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深度 獨立 穿透

逆水行舟，不進則退

【資料圖】

作者：業(yè)文

編輯：鈞杰

風(fēng)品：聞道

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

買基金，賺錢者的幸?？梢杂泻芏喾N，賠錢者的不幸卻是相似的。

投資有風(fēng)險，入市需謹慎！多數(shù)基民初衷是穩(wěn)健增值。一句專業(yè)事交給專業(yè)人的背后，如何愛惜信任羽毛、不辜負，考驗從業(yè)機構(gòu)的專業(yè)力、敬業(yè)心。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前8月普通股票型基金、偏股混合型基金的收益率分別為-5.80%、-7.36%。6459只基金中僅1906只為正收益，占比29.52%。

2023年大半賽程結(jié)束，不足30%正收益的成績單難免有些差強人意。一句話總結(jié)近兩年的基金市場，網(wǎng)紅與頂流輩出、各領(lǐng)風(fēng)騷一陣風(fēng)。風(fēng)口呼喚間，投資者如何選出真正靠譜的產(chǎn)品，基金公司如何打造長期穩(wěn)定回報，仍是一道靈魂考題。

巴菲特曾說過，人們之所以不復(fù)制我的做法，是因為沒有人愿意慢慢變富。的確，相比大道至簡如數(shù)家珍，知道與做到之間永遠隔著一道鴻溝。

如何填平或者跨越，梳理前8月基金公司成績榜單，從一些“掉隊者”的經(jīng)驗教訓(xùn)中或能找到一些啟發(fā)。

1

規(guī)模跌破萬億、營利雙降

博時為何掉隊？

瀏覽前8月的權(quán)益類基金公司收益率榜單，前十位中已很難看到傳統(tǒng)頭部基金公司身影，反倒成了賠錢倒數(shù)榜單上的常客。體現(xiàn)專業(yè)能力的盈利水平滑坡，更凸顯了管理費重要性，長此以往下去何談穩(wěn)健發(fā)展？

比如博時中證新能源ETF，今年以來收益率為-21.97%，排名榜單底部位置。拉長維度，這個國內(nèi)首批獲批的老牌基金也似遭遇逆風(fēng)局，近兩年基金規(guī)模出現(xiàn)逆跌。

2022年三季度，博時基金管理規(guī)模10973.74億元。2023最新半年報顯示，管理規(guī)?？s至9495億元。排名跌至第6，滑出規(guī)模榜單的第一梯隊。

規(guī)?？s水也拖累了業(yè)績。2022年末，博時基金營收53.16億元，凈利17.24億元。同比分別下降約7.8%、3%。

2023上半年，營收23.46億元，凈利7.55億元，同比下降約14.64%、13.48%，降速均有加快。

遙想2007年，博時基金管理規(guī)模曾排在行業(yè)首位。如今此頹態(tài)是何原因？

證券從業(yè)人士楊柳對首財君表示，近兩年基金市場中ETF型基金發(fā)展勢頭迅猛，把握住機會的基金公司業(yè)績往往都有不錯表現(xiàn)。去年以來受股票市場低迷影響，基金公司營收凈利增速開始放緩，今年下半年經(jīng)歷一輪降費后還將面臨新的盈利考驗。

作為博時指數(shù)型基金經(jīng)理代表之一，尹浩在管基金業(yè)績同樣缺乏亮點。天天基金網(wǎng)顯示，目前其在管基金高達19只，均為ETF型基金，但上半年總管理規(guī)模僅82.21億元。規(guī)模最大的博時成渝經(jīng)濟圈ETF，上半年為33.54億元。第二大的是博時創(chuàng)業(yè)板ETF為17.09億元。

創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)型ETF是頭部基金吸金的主要工具，博時創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模不足主要原因還是產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。

天天基金網(wǎng)顯示，博時創(chuàng)業(yè)板ETF近一年收益率為-18.55%，近二年為-35.02%，近三年為-14.94%，近一年1912同類型基金排名處于1631 ，四分位排名打分均為不佳。

相比之下，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月19日，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模首次突破400億元，達400.89億元，位列非貨ETF規(guī)模排名的第5位。

Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月30日，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF基金份額增至200.68億份，規(guī)模約為403.66億元。

目前，易方達、華夏、南方等頭部基金公司，均有規(guī)模400億以上頭部ETF產(chǎn)品。博時基金規(guī)模上處于劣勢，難言與頭部地位多匹配。

分析師郭興認為，博時基金指數(shù)型基金收益欠佳，博時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、博時軍工主題等板塊與行業(yè)類指數(shù)基金收益率均處同類型尾部。缺乏有影響力的ETF產(chǎn)品，導(dǎo)致博時指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模很難上一個臺階。

