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市場(chǎng)震蕩頻繁，但依然有公司表現(xiàn)十分亮眼。

筆者關(guān)注到，長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間聯(lián)想集團(tuán)持續(xù)放量上揚(yáng)，近期股價(jià)一度“狂飆”至新高，引領(lǐng)板塊表現(xiàn)。

(資料圖)

股價(jià)緣何逆勢(shì)走高？這背后透露著哪些關(guān)鍵信息？

復(fù)盤：受ALPHA的驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)

近期，恒生科技指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回撤，但聯(lián)想表現(xiàn)依然在恒生科技股之列中表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。近三個(gè)月，聯(lián)想集團(tuán)漲幅超過(guò)30%，位居恒生科技指數(shù)成分股前三。

拉長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，過(guò)去三年，資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，聯(lián)想?yún)s屢屢創(chuàng)股價(jià)新高。聯(lián)想整體市值實(shí)現(xiàn)了三年翻一倍，而同期的恒生指數(shù)卻下跌了20%；聯(lián)想的股價(jià)表現(xiàn)亦遠(yuǎn)優(yōu)于恒生科技指數(shù)。從下圖可以清晰看出，在恒生科技指數(shù)進(jìn)入向上周期之時(shí)，聯(lián)想的股價(jià)展現(xiàn)出更大的向上彈性；在指數(shù)震蕩回調(diào)之時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)的股價(jià)展現(xiàn)出更大的韌性，甚至出現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)。

（黃線：恒生科技指數(shù)走勢(shì)；K線：聯(lián)想集團(tuán)走勢(shì)）

從聯(lián)想集團(tuán)的身上，我們可以看出一個(gè)道理：板塊催化劑的真空期并不意味著沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。盡管市場(chǎng)陷入極端悲觀的情緒之中，使得板塊BETA上漲空間停滯，但優(yōu)秀的公司股價(jià)可以依靠EPS端增長(zhǎng)推動(dòng)，依然走出靚麗的曲線。

過(guò)往三年，公司拿出收入增加超千億、凈利潤(rùn)翻3倍的傲人成績(jī)。尤其在2022年，對(duì)于任何消費(fèi)電子公司而言極其艱難的一年，聯(lián)想集團(tuán)卻仍能轉(zhuǎn)“危”為“機(jī)”。

去年，在全球遭遇通貨膨脹及疫情擾動(dòng)的背景之下，消費(fèi)電子遭遇重挫。全球智能手機(jī)市場(chǎng)大幅下滑，第四季度同比下滑達(dá)18%。PC消費(fèi)端和商業(yè)領(lǐng)域的需求亦十分疲軟，陷入連續(xù)四季的放緩。去年第三季度全球PC出貨量同比下滑高達(dá)19.5%，系Gartner自90年代中追蹤有關(guān)數(shù)據(jù)以來(lái)錄得最大跌幅；第四季度出貨量沒(méi)能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，繼續(xù)同比大幅下滑。

在逆勢(shì)中，聯(lián)想的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠普2022財(cái)年的凈收入為 630 億美元，同比下降了0.8%；GAAP凈利潤(rùn)為32 億美元，同比大跌 51%；出貨量和市場(chǎng)份額雙雙下滑，遭遇歷史難得一見(jiàn)的滑鐵盧。

同期，聯(lián)想?yún)s開(kāi)啟了盈利上行通道。聯(lián)想在去年創(chuàng)下連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利增長(zhǎng)的記錄，并一度在全球環(huán)境惡劣的2022/23財(cái)年第二財(cái)季（即第三季度）實(shí)現(xiàn)過(guò)去15年來(lái)最高的利潤(rùn)率水平。聯(lián)想依舊穩(wěn)居全球行業(yè)第一的寶座，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，4Q22聯(lián)想集團(tuán)的PC出貨量達(dá)1550萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)23.1%。

毫無(wú)疑問(wèn)，如此強(qiáng)的ALPHA能力是聯(lián)想為投資者帶來(lái)超額收益的基礎(chǔ)。這是公司穿越牛熊的關(guān)鍵因素。

當(dāng)下：關(guān)鍵性的戰(zhàn)略舉措持續(xù)勝利

營(yíng)收接近半萬(wàn)億的公司，能呈現(xiàn)出強(qiáng)ALPHA屬性，在港美A三地市場(chǎng)也屈指可數(shù)。大象起舞背后的舉措值得重視與參考。

楊元慶在誓師大會(huì)上總結(jié)道，業(yè)績(jī)背后離不開(kāi)幾個(gè)關(guān)鍵性的戰(zhàn)略舉措。一，公司持續(xù)推動(dòng)從設(shè)備/硬件廠商到解決方案和服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型；二，聯(lián)想在業(yè)界率先提出“新IT”前瞻理念，定義了“新IT”的技術(shù)架構(gòu)，并圍繞“端-邊-云-網(wǎng)-智”五大關(guān)鍵要素設(shè)立了研發(fā)投入中期翻番的目標(biāo)，過(guò)去三年加大硬核科技人才的招聘力度，共增加了研發(fā)人員8800人；三，公司充分發(fā)揮“全球資源，本地交付”模式的優(yōu)勢(shì)，有效調(diào)用全球的優(yōu)質(zhì)資源、廣納賢才、建立廣闊的伙伴關(guān)系，并更貼近市場(chǎng)；第四個(gè)關(guān)鍵，是公司始終堅(jiān)持“同一個(gè)聯(lián)想”，以統(tǒng)一的通路、整體的戰(zhàn)略，將分散“零部件”整合成完整的解決方案交付給客戶，能更好地解決客戶痛點(diǎn)、更好促進(jìn)相鄰業(yè)務(wù)發(fā)展。

