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業(yè)績(jī)成色到底咋樣？

作者：樹(shù)知

(資料圖)

編輯：茂貞

風(fēng)品：彥規(guī)

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

3月31日，一品制藥將首發(fā)上會(huì)。

乘著全面注冊(cè)制東風(fēng)，四次更新招股書(shū)，上市決心毋庸置疑。然面對(duì)高昂推廣費(fèi)、產(chǎn)品大客戶(hù)集中依賴(lài)、產(chǎn)能利用率不足等痛點(diǎn)，勝算幾何呢？

01

警惕產(chǎn)品、大客戶(hù)集中依賴(lài)

產(chǎn)能利用率不足 憑啥擴(kuò)產(chǎn)？

LAOCAI

公開(kāi)資料顯示，一品制藥主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品涵蓋了高血壓類(lèi)、麻醉類(lèi)等多個(gè)領(lǐng)域制劑以及腎透析領(lǐng)域原料藥。

2019年—2022上半年（報(bào)告期內(nèi)），企業(yè)營(yíng)收2.23億元、3.08億元、3.51億元、1.8億元。凈利3261萬(wàn)元、4260萬(wàn)元、6593萬(wàn)元和2517萬(wàn)元。持續(xù)雙增，整體成長(zhǎng)性可圈點(diǎn)。

細(xì)分業(yè)務(wù)，收入構(gòu)成可分為制劑和原料藥兩大類(lèi)。其中，鹽酸烏拉地爾注射液和吸入用七氟烷是主要營(yíng)收來(lái)源。前者營(yíng)收占比24.07%、29.21%、38.35%、46.25%；后者占比6.14%、7.45%、11.00%、21.09%，均呈逐年上升態(tài)勢(shì)。

兩者合計(jì)營(yíng)收比重為30.21%、36.66%、49.35%、67.34%，逐年升高，集中依賴(lài)性隱憂(yōu)值得警惕。

大客戶(hù)也有類(lèi)似集中依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶(hù)營(yíng)收分別為1.02億元、1.68億元、1.82億元及8480.99萬(wàn)元，占比45.77%、54.58%、52.21%和47.32%。

或許，也有無(wú)奈。

2019年—2021年，一品制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為74.74%、75.55%、77.18%，連續(xù)兩年上漲。

但2022上半年降至76.72%。細(xì)觀各項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品，毛利率近乎全面掉線(xiàn)。吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復(fù)方α－酮酸分別為75.59%、52.23%、-100.88%、57.55%，較2021年分別下降5.25個(gè)百分點(diǎn)、17.44個(gè)百分點(diǎn)、143.61個(gè)百分點(diǎn)及10.22個(gè)百分點(diǎn)。

追其原因，主要源于產(chǎn)品價(jià)格下滑，鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復(fù)方α－酮酸原料藥下降幅度最明顯，分別達(dá)到48.27%、69.78%、20.89%。

另一廂，報(bào)告期內(nèi)，一品制藥注射劑的產(chǎn)能利用率分別為75.65%、62.84%、71.55%和74.35%，吸入用七氟烷的產(chǎn)能利用率分別為63.5%、56.13%、10.13%和63.5%。

價(jià)格下滑，產(chǎn)能利用率不足，一品制藥卻忙著要擴(kuò)產(chǎn)了。

聚焦此次IPO，計(jì)劃募集資金5億元，3億元將用于湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產(chǎn)項(xiàng)目，5000萬(wàn)元用于藥品研發(fā)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

六成募資用于擴(kuò)產(chǎn)，多少合理性、嚴(yán)謹(jǐn)性？一旦后續(xù)去化不利，衍生風(fēng)險(xiǎn)幾何？

02

平均每天39場(chǎng)推廣會(huì)

超3年無(wú)新增發(fā)明專(zhuān)利

市場(chǎng)推廣費(fèi)憑啥這么高？

LAOCAI

看看高企銷(xiāo)售費(fèi)，一品制藥已足夠努力。

報(bào)告期內(nèi)，分別達(dá)到9075.94萬(wàn)元、1.33億元、1.51億元、7674.26萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比40.75%、43.14%、42.94%、42.7%。即每收入100元就有40多元花在銷(xiāo)售費(fèi)上。

其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)為8146.44萬(wàn)元、12491.84萬(wàn)元、13938.9萬(wàn)元和7119.64萬(wàn)元，占當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)比為89.76%、94.01%、92.33%、92.77%，累計(jì)4.17億元，是同期凈利的兩倍還多。

據(jù)一品制藥第一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函，2019年-2021年企業(yè)會(huì)議費(fèi)及場(chǎng)次持續(xù)增加，2021年各類(lèi)推廣會(huì)議場(chǎng)次已超1.4萬(wàn)場(chǎng)，平均每天至少39場(chǎng)會(huì)議。

