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近日，天寶動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天寶營(yíng)養(yǎng)”）更新了首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書（申報(bào)稿），擬登陸深主板，保薦人為紅塔證券。

自2010年成立以來，天寶營(yíng)養(yǎng)主要從事磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并確立了“做一流動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)專家”的發(fā)展戰(zhàn)略，以濕法磷酸在飼料添加劑領(lǐng)域的精細(xì)化應(yīng)用為切入點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步涵蓋飼料添加劑磷酸氫鈣、磷酸二氫鈣及磷酸氫鈣Ⅲ型，已成為國(guó)內(nèi)磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)的磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)中DCP產(chǎn)品2019年、2020年及2021年產(chǎn)量數(shù)據(jù)，公司相應(yīng)年度的DCP銷量占行業(yè)產(chǎn)量比分別為14.12%、16.46%和16.21%，市場(chǎng)占有率相對(duì)較高。

【資料圖】

本次發(fā)行前，股東周榮超、周呂差和周榮敏等三人通過直接或間接方式合計(jì)控制公司73.11%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資7.03億元，主要用于飼料級(jí)磷酸鹽轉(zhuǎn)型升級(jí)配套制酸及余熱綜合利用項(xiàng)目、天寶動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大

報(bào)告期內(nèi)，天寶營(yíng)養(yǎng)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.49億元、 9.47億元、12.50億元、7.50億元，凈利潤(rùn)分別為5780.04萬元、2565.25萬元、1.24億元、9190.45萬元。

基本面情況，圖片來源：招股書

天寶營(yíng)養(yǎng)的主要產(chǎn)品為磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品，包括DCP、MCP及MDCP，主要副產(chǎn)品包括硫精砂制硫酸過程中產(chǎn)出的鐵精粉，以及DCP生產(chǎn)過程中產(chǎn)出的肥料級(jí)磷酸氫鈣。此外，公司還有少量氟硅酸、改性磷石膏等其他副產(chǎn)品銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.28%、23.10%、28.96%、30.32%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類情況，圖片來源：招股書

整體來說，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)81.09%的DCP的毛利率下降5.76個(gè)百分點(diǎn)（剔除運(yùn)費(fèi)影響），致使公司主要盈利產(chǎn)品DCP毛利下降，同時(shí)公司期間費(fèi)用同比增加，因此導(dǎo)致公司該年度凈利潤(rùn)較2019年下降較多。 2021年，在磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格回升以及硫酸市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲的情況下，加之公司合計(jì)50萬噸/年硫酸產(chǎn)能成本優(yōu)勢(shì)明顯，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅增加。

具體來看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的主要原材料為磷礦、硫酸，以及滿足合計(jì)50萬噸/年硫精砂制酸產(chǎn)線所需的硫鐵礦。公司緊鄰“安寧－晉寧磷礦區(qū)”，磷礦石儲(chǔ)量豐沛；硫酸主要從云南省的玉溪市和楚雄州等地的冶金公司采購(gòu)；硫鐵礦主要從廣東省云浮市、云南省騰沖市等地的鐵礦企業(yè)采購(gòu)。經(jīng)過十余年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期合作，上述原材料基本能夠滿足穩(wěn)定供應(yīng)。

不過，我國(guó)在2016年出臺(tái)了《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020年）》，將磷礦納入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄，加之近年來受開采管控加強(qiáng)、“三磷”環(huán)境監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，磷礦石產(chǎn)量持續(xù)處于低位，價(jià)格波動(dòng)上行；硫酸受下游肥料行業(yè)景氣度影響，報(bào)告期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較大；硫鐵礦受鐵礦石價(jià)格影響顯著。

償債能力亟待提升

事實(shí)上，公司的主營(yíng)產(chǎn)品的生產(chǎn)需耗用大量磷酸，現(xiàn)階段公司采用硫酸分解磷礦石的濕法磷酸制取技術(shù)，具體工藝路線為二水法和半水-二水法濕法磷酸制備技術(shù)。若磷化工行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)變革性技術(shù)突破，或濕法磷酸技術(shù)被新興技術(shù)取代，公司掌握的技術(shù)或?qū)⒚媾R被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為574.45萬元、1132.84萬元、983.15萬元、416.97萬元，研發(fā)費(fèi)用率整體偏低。

公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重與同行業(yè)可比上市公司對(duì)比情況，圖片來源：招股書

報(bào)告期各期，天寶營(yíng)養(yǎng)的境外收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.25%、10.95%、13.30%、13.84%；公司匯兌損益分別為-34.05萬元、114.08萬元、21.16萬元、-217.61萬元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為-0.50%、3.80%、0.15%、-2.02%。公司出口產(chǎn)品主要以美元定價(jià)、結(jié)算，如人民幣對(duì)美元匯率大幅波動(dòng)可能對(duì)公司境外業(yè)務(wù)造成不利影響，包括降低產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力以及產(chǎn)生匯兌損失。

同時(shí)，公司所處行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，項(xiàng)目建設(shè)期資金需求較大，長(zhǎng)期資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.71、0.99、1.19、1.01，速動(dòng)比率分別為0.31、0.51、0.55、0.29，天寶營(yíng)養(yǎng)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低；合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.70%、

44.20%、46.93%、48.57%，整體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，償債能力有待進(jìn)一步提升。

公司與可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，圖片來源：招股書

結(jié)語

目前來看，天寶營(yíng)養(yǎng)除繼續(xù)完善“硫—磷—鈣”磷化工體系外，還將拓寬礦物元素的產(chǎn)品領(lǐng) 域，在無機(jī)礦物元素領(lǐng)域繼續(xù)致力于向磷酸鹽行業(yè)下游擴(kuò)展，開發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)品的新應(yīng)用、新市場(chǎng)，走高附加值、精細(xì)化的發(fā)展道路；在有機(jī)微量元素領(lǐng)域研發(fā)并實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)氨基酸微量元素，依托現(xiàn)有客戶優(yōu)勢(shì)、銷售渠道優(yōu)勢(shì)拓寬礦物元素產(chǎn)品種類，走高附加值、高科技的發(fā)展道路。