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8月以來，A股市場似乎進(jìn)入了“跌跌不休”模式。從盤面上看，前期漲幅較大的“新半軍”，即新能源、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)均出現(xiàn)了獲利回吐，這使得不少投資者又陷入了焦慮。

特別是中信證券近日發(fā)布的策略報告指出，8月A股在尋找新平衡的過程中，資金博弈仍然劇烈，市場波動依然較大。當(dāng)前行業(yè)間及賽道內(nèi)估值分化均在擴(kuò)大，由于增量資金有限，市場調(diào)倉博弈仍將持續(xù)。

那么，市場下跌背后的原因是什么?投資者后續(xù)該如何布局?且聽業(yè)內(nèi)人士的分析與預(yù)判。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯

目前，資本市場顯然迎來風(fēng)險偏好整體下降的區(qū)間。以公募基金為首的機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，當(dāng)前，A股市場信心略偏脆弱，稍微出現(xiàn)不利因素，就會對投資者的情緒產(chǎn)生影響。此外，反彈行情已經(jīng)演繹得較為充分，指數(shù)缺乏繼續(xù)上行的動力。

民生加銀基金認(rèn)為，此前，寬松的貨幣環(huán)境、較強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期以及新能源獨立景氣產(chǎn)業(yè)趨勢共同推動了本輪反彈行情。但從當(dāng)前的情況來看，此前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或需要邊際修復(fù)，盡管貨幣政策維持寬松，但是進(jìn)一步寬松可能性不大。新能源板塊持續(xù)大漲之后，市場的預(yù)期已經(jīng)較為充分，目前缺乏繼續(xù)大幅上行的邏輯。資金面來看，7月以來二級市場資金并未明顯改善，存量博弈背景下，指數(shù)大幅上行的可能性較小。

其實，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，7月以來的市場調(diào)整本質(zhì)上是對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的擔(dān)憂，部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，對經(jīng)濟(jì)修復(fù)不利。但是從下半年的尺度來看，隨著疫情管控措施調(diào)整，消費有望迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會，從而帶動經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升。

諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒表示，2022年上半年是宏觀環(huán)境波動較大的半年，海外俄烏沖突的突發(fā)、國內(nèi)疫情反復(fù)使得經(jīng)濟(jì)基本面承受了較大的壓力，海外市場在地緣政治影響下通脹預(yù)期不斷上升，以美國為首的主要經(jīng)濟(jì)體開始步入加息周期。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情反復(fù)影響下壓力較大，尤其是三四月份上海、北京等地在嚴(yán)格的疫情管控下需求端及供應(yīng)鏈端大規(guī)模受損，五月在疫情得到有效控制后才開始逐步緩慢修復(fù)。這也使得上半年市場出現(xiàn)了較大幅度的波動，板塊分化較大。二季度末，政策開始逐步加碼，在整體流動性寬松、疫情有效控制的背景下，市場開始逐步從底部修復(fù)。

從宏觀層面看，羅世鋒對下半年比較樂觀，他認(rèn)為在疫情得到有效控制的背景下，預(yù)計經(jīng)濟(jì)將開始緩慢修復(fù)，三季度往后環(huán)比向上趨勢較為明確。“近期隨著消費場景的修復(fù)以及大宗商品價格的回落，預(yù)計下半年需求端及成本端壓力都會有所釋放，部分行業(yè)利潤有望逐步修復(fù)。下半年海外主要經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒅鸩讲饺胨ネ穗A段，國內(nèi)出口或?qū)⒂兴袎?，企業(yè)利潤將逐步向下游傳導(dǎo)，預(yù)計以內(nèi)需為主的中下游企業(yè)盈利更為受益。從流動性角度來看，預(yù)計經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)后，下半年通脹預(yù)期的抬升可能會使得流動性邊際收斂，但整體預(yù)計仍然保持相對寬松狀態(tài)。在此階段，我們預(yù)計市場趨勢性持續(xù)上漲的難度相對較大，結(jié)構(gòu)性行情更多來自于企業(yè)盈利的推動。”

可以確定的是，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程一波三折，不是一帆風(fēng)順的，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢依然是非常明顯。

后市難有系統(tǒng)性風(fēng)險

未來市場將如何演繹?機(jī)構(gòu)投資者大多持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。方正證券認(rèn)為，A股的下跌伴隨著成交量大幅釋放，意味著有資金在此次地緣政治危機(jī)中擇機(jī)進(jìn)場。未來，決定A股走勢的不是外在因素，而是內(nèi)在因素。外在因素僅改變大盤的運行節(jié)奏，但不會改變大盤的運行趨勢。風(fēng)波即將過去，無論結(jié)局如何，經(jīng)過短暫回落后，大盤都會收復(fù)失地，并走出更強(qiáng)勁的上行走勢。

前海開源基金認(rèn)為，整體來看，市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。除了貨幣政策持續(xù)寬松外，從市場層面看，7月A股市場持續(xù)震蕩，部分熱門賽道股票已自高位回落，來自熱門賽道擁擠度的壓力已在消化。從資金面來看，7月份偏股基金新發(fā)規(guī)模795億元，環(huán)比大幅增加517億元，增量資金流入對市場形成支撐。

