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7月8日，玄武云科技控股有限公司(2392.HK，簡(jiǎn)稱“玄武云”)正式登陸港交所，股價(jià)一度上漲4.97%，高見(jiàn)6.55港元。截至收盤，玄武云報(bào)6.28港元，上漲0.64%，首日表現(xiàn)在同日上市的3只新股中為最佳。在今年以來(lái)新股破概率較高的情況下，玄武云上市首日實(shí)現(xiàn)上漲的表現(xiàn)，還是可圈可點(diǎn)的。

玄武云此次全球發(fā)行3439.05萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6.24港元，每手500股。在公開(kāi)發(fā)售部分，玄武云獲42.13倍超額認(rèn)購(gòu)，于今年以來(lái)所有新股中穩(wěn)居第一。盡管港新股市場(chǎng)整體行情依舊偏淡，但玄武云仍備受投資者的關(guān)注和青睞。

(資料圖片)

值得注意的是，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮到來(lái)，企業(yè)級(jí)SaaS行業(yè)也進(jìn)入發(fā)展的黃金時(shí)期。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，CRM是其中規(guī)模最大的賽道，占比高達(dá)17%。作為國(guó)內(nèi)最大的智慧CRM供應(yīng)商，玄武云深具價(jià)投潛質(zhì)，未來(lái)長(zhǎng)期表現(xiàn)值得期待。

來(lái)源：艾瑞咨詢

中國(guó)第一大智慧CRM提供商

從美國(guó)SaaS行業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的完善、科技進(jìn)步及政策的風(fēng)向是推動(dòng)SaaS行業(yè)發(fā)展的三大要素。

首先，完善的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施形成了SaaS發(fā)展的土壤?；ヂ?lián)網(wǎng)和企業(yè)信息化的普及為SaaS行業(yè)的茁壯成長(zhǎng)提供了龐大的用戶基礎(chǔ)。其次，混合云、人工智能、數(shù)據(jù)智能等先進(jìn)技術(shù)的不斷出現(xiàn)，極大的提升了SaaS的服務(wù)質(zhì)量，使得SaaS更廣泛的為企業(yè)所接受，成為SaaS行業(yè)快速增長(zhǎng)的引擎。最后政策層面上，一系列鼓勵(lì)采用云計(jì)算、人工智能及大數(shù)據(jù)的政策的頒布，促進(jìn)了云通信服務(wù)及智慧CRM服務(wù)的持續(xù)發(fā)展及廣泛應(yīng)用。與此同時(shí)，不斷完善健全的有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及隱私保護(hù)的法律，促進(jìn)了行業(yè)合規(guī)健康發(fā)展。

不難看出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)SaaS行業(yè)發(fā)展的三大要素已經(jīng)比較成熟，行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展快車道。

聚焦到智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)的TAM（潛在市場(chǎng)總額）由2017年的251億元增至2021年的718億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為30.1%，并且將以31.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至2026年的2,800億元。未來(lái)的智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。

來(lái)源：弗若斯特沙利文，招股書(shū)

與此同時(shí)，智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)的總收益由2018年的16億元增至2021年的72億元。未來(lái)，預(yù)期智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)的總收益將于2026年增至368億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率約為38.6%。

2021年，智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)的總收益占智慧CRM服務(wù)市場(chǎng)TAM的10.0%，而智慧CRM占企業(yè)級(jí)CRM的TAM為15.7%，也就是說(shuō)，當(dāng)前智慧CRM的行業(yè)規(guī)模為72億，可觸達(dá)市場(chǎng)規(guī)模為718億，總需求體量高達(dá)4,588億。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是一個(gè)非常廣闊的市場(chǎng)，而玄武云正是這個(gè)市場(chǎng)中的翹楚。

據(jù)了解，玄武云是智慧CRM服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，憑借公司豐富的行業(yè)積累和技術(shù)實(shí)力，提供CRM PaaS及CRM SaaS服務(wù)，其憑借云和全觸點(diǎn)通信、人工智能及數(shù)據(jù)智能能力，為客戶提供綜合智慧CRM服務(wù)，覆蓋客戶全渠道及全生命周期，助力其業(yè)務(wù)獲得成功。