其中，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，以及以服務(wù)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，使得聯(lián)想集團(tuán)獲得多元化增長(zhǎng)引擎，并迸發(fā)出新的活力。2022/23財(cái)年第三財(cái)季，公司非PC業(yè)務(wù)在聯(lián)想整體營(yíng)業(yè)額中的占比首次突破40%，成為其多元化道路之上的里程碑事件?！斑@也標(biāo)志著聯(lián)想以服務(wù)為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型取得了階段性成果?！睏钤獞c指出。

聯(lián)想把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，堅(jiān)持實(shí)施智能化變革3S戰(zhàn)略，積極引導(dǎo)公司在智能物聯(lián)網(wǎng)（Smart IOT）、智能基礎(chǔ)架構(gòu)（Smart Infrastructure）和行業(yè)智能（Smart Verticals）三方面的轉(zhuǎn)型，并將其業(yè)務(wù)架構(gòu)重新分類為智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）、方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）三大業(yè)務(wù)板塊。

圖：公司智能化變革3S戰(zhàn)略

資料來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)報(bào)告

SSG聚焦于IT支持服務(wù)、智能運(yùn)維服務(wù)和智能解決方案業(yè)務(wù)。近六年，SSG業(yè)務(wù)規(guī)模的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為37.1%，近三年業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)140%。在最新的財(cái)季中，SSG業(yè)務(wù)收入達(dá)到131億，同比增長(zhǎng)23%，再創(chuàng)歷史新高，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到20.2%。

SSG承載著聯(lián)想智能化與服務(wù)化轉(zhuǎn)型的重要職責(zé)。在聯(lián)想硬件業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，SSG部門通過(guò)提供數(shù)字工作場(chǎng)所解決方案、混合云解決方案以及可持(遲)續(xù)發(fā)展服務(wù)等方案，賦能客戶的智能化轉(zhuǎn)型，并不斷的復(fù)制到全球各地、各個(gè)行業(yè)中去。目前，公司擁有豐富的智能制造、智慧零售、智慧醫(yī)療、智慧城市等行業(yè)智能解決方案經(jīng)驗(yàn)。

ISG方面，在2022/23財(cái)年的每個(gè)財(cái)季，ISG的業(yè)績(jī)都刷新歷史新高。相關(guān)業(yè)務(wù)不僅正式進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段，還進(jìn)一步駛?cè)肓顺砷L(zhǎng)快車道。聯(lián)想高利潤(rùn)和高科技產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張，并逐步兌現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)：“全球入門級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)第一”、“中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)第一”以及“全球最大的端到端基礎(chǔ)設(shè)施方案提供商”。值得注意的是，ISG是AIGC產(chǎn)業(yè)鏈中重要的算力底座，未來(lái)有望在風(fēng)口之上繼續(xù)釋放潛力。

IDG方面，雖然經(jīng)歷了歷史上最惡劣的市場(chǎng)環(huán)境，但整體依然表現(xiàn)穩(wěn)健，并即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折。在誓師大會(huì)上，楊元慶透露出一個(gè)關(guān)鍵信息，讓投資者為止歡欣鼓舞——根據(jù)聯(lián)想掌握的實(shí)際激活量數(shù)據(jù)，真實(shí)的市場(chǎng)需求比廠家出貨量要樂(lè)觀一些，每年真實(shí)需求依然會(huì)高于疫情前的2019年。

IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁Luca表示，PC市場(chǎng)將在2023年下半年恢復(fù)同比增長(zhǎng)，并在2024年全面實(shí)現(xiàn)年比年增長(zhǎng)。Luca稱2023年全球PC市場(chǎng)總市場(chǎng)需求規(guī)模將達(dá)到2360億美元，并且未來(lái)幾年的趨勢(shì)仍將是穩(wěn)定、適度增長(zhǎng)。

展望：算力爆發(fā)帶來(lái)戴維斯雙擊

來(lái)自下游需求的壓制因素正在逐漸消失，行業(yè)景氣度回暖。更值得注意的是，隨著類ChatGPT 正引爆各類AI+應(yīng)用快速落地、全球科技巨頭紛紛入局，算力需求正在暴增。在誓師大會(huì)上，賀志強(qiáng)指出AIGC等因素帶來(lái)算力需求暴增，未來(lái)十年算力的需求有百倍增長(zhǎng)空間。

