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在行業(yè)面臨重重挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，乳業(yè)上游市場龍頭優(yōu)然牧業(yè)發(fā)布了一份意料之中的年報。收入180.51億元,同比增長17.6%，原料奶、飼料、奶牛超市、育種四大主營業(yè)務(wù)依然保持著雙位數(shù)以上增長勢頭，繼續(xù)穩(wěn)坐乳業(yè)上游市場龍頭寶座。此外，董事會也已通過2022年利潤分配提案，這也意味著優(yōu)然牧業(yè)即將分紅，每股派息大概為0.022元。

(資料圖片)

從利潤維度來看，盡管受俄烏沖突、疫情反復(fù)、原料價格推高等因素影響，優(yōu)然牧業(yè)仍實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金EBITDA 35.91億元，與去年同期基本持平，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，說明經(jīng)營質(zhì)地依然良好且營運(yùn)效率持續(xù)改進(jìn)。

具體來看，利潤短期下滑主要受非業(yè)務(wù)性因素影響：其一，公司通過擴(kuò)繁和進(jìn)口，加大后備牛儲備，短期內(nèi)導(dǎo)致成母牛占比下降，低于行業(yè)水平，但有利于強(qiáng)化長期規(guī)模優(yōu)勢及原料奶業(yè)務(wù)可持續(xù)性增長。其二，受生物資產(chǎn)評估影響，熟悉牧業(yè)的人都知道，生物資產(chǎn)評估是畜牧等養(yǎng)殖業(yè)和農(nóng)業(yè)等行業(yè)滿足國際準(zhǔn)則報表列示要求的，實(shí)質(zhì)上并不會引起企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流變化，更不會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和生產(chǎn)。第三，公司加速戰(zhàn)略布局，短期內(nèi)導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加，但有利于快速擴(kuò)大牧場等稀缺資源優(yōu)勢，利好公司業(yè)績的長期發(fā)展。

此外，仔細(xì)研讀年報可以發(fā)現(xiàn)，優(yōu)然牧業(yè)在經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長的同時，還具備產(chǎn)品、畜群、業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)四大結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，而圍繞這四大維度的潛力釋放，將有力支撐優(yōu)然牧業(yè)經(jīng)營業(yè)績在2023年乃至中長期的快速增長。按照優(yōu)然牧業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，其2027年將實(shí)現(xiàn)收入翻番。

1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高附加值的特色生鮮乳及飼料產(chǎn)品增速加快，利潤增長空間有望再提升。

在健康化、高端化消費(fèi)大勢所趨的當(dāng)下，特色生鮮乳市場需求正在快速擴(kuò)展，且明顯供不應(yīng)求，而特色生鮮乳高附加值、高毛利的特點(diǎn)，也將成為優(yōu)然牧業(yè)未來提升利潤水平的重要抓手之一。

作為中國最大的特色生鮮乳供應(yīng)商，優(yōu)然牧業(yè)特色生鮮乳品類矩陣不斷擴(kuò)大。目前已經(jīng)達(dá)到7種，在有機(jī)奶、A2奶、DHA奶、娟姍奶、有機(jī)A2奶及富硒奶等基礎(chǔ)上，新上市生產(chǎn)了高蛋白及符合中國及歐盟有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)的有機(jī)娟姍奶。

此外，優(yōu)然牧業(yè)新建的5萬頭奶山羊場第一批進(jìn)口羊已經(jīng)到港，同時飼料業(yè)務(wù)還陸續(xù)推出了一系列擁有自主核心技術(shù)的高附加值精飼料產(chǎn)品，以上各種舉措落地將進(jìn)一步優(yōu)化其不同品類產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

2、畜群結(jié)構(gòu)：更加年輕化的畜群結(jié)構(gòu)，意味著更具增長潛力和更加可持續(xù)的增長能力。

由于運(yùn)營牧場的擴(kuò)繁及新建牧場進(jìn)口優(yōu)質(zhì)育成牛，優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比為46.4%，成母牛占比低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著犢牛及育成牛成長進(jìn)入產(chǎn)奶期，這一年輕化的畜群結(jié)構(gòu)能夠助推優(yōu)然牧業(yè)原料奶產(chǎn)量的持續(xù)提升和規(guī)模優(yōu)勢的持續(xù)擴(kuò)大。如果優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比提升至行業(yè)最優(yōu)水平后，僅此一項(xiàng)預(yù)計(jì)將為公司增加26.64億元的營收、4.5億元的凈利。

此外，優(yōu)然牧業(yè)單體成母牛年化單產(chǎn)11.7噸，并且武威新建牧場在投產(chǎn)第二年單產(chǎn)突破49公斤，成為中國奶牛單日產(chǎn)奶量最高的牧場。據(jù)了解，優(yōu)然牧業(yè)養(yǎng)殖理念和所處發(fā)展階段，成母牛淘汰率低于同行4個百分點(diǎn)。根據(jù)行業(yè)慣例，奶牛淘汰率每低1個百分點(diǎn)將影響單產(chǎn)約0.3公斤，所以說，優(yōu)然牧業(yè)在低淘汰率模式下的單產(chǎn)水平更具含金量。而如果按照同行標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)然牧業(yè)的單產(chǎn)水平約為12.7噸。

3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：全球范圍內(nèi)少有的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈布局模式，實(shí)現(xiàn)“從一棵草到一杯奶”閉環(huán)，協(xié)同優(yōu)勢將持續(xù)釋放。

優(yōu)然牧業(yè)擁有乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈布局的“最佳養(yǎng)牛模式”，能夠?qū)崿F(xiàn)“從一棵草到一杯奶”的完整循環(huán)，有利于發(fā)揮育種、飼料、草業(yè)、原料奶等業(yè)務(wù)的互補(bǔ)協(xié)同。

比如，育種業(yè)務(wù)與原料奶業(yè)務(wù)協(xié)同，能夠加速牛群改良，優(yōu)化牛群結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升單產(chǎn)水平；飼料業(yè)務(wù)與原料奶業(yè)務(wù)協(xié)同，可有效降低原料奶業(yè)務(wù)飼喂成本，以優(yōu)然牧業(yè)龐大的牛群為基礎(chǔ)，推動高品質(zhì)精飼料新品開發(fā)上市。

4、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：原料奶自給率不足，市場競爭格局分散,行業(yè)龍頭增長空間大。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面看，一方面，當(dāng)前我國人均乳制品消費(fèi)量僅為世界平均水平的1/3，是發(fā)展中國家的1/2，奶業(yè)發(fā)達(dá)國家的1/7，乳制品消費(fèi)上升空間非常大，且國內(nèi)原料奶自給率存在明顯不足，也低于國家原定的2020年奶源自給率保持在70%以上的目標(biāo)。國家高度重視奶業(yè)，并陸續(xù)出臺奶業(yè)振興政策。從長期來看，奶源自給率的提升，既是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，也是國家糧食安全戰(zhàn)略布局的重要環(huán)節(jié)。

另一方面，從行業(yè)競爭格局來看，我國原料奶仍處于比較分散的狀態(tài)，而規(guī)?；⒓夹g(shù)化競爭的加劇，行業(yè)集中度提升是大勢所趨，未來優(yōu)然牧業(yè)有望奪得更大的市場份額。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）