來(lái)源：招股書(shū)

另?yè)?jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按收入計(jì)，玄武云是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大的智慧CRM服務(wù)供應(yīng)商，2021年玄武云的總收益為人民幣9.92億元。顯然，玄武云行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，賽道龍頭地位穩(wěn)固。

來(lái)源：弗若斯特沙利文，招股書(shū)

成立于2010年的玄武云，對(duì)智慧CRM賽道的耕耘，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于其他國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至早于國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)浪潮時(shí)期。在經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，玄武云積累了充足的基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源，聚焦行業(yè)領(lǐng)先客戶，探索契合企業(yè)基因的發(fā)展模式，形成了顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而隨著SaaS產(chǎn)品的覆蓋面變廣，研發(fā)投入的邊際效益會(huì)逐漸增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)顯著。這些都構(gòu)成了公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司的領(lǐng)先地位進(jìn)一步穩(wěn)固。

同樣推動(dòng)SaaS行業(yè)發(fā)展的還有管理層決策思想的轉(zhuǎn)變，隨著數(shù)據(jù)決策意識(shí)的提升，SaaS產(chǎn)品開(kāi)始疊加AI和DI，增加數(shù)據(jù)分析和指標(biāo)可視化功能。而玄武云坐擁大規(guī)模和高增長(zhǎng)行業(yè)（如快消品、金融、TMT及政企行業(yè)）的優(yōu)質(zhì)客戶群，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)理解，同時(shí)在強(qiáng)大的AI和DI創(chuàng)新加持之下，可滿足不同場(chǎng)景下客戶不斷變化的業(yè)務(wù)需求，幫助客戶降本增效，提升經(jīng)營(yíng)效率。

未來(lái)SaaS發(fā)展不會(huì)局限于軟件的完善，SaaS+X的多元延伸是主流方向。而增加SaaS產(chǎn)品的應(yīng)用屬性、拓展產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景都依賴于SaaS公司對(duì)行業(yè)細(xì)致、準(zhǔn)確的把握。顯然，玄武云在這一點(diǎn)上，目前在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)首屈一指。

駛?cè)氤砷L(zhǎng)快車道

從發(fā)展歷程來(lái)看，玄武云一直處于高速發(fā)展的賽道上。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也很好地驗(yàn)證了這點(diǎn)。受益于智慧CRM增量市場(chǎng)紅利，公司逐步發(fā)展成為滲透率第一的龍頭公司。近年來(lái)，玄武云營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日止三個(gè)年度，玄武云的總收入分別約為人民幣6.00億元、7.97億元及9.92億元，2019-2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.6%。玄武云高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)非常明顯。

聚焦到玄武云的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)公司的運(yùn)營(yíng)杠桿不斷提升。其中，從2019年到2021年，玄武云的銷售費(fèi)用率從15.6%下降至9.2%，而行政費(fèi)用率從7.6%下降至6.9%，整體經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率從31.6%下降到22.7%。筆者認(rèn)為，主要原因是隨著公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)逐漸實(shí)現(xiàn)，費(fèi)用率經(jīng)攤薄后出現(xiàn)明顯降低。

從盈利能力上看，公司的盈利能力已被時(shí)間充分證明。近年來(lái)盡管因?yàn)殡娦刨Y源成本、基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備開(kāi)支的增加，影響了部分業(yè)務(wù)毛利，但是由于SaaS的發(fā)展及其產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，公司的毛利仍在逐漸提升。按招股書(shū)所示，玄武云的毛利從2019年的196.7百萬(wàn)人民幣增長(zhǎng)至2021年的232.4百萬(wàn)人民幣。

公司通過(guò)運(yùn)營(yíng)杠桿的升高進(jìn)而提升了凈利潤(rùn)和凈利率，2021年錄得經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)3096.8萬(wàn)元，相較于2019年增長(zhǎng)129.8%。