根據(jù)OpenAI公開(kāi)信息披露，ChatGPT訓(xùn)練階段總算力消耗約高達(dá)3640PF-days；根據(jù) Similarweb 的數(shù)據(jù)，日活約1300萬(wàn)人、每人平均1000字左右的問(wèn)題，對(duì)應(yīng)運(yùn)行階段每日算力消耗約為 3000PF-days。隨著國(guó)內(nèi)外廠商正加速布局類似這樣的千億級(jí)參數(shù)量的大模型，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)算力革命到來(lái)，推動(dòng)AI服務(wù)器和AI云服務(wù)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，帶來(lái)強(qiáng)BETA行情。

聯(lián)想除了是AIGC的純正概念股，更是核心受益股。公司目前是中國(guó)最大的算力提供商，正全力推動(dòng)普慧算力的落地和普及，已有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)將支持AIGC技術(shù)的進(jìn)步。此外，聯(lián)想新IT架構(gòu)將在AI新范式加速智能化變革的過(guò)程中繼續(xù)發(fā)揮重要作用，充分發(fā)揮“端-邊-云-網(wǎng)-智”新IT架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，來(lái)支撐新舊范式的結(jié)合與轉(zhuǎn)換。因此，聯(lián)想集團(tuán)不僅受益于BETA行情，還將迎來(lái)戴維斯雙擊，股價(jià)自然一路走高。

另外，楊元慶在誓師大會(huì)上提出了目標(biāo)，可以作為預(yù)測(cè)ALPHA的重要指引。楊元慶提出，希望聯(lián)想集團(tuán)的非個(gè)人電腦業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額，總營(yíng)業(yè)額中的占比要進(jìn)一步提升。“至少提升2個(gè)百分點(diǎn)?！睏钤獞c稱。

具體到各條線上，目標(biāo)包括：個(gè)人電腦業(yè)務(wù)繼續(xù)保持超越市場(chǎng)的增長(zhǎng)，保持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，在2023年下半年恢復(fù)年比年增長(zhǎng)；MBG（移動(dòng)業(yè)務(wù)集團(tuán)）營(yíng)業(yè)額實(shí)現(xiàn)15%的年比年增長(zhǎng)，SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)）實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)，兩個(gè)業(yè)務(wù)都成長(zhǎng)到80億美元的規(guī)模；ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)）以超越大市場(chǎng)20個(gè)百分點(diǎn)以上的增速，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，并繼續(xù)提升利潤(rùn)水平；聯(lián)想創(chuàng)投投資更多優(yōu)秀科技企業(yè)，做好公司的科技“瞭望塔”。

聯(lián)想還引入了Zone to Win的分域管理體系，根據(jù)多元業(yè)務(wù)處在不同的發(fā)展階段、各自為集團(tuán)貢獻(xiàn)的價(jià)值不同，階段性地不斷做出更新調(diào)整，保持源源不斷的活力。IDG業(yè)務(wù)位于績(jī)效域，貢獻(xiàn)利潤(rùn)是首要考量；ISG將從轉(zhuǎn)型域畢業(yè)升級(jí)到績(jī)效域，近期以增長(zhǎng)為主旋律，并追求更加均衡的增長(zhǎng)和盈利；SSG中重要的組成部分運(yùn)維服務(wù)，會(huì)獲得全公司所有業(yè)務(wù)的支持，將進(jìn)入到轉(zhuǎn)型域，今后一段時(shí)間以快速增長(zhǎng)、提升規(guī)模為其主要目標(biāo)。

盡管楊元慶仍很有實(shí)干家精神地提出，不要忽視宏觀環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)。但從聯(lián)想的計(jì)劃中，我們可以看到抵御風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，還能梳理出不少未來(lái)業(yè)績(jī)的重要支撐點(diǎn)。對(duì)投資者而言，業(yè)績(jī)指引之下，聯(lián)想業(yè)績(jī)不僅存在較強(qiáng)的成長(zhǎng)確定性，盈利很有機(jī)會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入上行區(qū)間；還具備了可預(yù)測(cè)性與可跟蹤性，這一點(diǎn)無(wú)疑是非常加分的。

當(dāng)前，在科技產(chǎn)業(yè)中，AI新范式加速智能化變革；產(chǎn)業(yè)變革期迎來(lái)了政策加速器，“數(shù)字中國(guó)”首次提出納入黨政干部考核評(píng)價(jià)參考，參考之前食品安全、環(huán)保等表述，地方數(shù)字化建設(shè)將迎來(lái)加速。

產(chǎn)業(yè)端與政策端利好共振，為聯(lián)想帶來(lái)了全新的發(fā)展機(jī)遇。聯(lián)想在推動(dòng)各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。筆者認(rèn)為，逆勢(shì)中還增加研發(fā)人員招聘、三年研發(fā)人員翻倍，就是聯(lián)想對(duì)科技新浪潮發(fā)出的沖鋒號(hào)角。

過(guò)去，聯(lián)想強(qiáng)ALPHA驅(qū)動(dòng)下的投資價(jià)值可圈可點(diǎn)。展望未來(lái)，BETA行情對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)的帶動(dòng)作用將非常強(qiáng)勁和迅猛，或許更值得投資者關(guān)注與參與。