2

百只基金低于清盤線

“一拖多”與換手率陡升

聚焦尹浩在管產(chǎn)品，基金收益率不佳并非單純個人問題，19只基金跨度較大除了創(chuàng)業(yè)板這類指數(shù)型ETF，還有電力、家電、新能源、5G、智能消費等細分行業(yè)ETF。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，所謂術(shù)有專攻、業(yè)精于專。大幅度跨行業(yè)管理，對個人精力將是較大消耗。目前博時基金普遍存在基金經(jīng)理一拖多情況，優(yōu)點是能提高整體管理規(guī)模，弊端是基金經(jīng)理精力有限，旗下產(chǎn)品很難做到面面俱到、整體產(chǎn)品回報不高。

此外，一拖多還易出現(xiàn)產(chǎn)品同質(zhì)化。以博時基金經(jīng)理曾鵬為例，天天基金網(wǎng)顯示，截止9月5日在管基金數(shù)18只，管理規(guī)模116.27億元。

博時基金年報顯示，2022年曾鵬在管基金前十大重倉股重復(fù)率較高，主要集中于億緯鋰能、舍得酒業(yè)、立訊精密、貴州茅臺、湘電股份等標(biāo)的。

業(yè)內(nèi)人士指出，基金倉位復(fù)制容易，風(fēng)險管理粘貼卻難。一旦基金經(jīng)理選股出現(xiàn)問題，風(fēng)險就會疊加、出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

據(jù)界面新聞?wù)?，截?月30日，博時基金還有172只產(chǎn)品低于5000萬清盤線，占所有產(chǎn)品（577只）的29%。

6月27日，博時基金發(fā)布旗下產(chǎn)品博時研究回報混合面臨清盤的提示性公告。此前博時基金已經(jīng)有5只產(chǎn)品清盤，均為混合型偏股基金，最短的基金存續(xù)期還不到4個月。

重量更要重質(zhì)，產(chǎn)品清盤對基民信心、基金長期發(fā)展的影響不言而喻。IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，非正常的基金清盤，除降低管理規(guī)模和造成管理費損失外，對行業(yè)聲譽和職業(yè)聲望也會帶來負面影響。要避免基金非正常清盤，還是要從努力提升投資人回報下功夫。

查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上半年博時研究回報混合的換手率放大，從2022年末43.03%，提升451.91%。

天天基金網(wǎng)顯示，博時研究回報混合基金經(jīng)理人為沙煒，截止6月30日管理規(guī)模54.28億元、在管基金16只。

其中，逼近清盤線的基金上半年換手率普遍放大，為避免清盤基金經(jīng)理調(diào)倉較頻。如博時遠見回報混合A，上半年在管規(guī)模5400萬元，距離清盤5000萬標(biāo)準(zhǔn)僅一步之遙。2022年末換手率165.73%，2023上半年為445.62%。

再如博時研究優(yōu)享混合，上半年在管規(guī)模5300萬元，2022年末換手率177.58%，2023上半年為444.49%。

種種努力值得肯定。然還是那句話，基金是長線投資，提升回報率，功夫還是下在平常，贏在前瞻。

然還是那句話，提升回報率，功夫還是下在平常。基金是長線投資，押注式博弈若是失敗，只會加劇投資者損失。

3

擅長造星、押注賽道

營利雙高增、回報率掉隊

肥了自己瘦了基民？

體量更大廣發(fā)基金，對押注單條賽道更為熱衷。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年二季度，廣發(fā)基金累計凈買入前三位的股票為寧德時代、天合光能、晶科能源。上半年十大重倉股中，除了末位的圣邦股份、騰訊控股，前8家均是新能源公司，可見對新能源板塊的偏愛。

以第一大重倉股晶澳科技為例，2023半年報顯示，公司前十大股東中，廣發(fā)基金旗下基金占據(jù)5席，已看不見其他公募基金身影。

與博時基金整體多元化投資風(fēng)格不同，廣發(fā)基金對熱門賽道的偏愛是業(yè)內(nèi)共識。明星基金經(jīng)理+押注熱門賽道，讓管理規(guī)模一年一個臺階。

