為能源倉位中的防御型配置。

(聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本文持有EC,PBR.A倉位)

標(biāo)簽: 哥倫比亞 布倫特原油 比較充分

最近更新