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8月24日，信達(dá)生物(01801.HK)當(dāng)日高開飆漲12.68%。這一劇烈的股價(jià)上漲引發(fā)了市場(chǎng)廣泛的關(guān)注，而其核心原因則在于公司剛剛披露了一份表現(xiàn)亮眼的中期業(yè)績(jī)報(bào)。

(資料圖片僅供參考)

那么市場(chǎng)反映如此激烈背后，這份財(cái)報(bào)究竟有何獨(dú)特之處，傳遞了哪些重要訊息？

(來(lái)源：富途行情)

1. 超預(yù)期大幅減虧，兩大核心亮點(diǎn)不容忽視

信達(dá)生物的2023年中期業(yè)績(jī)公告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)了27.02億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)20.63%。經(jīng)調(diào)整虧損額為1.90 億元，而2022 年同期為10.85 億元，同比減虧82.5%。

超預(yù)期的大幅減虧背后筆者認(rèn)為有兩個(gè)方面不容忽視：

首先在于營(yíng)收的高增長(zhǎng)。

公司在一段變革成長(zhǎng)之后營(yíng)銷體系不斷成熟完善，隨著疫情的影響在年初基本消散，產(chǎn)品銷售迎來(lái)正常的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，帶來(lái)了產(chǎn)品銷售量的快速增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，信達(dá)生物新產(chǎn)品的推出以及現(xiàn)有產(chǎn)品的穩(wěn)固基本盤，也共同促成了營(yíng)收快速增長(zhǎng)這一局面。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年公司產(chǎn)品銷售收入為24.58 億元，同比增長(zhǎng)20.4%，其中第二季度同比增長(zhǎng)更是超過(guò)35%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

(來(lái)源：公司財(cái)報(bào))

此外，產(chǎn)品銷售毛利率的提升則更進(jìn)一步反映出公司在成本控制方面取得的積極成果，同時(shí)這也使得公司的盈利能力得到了有效增強(qiáng)。

上半年，公司的經(jīng)調(diào)整產(chǎn)品銷售毛利率達(dá)到了80.8%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，財(cái)報(bào)給出的解釋是主要由于銷量持續(xù)增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，公司生產(chǎn)效率提升、主要產(chǎn)品成本持續(xù)優(yōu)化。

由此，進(jìn)一步觀察到此次財(cái)報(bào)展現(xiàn)的第二大重要亮點(diǎn)，便在于信達(dá)生物在成本控制上取得的顯著效果。

從財(cái)報(bào)各項(xiàng)成本端數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)調(diào)整行政及其他開支同比下降13.3%。

尤為值得一提的是，此次經(jīng)調(diào)整銷售及市場(chǎng)推廣開支同比下降1.6%，而該部分占產(chǎn)品收入的比重較也較去年同期大幅下降了12.2個(gè)百分點(diǎn)，至54.5%。

這些數(shù)據(jù)皆表明，公司在不斷優(yōu)化內(nèi)部資源配置，提高資金利用效率的同時(shí)，也在更好地支持產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)推廣。這種成本控制的有效性可以說(shuō)為公司的整體盈利能力提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

與此同時(shí)，截至上半年，公司的現(xiàn)金和短期金融資產(chǎn)達(dá)到約85.26億元人民幣，相當(dāng)于約12億美元。充足的資金儲(chǔ)備，反映了公司堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)改善的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，這不僅有助于應(yīng)對(duì)行業(yè)及市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)公司穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展的信心。

總的來(lái)看，此次財(cái)報(bào)展現(xiàn)的核心業(yè)績(jī)指標(biāo)的大幅改善引人關(guān)注，這不僅體現(xiàn)在營(yíng)收的迅速增長(zhǎng)，還顯現(xiàn)在成本的精心優(yōu)化和資金的高效積累和運(yùn)用。這些積極因素的疊加使得公司的盈利能力得到明顯提升。此外，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，公司擁有充裕的資金儲(chǔ)備，這也為未來(lái)的投資提供了靈活性和可持續(xù)性，無(wú)論是在研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣還是其他領(lǐng)域，都為公司創(chuàng)造了更多的機(jī)遇和發(fā)展空間。

2·短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯與長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)邏輯兼具

在醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐背景下，整個(gè)醫(yī)藥板塊正面臨著一場(chǎng)資本市場(chǎng)的陣痛期。市場(chǎng)上也充斥著風(fēng)聲鶴唳的情緒，投資者的信心受到了持續(xù)的沖擊。然而，如果從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這一輪反腐浪潮的核心目標(biāo)在于推動(dòng)整個(gè)行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展，而這將最終有助于那些擁有創(chuàng)新實(shí)力的藥企在未來(lái)取得更大的成長(zhǎng)空間。