招股書(shū)表示，公司尚處于成長(zhǎng)期，為提供各類(lèi)產(chǎn)品的市占率和公司市場(chǎng)影響力，聘請(qǐng)了較多的第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商進(jìn)行相應(yīng)的推廣活動(dòng)，最終導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用較高。

考量在于，提質(zhì)增效，打擊帶金銷(xiāo)售的醫(yī)改大趨勢(shì)下，上述高企的銷(xiāo)售費(fèi)、推廣費(fèi)是否過(guò)于扎眼了？

看看研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)分別為1805.92萬(wàn)元、2605.29萬(wàn)元、1683.55萬(wàn)元、1429.55萬(wàn)元，占營(yíng)收比8.11%、8.46%、4.79%、7.95%，2021年出現(xiàn)較大下滑。即使投入最高的2020年，也不過(guò)當(dāng)期銷(xiāo)售規(guī)模的1/5左右。

一品制藥及其子公司，共擁有15項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利，其中14項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，1項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利。

乍看不錯(cuò)，細(xì)觀發(fā)明專(zhuān)利基本是在2015年之前獲得。2015年之后僅有兩項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，分別在2018年12月份和2019年1月份取得。即2019年1月后的近3年半時(shí)間里，沒(méi)有一項(xiàng)新增發(fā)明專(zhuān)利。

對(duì)比同行，圣諾生物、潤(rùn)都股份、昂利康、福安藥業(yè)和西點(diǎn)藥業(yè)擁有的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量分別為32個(gè)、38個(gè)、15個(gè)、25個(gè)和6個(gè)，平均值為23。

03

關(guān)聯(lián)交易審視

業(yè)績(jī)成色咋樣？

LAOCAI

深入一度審視，報(bào)告期內(nèi)，共有15家推廣服務(wù)商先后入列一品制藥前五大推廣商。其中9家是2019年以后成立的。

尤其是河北安躍商務(wù)服務(wù)有限公司和貴州永信合市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策劃有限公司，分別于2021年4月、2021年11月才成立，2022上半年躋身前兩大推廣商。

深交所要求一品制藥說(shuō)明，推廣服務(wù)商的數(shù)量情況及各年主要變動(dòng)情況、推廣服務(wù)商集中度較低、變動(dòng)頻繁的合理性，部分推廣服務(wù)商員工數(shù)量較少、報(bào)告期內(nèi)注銷(xiāo)的合理性等。

一品制藥回復(fù)函表示，推廣服務(wù)行業(yè)主要依靠人力資源開(kāi)展業(yè)務(wù)，與設(shè)立時(shí)間的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。大多數(shù)推廣服務(wù)商為已經(jīng)具有行業(yè)推廣經(jīng)驗(yàn)的人員所設(shè)，承接業(yè)務(wù)后可馬上開(kāi)始工作，具有短期內(nèi)即開(kāi)展業(yè)務(wù)的能力。

能力有多強(qiáng)呢？

以泰德美倫為例，2020年推廣服務(wù)費(fèi)高達(dá)982.51萬(wàn)元，為一品制藥當(dāng)年最大推廣服務(wù)商。

據(jù)招股書(shū)，2019年4月，一品制藥與泰德美倫簽署推廣協(xié)議，就“吸入用七氟烷”進(jìn)行推廣，約定“2020 年不低于5萬(wàn)瓶，2021年不低于10萬(wàn)瓶，2022年不低于15萬(wàn)瓶”的考核目標(biāo)。

然最終2019、2020年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售0.50萬(wàn)瓶、0.83萬(wàn)瓶吸入用七氟烷，效果遠(yuǎn)不及預(yù)期。但其推廣服務(wù)費(fèi)率為66.86%和72.65%，遠(yuǎn)高于其他服務(wù)商的46.67%、59.29%。

值得注意的是，泰德美倫是泰德制藥的全資子公司，后者2022上半年躋身一品制藥前五大客戶(hù)，銷(xiāo)售金1077萬(wàn)元，其中500萬(wàn)為泰德美倫此前向一品制藥支付的保證金抵扣。

如何這么緊密呢？

看看股權(quán)結(jié)構(gòu)，一目了然：早在2019年泰德制藥便通過(guò)銘耀嘉興入股一品制藥。2022年6月，北京科潤(rùn)泰醫(yī)藥科技有限公司、橫琴盛蔚與銘耀嘉興簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定共同受讓銘耀嘉興13.10%股份，而北京科潤(rùn)泰為泰德制藥的另一全資子公司。

換言之，上述推廣、銷(xiāo)售屬于關(guān)聯(lián)交易。

行業(yè)分析師劉俊群表示，往期看，一些企業(yè)關(guān)聯(lián)交易不透明，導(dǎo)致業(yè)績(jī)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、公允性受到詬病。易產(chǎn)生體外循環(huán)、虛增收入利潤(rùn)、利益輸送等質(zhì)疑。因此關(guān)聯(lián)交易往往是監(jiān)管層著重審視的焦點(diǎn)。

那么，一品制藥的業(yè)績(jī)成色咋樣呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)