而在2021年度，由于行政開(kāi)支及研發(fā)開(kāi)支的增多，特別是行政開(kāi)支方面有了較大幅度的增長(zhǎng)，按招股書(shū)所示，扣除上市開(kāi)支之后，2021年公司的行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)近三成，超過(guò)同期營(yíng)收的增速，說(shuō)明了公司看準(zhǔn)了市場(chǎng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2021年進(jìn)行了較大規(guī)模的擴(kuò)張和布局，主要為人才的引進(jìn)和激勵(lì)，若結(jié)合公司營(yíng)收長(zhǎng)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)來(lái)判斷，筆者認(rèn)為，玄武云未來(lái)幾年有機(jī)會(huì)迎來(lái)增長(zhǎng)“換擋”的新發(fā)展階段，因此，當(dāng)前新增的固定成本投入也是十分必要的。

整體來(lái)看，公司盈利水平從2019年到2021年穩(wěn)中有升，同時(shí)加大了研發(fā)和人員投入，進(jìn)一步增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并聚焦在推進(jìn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展活動(dòng)當(dāng)中。

眾所周知，對(duì)于SaaS公司來(lái)說(shuō)，虧損是很多即將上市的和已經(jīng)上市的公司的常態(tài)。SaaS屬于科技行業(yè)，在發(fā)展初需要大量的投入，而隨著產(chǎn)品的商業(yè)化落地和客戶的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，高利潤(rùn)彈性之下利潤(rùn)會(huì)迅速增長(zhǎng)。

玄武云作為IPO前就已經(jīng)盈利的稀缺標(biāo)的，正處于一個(gè)連續(xù)盈利的成長(zhǎng)收獲期，盈利確定性極高。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，或無(wú)須存在SaaS公司未來(lái)是否能盈利的顧慮，投資公司的安全邊際實(shí)際上是很高的。

來(lái)源：艾瑞咨詢

玄武云當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略是聚焦行業(yè)大客戶，持續(xù)垂直深耕更多來(lái)自同一行業(yè)的客戶提供服務(wù)。未來(lái)，公司將持續(xù)挖掘SaaS產(chǎn)品的服務(wù)屬性、融合AI、DI等先進(jìn)技術(shù)、拓展SaaS的場(chǎng)景邊界，利用可復(fù)制的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供全周期的智慧CRM服務(wù)。此外，公司還將持續(xù)把握來(lái)自大型企業(yè)以及中小型企業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。盡管從數(shù)據(jù)上看營(yíng)收1億以內(nèi)的企業(yè)對(duì)SaaS產(chǎn)品的年均投入和期望都要小于大企業(yè)和頭部客戶，但是因?yàn)槠鋱?chǎng)景通常復(fù)雜度低、SaaS模塊的復(fù)用程度高，因此規(guī)模經(jīng)濟(jì)格外明顯。玄武云計(jì)劃在維持現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶群的基礎(chǔ)上，通過(guò)打造行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目，為中小企業(yè)提供簡(jiǎn)明、高效的部署方案，以此取得更高的毛利率表現(xiàn)。

隨著未來(lái)數(shù)字化，企業(yè)上云趨勢(shì)進(jìn)一步推進(jìn)，玄武云有望在更大的市場(chǎng)中，充分發(fā)揮龍頭的資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)盈利水平進(jìn)一步提升。

小結(jié)

總的來(lái)看，玄武云作為國(guó)內(nèi)最大的智慧CRM提供商，已經(jīng)形成了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從大背景來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)之下、人口代際變化之際，企業(yè)對(duì)IT工具的接納程度提升，客戶對(duì)整體解決方案和定制化需求的呼聲持續(xù)，毫無(wú)疑問(wèn)，智慧CRM解決方案將在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演越來(lái)越重要的角色。

而玄武云的“SaaS+PaaS”將有望更好的發(fā)揮產(chǎn)品組合的優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供全觸點(diǎn)、全渠道、全周期的智慧CRM解決方案。隨著市場(chǎng)容量的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)釋放的進(jìn)度預(yù)期將會(huì)提速，對(duì)應(yīng)的，玄武云的未來(lái)盈利水平將會(huì)進(jìn)一步提高。在賽道和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性的加持下，受到強(qiáng)力支撐的長(zhǎng)期投資價(jià)值亦有機(jī)會(huì)在其不斷鞏固的基礎(chǔ)上持續(xù)獲得滋養(yǎng)成長(zhǎng)。