筆者認(rèn)為信達(dá)生物是當(dāng)下板塊中少有的短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯和長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)邏輯兼具的創(chuàng)新藥企，不論是在經(jīng)受住行業(yè)貝塔沖擊的抗壓能力，還是自身阿爾法的爆發(fā)性潛力，都決定了其后續(xù)頗具看點(diǎn)。

首先，從短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度來(lái)看，上半年交出的營(yíng)收增長(zhǎng)成績(jī)單可以說(shuō)是公司業(yè)績(jī)強(qiáng)力復(fù)蘇的有力證明，而這一趨勢(shì)還將持續(xù)延續(xù)。

以公司核心產(chǎn)品信迪利單抗(達(dá)伯舒)來(lái)看，其銷售額展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這不僅反映了隨著疫情影響因素消散后，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)秀的創(chuàng)新藥品的需求持續(xù)釋放，帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)性增長(zhǎng)。同時(shí)進(jìn)一步表明，信達(dá)生物在腫瘤等領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物備受市場(chǎng)認(rèn)可，具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，今年1月信迪利單抗(達(dá)伯舒)兩項(xiàng)新增適應(yīng)癥納入2022年新版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，考慮到新增的適應(yīng)癥分別為胃癌和食管癌這兩種癌癥在臨床上具有較高的發(fā)病率的癌腫，因此也將帶給信達(dá)生物更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。目前其產(chǎn)品耐立克?(奧雷巴替尼)、達(dá)攸同?(貝伐珠單抗注射液)、達(dá)伯華?(利妥昔單抗注射液)及蘇立信? (阿達(dá)木單抗注射液)的所有新增適應(yīng)癥也均納入新版NRDL，為公司帶來(lái)了更廣闊的市場(chǎng)前景。

在穩(wěn)固核心產(chǎn)品市場(chǎng)地位的同時(shí)，公司新品的推出也為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了有力支持，年內(nèi)公司福可蘇?和信必樂(lè)?相繼獲批，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的批準(zhǔn)顯示了公司的創(chuàng)新實(shí)力和潛力，隨著產(chǎn)品的入市，也為后續(xù)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)了確定性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

聚焦到長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)的邏輯上，公司展現(xiàn)出了令人矚目的創(chuàng)新能力和多元化戰(zhàn)略。

創(chuàng)新藥物的研發(fā)一直是信達(dá)生物的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司在美國(guó)、澳大利亞等地開展或計(jì)劃開展臨床研究，深度挖掘產(chǎn)品全球化潛力。截至目前，信達(dá)生物已建立35款產(chǎn)品在研管線，覆蓋腫瘤、代謝、心血管、免疫、眼科等領(lǐng)域。這種多元化戰(zhàn)略使得公司能夠在不同領(lǐng)域中都取得突破，降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)創(chuàng)造了更多的可能性。

與此同時(shí)，行業(yè)長(zhǎng)期深耕下的創(chuàng)新能力，也使得信達(dá)生物能夠不斷推陳出新，保持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，兌現(xiàn)管線預(yù)期，甚至打造“重磅炸彈”，為未來(lái)持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前公司擁有多個(gè)潛在國(guó)內(nèi)重磅品種處于III 期臨床，且公司在非腫瘤管線的進(jìn)展迅速，潛在大單品呼之欲出。

(來(lái)源：公司財(cái)報(bào))

以備受關(guān)注的瑪仕度肽來(lái)看，今年5月，信達(dá)生物宣布，瑪仕度肽高劑量9mg在中國(guó)肥胖受試者的II期臨床研究中24周主要研究終點(diǎn)達(dá)成。根據(jù)臨床2期數(shù)據(jù)顯示，使用瑪仕度肽9mg組24周后，平均減重百分比可達(dá)到15.4%，體重可減少14.7kg。從研發(fā)進(jìn)度來(lái)看，6mg 劑量組用于超重/肥胖與2 型糖尿病的III 期臨床均已完成入組，預(yù)計(jì)有望于2023 年底至24 年初讀出數(shù)據(jù)并進(jìn)入申報(bào)階段，而9mg 減重有望讀出2 期完整數(shù)據(jù)、啟動(dòng)3 期臨床?？紤]到當(dāng)前不斷攀升的全球肥胖率，減肥藥市場(chǎng)潛力可謂無(wú)限，先發(fā)優(yōu)勢(shì)布局下也為信達(dá)生物打開了更大的想象空間。