2020年，廣發(fā)基金規(guī)模排名第6位，2022年躍至行業(yè)第二。

廣發(fā)基金半年報顯示，截止2023年6月30日，合計管理規(guī)模12846.5億元。相比一季度末12956.66億元小幅下滑，但穩(wěn)居行業(yè)第二。營收43.36億元，同比增長10.26%；凈利12.15億元，同比增長21.28%。

雙高增業(yè)績，著實拿得出手，但對投資者的回報率卻是天差地別。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，截止6月底，廣發(fā)基金旗下的偏股型基金平均回報率為-9.39%，同期同類基金的平均回報率為-0.17%，同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為-0.20%。在155家可比基金公司中，這一管理水平排名第144位，妥妥拖了行業(yè)后腿。

拉長更長的維度，最近三年廣發(fā)基金旗下偏股型基金平均回報率為-4.45%，同類基金的平均回報率為15.65%。成績單難以服眾，更與自身頭部規(guī)模不匹配。

業(yè)績、規(guī)模雙飛的背后，是公司善于批量“造星”，出現(xiàn)了劉格菘、傅友興、吳興武、鄭澄然、林英睿等一批網(wǎng)紅基金經(jīng)理。

其中最知名的還是劉格菘，2019年管理的三只基金廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興，收益率分別高達121.28%、109.52%、105.86%，包攬了當(dāng)年權(quán)益類基金的冠軍、亞軍、季軍。

憑借傲人戰(zhàn)績，劉格菘管理規(guī)?？焖僭鲩L，高峰時期超過800億元。不過也有異議聲音，評價其投資風(fēng)格比較激進，喜歡重倉集中押注。對了包攬前三，錯了滿盤皆輸。

言語犀利，或有偏頗片面處，但2022年劉格菘的確遭遇了“滑鐵盧”：管理基金虧損近180億。2023上半年新能源板塊持續(xù)回調(diào)，劉格菘在管理基金合計虧損超百億，一年半時間累計虧損約280億元。

隨之，管理規(guī)模從2020年末822億跌至2023上半年的461億。三年時間縮水約360億元，2020年—2022年管理費在32億左右。

這意味著，近兩年高位跟追劉格菘腳步的投資者不乏套牢狀態(tài)。然讓外界意難平的是，即使按照下半年基金下調(diào)后最新1.2%管理費計算，廣發(fā)基金仍可收到超5億元的管理費。

劉格菘之外，廣發(fā)基金旗下還有多位明星基金偏愛Allin風(fēng)格，如主攻醫(yī)療板塊吳興武。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日，吳興武在管規(guī)模141.27億元，在管基金達12只基金，虧損最大的廣發(fā)醫(yī)藥健康混合任職回報率為-52.61%。

天天基金網(wǎng)交易數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)醫(yī)藥健康混合二季度換手率突然放大至210.83%。雖然吳興武頻繁調(diào)倉依舊沒能改變虧損局面，天天基金網(wǎng)顯示該基金近三月來收益率為-10.16%。

再如2018年、2020年成功押注豬肉股與煤炭股的林英睿，2021年開始加倉航空板塊。

然進入2023年，林英睿管理的廣發(fā)多策略混合、廣發(fā)價值領(lǐng)先混合、廣發(fā)睿合混合等不同程度重倉航空股的基金業(yè)績普遍不佳，2023年以來收益率為負，在同類排名處于中下游水平。

彼得·林奇曾說過，一些基金的管理人，通常將大部分資金冒險投資于一種行業(yè)或一種熱門類型的公司，并且取得了成功。然下一個年度，這只基金可能泯然眾人。

沒有永遠的股神。美林時鐘效應(yīng)告訴我們，周期起伏、熱點輪動是常態(tài)，想要博得好的投資收益率，市場不看名氣只看實力。對沖風(fēng)險、前瞻布局、精準(zhǔn)投資策略、乃至運氣缺一不可。明星基金經(jīng)理的光環(huán)帶來不菲流量，也可能帶來風(fēng)格、策略等方面的束縛、背負短期收益率的期待壓力，往往容易干擾其理性判斷，最終高光跌落。

4

新星光環(huán)不在 “造星”路子怎么走

前8月基金收益榜單顯示，90后廣發(fā)基金新銳基金經(jīng)理鄭澄然，旗下廣發(fā)高端制造A以-31.75%的成績墊底。

廣發(fā)基金眾多頂流基金經(jīng)理中，鄭澄然是一顆冉冉升起的新星。2021年1月管理的廣發(fā)興誠混合募集百億規(guī)模、首日“一天售罄”，強大吸金力使其成為90后一代翹楚。

截至2023年6月30日，廣發(fā)高端制造A管理規(guī)模107.33億元。2022年，廣發(fā)高端制造基金A類份額和C類份額合計凈利虧損近40億元。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，鄭澄然現(xiàn)任基金資產(chǎn)規(guī)模為281.56億，在管基金達14只，任期回報率-18.49%，同類平均回報率-6.77%。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，鄭澄然任職期內(nèi)，近三個月、六個月、近一年回報率均為虧損。

細分產(chǎn)品，僅有廣發(fā)鑫享靈活配置混合A一只基金為正，收益率50.24%。其余基金皆為負，虧損超30%以上的基金達7只，廣發(fā)興誠混合C任職回報率虧損最大為-43.04%。

查閱鄭澄然在管基金前十大持倉股，持倉風(fēng)格與劉格菘相似，普遍重倉光伏新能源類股票。

公開資料顯示，鄭澄然是在2020年5月才出任基金經(jīng)理，此前一直在廣發(fā)基金公司擔(dān)任研究員。2021年任職僅一年，再管基金規(guī)模便超300億。迅速走紅也印證了基金圈里的那句話，人一紅了，錢就來了。也折射了一些基金公司的盈利邏輯，熱衷造星帶來規(guī)模為王，以此“躺賺”管理費、旱澇保收。

然而，叫好更要叫座，共贏的生意才是良性長久的。一味單邊“造星”，能持續(xù)多久呢？

證券從業(yè)人士李愛芳表示，近兩年一些公募基金有量無質(zhì)，讓投資者開始失去耐心與信心。受人之托，代客理財，權(quán)威與信任是行業(yè)基石，如何提升管理專業(yè)性、改善回報的穩(wěn)健度，顯得刻不容緩。

5

寫在最后

鯰魚效應(yīng)來啦 憑實力吃飯

不變不行了，管理費的下調(diào)就是一個信號。

好在，市場也迎來久違暖意。

8月28日，A股市場迎來史上第7次印花稅下調(diào)。進入9月，在一系列政策提振刺激下，市場信心與活躍度持續(xù)恢復(fù)。

對于發(fā)行遇冷的基金業(yè)而言，這無疑是一針強心劑。能否抓住機遇迎頭趕上、甚至逆襲翻盤？

一切實力說話。

作為曾經(jīng)的業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭羊，博時基金是中國內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一。品牌優(yōu)勢明顯，以多元化投資見長，債券基金規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第二，這些競爭優(yōu)勢意味著博時基金不缺反攻抓手，一旦痛定思痛、補齊短板重回第一陣營也未可知。

廣發(fā)基金的發(fā)展模式雖引不小關(guān)注與質(zhì)疑，但不得不承認其業(yè)內(nèi)影響力、市場用戶積淀依然強大。如7月廣發(fā)集軒債券募集期間合計凈認購金額達到67.44億元，是近期新成立基金中規(guī)模較大的一只，在新基金發(fā)行低迷當(dāng)下尤顯韌性。

上升到行業(yè)視角，博時與廣發(fā)的種種問題，一定程度上同樣是基金業(yè)的通病。為賺取更多的管理費，市場上大多基金都在做產(chǎn)品銷售，做投資顧問者寥寥。

以廣發(fā)基金為例，2022年旗下基金產(chǎn)品業(yè)績合計虧超815億元，管理費收入仍達73.57億元。

與投資顧問費力不討好相比，賺取穩(wěn)定的管理費顯然更快更省心，基金公司何樂而不為？只是生于憂患死于安樂，這種“躺賺”前提是讓投資者真正獲得收益，如果不能共贏這個游戲必然不能循環(huán)下去，基金業(yè)迫切需要一次鯰魚效應(yīng)。

8月26日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，首批與規(guī)模、業(yè)績、持有期掛鉤的三大類型浮動費率基金產(chǎn)品已正式獲批。

長期來看，基金降費大趨勢下，行業(yè)旱澇保收的“鐵飯碗”已經(jīng)裂了一條縫。輕輕松松躺贏、靠名氣賺錢的時代正在過去，基金公司和基金經(jīng)理憑實力拼穩(wěn)健回報率吃飯的日子不遠了。

與賣產(chǎn)品相比，做業(yè)務(wù)難度更高。但難而正確的事往往最有價值。只有守住信任羽毛，靠專業(yè)性讓投資者穩(wěn)健賺錢，才能迎來長久的繁榮與發(fā)展。

弱者抱怨，強者不言，智者改變。

本文為首財原創(chuàng)