此外在眼科方面，信達(dá)生物IBI311 (抗IGF-1R抗體)治療甲狀腺眼病的III期臨床研究 (RESTORE)已經(jīng)于今年七月完成了全部臨床III期研究患者入組。此前，II期臨床試驗(yàn)受試者的整體療效顯著，考慮到國(guó)內(nèi)尚無(wú)靶向藥物獲批用于治療甲狀腺眼病，該領(lǐng)域有著極大的未滿足的臨床需求，信達(dá)生物后續(xù)在這一領(lǐng)域的領(lǐng)先進(jìn)展將具備巨大的潛力與機(jī)遇。

值得注意的是，公司在高價(jià)值臨床產(chǎn)品方面的戰(zhàn)略布局不僅能與其現(xiàn)有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，還將有助于邊際成本的持續(xù)下降。通過(guò)在腫瘤領(lǐng)域的廣泛布局以及在代謝、免疫和眼科領(lǐng)域的投入，信達(dá)生物能夠在不同領(lǐng)域中實(shí)現(xiàn)資源的最大化利用，從而在短期內(nèi)提升收入，長(zhǎng)期內(nèi)降低開發(fā)和生產(chǎn)成本、以及商業(yè)化成本。這種綜合戰(zhàn)略的執(zhí)行將進(jìn)一步鞏固公司的市場(chǎng)地位，并為持續(xù)的創(chuàng)新和成長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。

3. 機(jī)構(gòu)看好，資金加碼，基本面與估值共振效應(yīng)加速

隨著業(yè)績(jī)的發(fā)布，多家機(jī)構(gòu)紛紛表示了對(duì)信達(dá)生物的看好。

國(guó)盛證券認(rèn)為信達(dá)生物產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，大幅減虧超預(yù)期，其預(yù)計(jì)公司未來(lái)的收入和盈利將穩(wěn)步增長(zhǎng)。其強(qiáng)調(diào)，信達(dá)生物是國(guó)內(nèi)稀缺的兼具國(guó)際化視野與創(chuàng)新藥集成化平臺(tái)的Biotech，深厚研發(fā)梯隊(duì)已形成，未來(lái)成長(zhǎng)可期?？春霉緡?guó)際化發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)

中金公指出公司整體費(fèi)用控制好于預(yù)期，其調(diào)整了歸母凈虧損預(yù)測(cè)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48港元。與當(dāng)前33.8港元現(xiàn)價(jià)相比，對(duì)應(yīng)超40%的潛在升幅。

中信建投證券研報(bào)則提到，信達(dá)生物在腫瘤賽道的廣泛布局已初具規(guī)模，高價(jià)值的臨床產(chǎn)品有望將公司腫瘤賽道的收入進(jìn)一步提升并讓邊際成本持續(xù)下降；非腫瘤賽道中，公司已在代謝、自免和眼科領(lǐng)域進(jìn)行廣泛布局，已上市與在研產(chǎn)品兼具競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和進(jìn)度領(lǐng)先。其采用 DCF 估值，認(rèn)為公司合理市值為872億港元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62.18港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

一眾券商機(jī)構(gòu)看好的同時(shí)，南下資金也在持續(xù)加碼。從數(shù)據(jù)來(lái)看，自7月中旬以來(lái)，信達(dá)生物港股通的持股比例不斷攀升，統(tǒng)計(jì)顯示近20個(gè)交易日內(nèi)，資金凈流向高達(dá)3.76億，在港股通成分股中排名居前。這一持續(xù)的資金流入反映了市場(chǎng)資金對(duì)信達(dá)生物發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可，體現(xiàn)對(duì)公司業(yè)績(jī)和前景的積極看法。

(來(lái)源：富途行情)

機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀態(tài)度和南下資金的持續(xù)加碼相互印證，為信達(dá)生物的價(jià)值潛力增添了強(qiáng)有力的支持。

當(dāng)下公司穩(wěn)健的基本面，持續(xù)復(fù)蘇的業(yè)績(jī)態(tài)勢(shì)，疊加估值底部下的反轉(zhuǎn)勢(shì)頭，和不斷升溫的市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期也形成了一個(gè)正反饋的循環(huán)，加速了基本面與估值的共振效應(yīng)，相信后續(xù)公司在業(yè)績(jī)端和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)還將不斷帶來(lái)更多驚喜。