華夏基金也認(rèn)為，A股后市難有系統(tǒng)性風(fēng)險。近期指數(shù)層面總體延續(xù)了震蕩調(diào)整的趨勢，其核心壓力主要來自于短期國內(nèi)宏觀復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性、部分行業(yè)(消費、金融、周期等)盈利增長放緩的擔(dān)憂，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險等。華夏基金認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固，7月PMI數(shù)據(jù)再次走弱，也體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長動能恢復(fù)并非一蹴而就，積極的財政和貨幣政策發(fā)力，對穩(wěn)定市場信心仍然非常重要。

總體來看，在市場反復(fù)震蕩的過程中，建議投資者保持信心和耐心;因為現(xiàn)在市場不具備出現(xiàn)大幅上漲或者大幅下跌的條件，大概率會出現(xiàn)反復(fù)震蕩的走勢來消化多重因素的影響，通過配置優(yōu)質(zhì)股票或者是優(yōu)質(zhì)基金來應(yīng)對市場波動是較好的投資策略。

遠(yuǎn)策投資的投資總監(jiān)陳殷強(qiáng)調(diào)：A股之前的大幅下跌主要是受到美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、上海疫情三個因素的輪番沖擊，市場在沖擊下估值回到偏低區(qū)域，悲觀情緒緩解后市場回升，資金也逐漸回到市場。在持續(xù)修復(fù)了近一個季度后，出現(xiàn)震蕩調(diào)整是比較正常的現(xiàn)象。“目前還看不到明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險，一是市場對經(jīng)濟(jì)中的一些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險因素預(yù)期得比較充分;二是資金環(huán)境總體對股市偏有利;三是在投資標(biāo)的選擇上，仍然存在不少估值和成長匹配的標(biāo)的，還有一些未來需求改善比較明確的行業(yè)領(lǐng)域。需要關(guān)注的核心因素在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)度，這可能會影響到市場的結(jié)構(gòu)變化。”陳殷說。

結(jié)構(gòu)性行情仍存

可以肯定的是，業(yè)內(nèi)對8月市場波動或較大已達(dá)成共識。

中信證券表示，一方面，從結(jié)構(gòu)分化的特征來看，成長風(fēng)格偏好已形成高度一致共識，4月底成長制造相對于醫(yī)藥和消費的性價比優(yōu)勢在7月底已不明顯，此外，賽道板塊內(nèi)部各細(xì)分領(lǐng)域的估值分化程度也在加大。另一方面，從資金博弈的特征來看，活躍私募倉位保持中高水平，公募新發(fā)回暖有限，外資流入放緩，預(yù)計賽道內(nèi)部大小分化延續(xù)，半導(dǎo)體和軍工迅速成為新主線，行業(yè)間高切低將會出現(xiàn)，醫(yī)藥和消費逐步有資金緩慢左側(cè)布局。配置上，建議堅持成長制造、醫(yī)藥和消費均衡布局，短期成長制造更偏向半導(dǎo)體及軍工。

不過，隨著高景氣度的新能源板塊，包括新能源汽車、光伏、風(fēng)電、氫能源以及受益于消費復(fù)蘇的消費白馬股有望聯(lián)袂反彈、帶動指數(shù)回升，結(jié)構(gòu)性行情依然突出。

展望下半年，羅世鋒認(rèn)為前期受疫情影響較大、景氣度開始出現(xiàn)回升的大消費板塊,以及從長期維度來看具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢、處于高景氣度賽道的優(yōu)質(zhì)公司將具有較好的投資價值。而從中長期角度來看，他認(rèn)為企業(yè)內(nèi)生的確定性將更為重要。一方面是可以穿越周期、具有韌性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如順應(yīng)消費升級、老齡化等大趨勢的食品飲料、醫(yī)藥等板塊中具有需求及供給端韌性的優(yōu)質(zhì)企業(yè);另一方面是在變革中涌現(xiàn)出來的順應(yīng)時代發(fā)展的新興優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如在能源轉(zhuǎn)型、智能化等背景下，新能源車、清潔能源等板塊中的新興企業(yè)。羅世鋒建議重點關(guān)注消費板塊中消費醫(yī)療、高端白酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、運動服飾等板塊，以及高景氣度行業(yè)中光伏、動力電池、智能駕駛、消費電子等板塊中的優(yōu)質(zhì)公司。“我們相信在高度復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，擁抱長期主義、尋找企業(yè)內(nèi)生增長確定性是取得長期收益的關(guān)鍵。”

無獨有偶，前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對消費板塊持積極觀點。他預(yù)計隨著疫情得到有效控制，疫情管控措施也將相應(yīng)調(diào)整得更加科學(xué)精準(zhǔn)，進(jìn)一步減少對于人們正常工作生活的影響，對于消費的影響也會逐步減小。從中長期來看，具有品牌價值的消費白馬股依然值得重點關(guān)注。

楊德龍指出，我國人均GDP在2020年就突破了1萬美元大關(guān)，根據(jù)歐美的經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP突破1萬美元的時候，將會迎來消費升級以及消費總量擴(kuò)張，這樣會給消費股特別是品牌消費品帶來機(jī)會，包括白酒、中藥、食品飲料、旅游免稅等消費相關(guān)行業(yè)，短時間內(nèi)受到疫情反復(fù)的影響比較明顯，但是疫情影響是短期的，這就像彈簧一樣，被壓制的越狠，未來就越有爆發(fā)性反彈的機(jī)會。一旦疫情得到有效控制，疫情管控措施相應(yīng)調(diào)整之后，消費有望接力新能源迎來比較好的復(fù)蘇機(jī)會。他提醒個人投資者：做價值投資知易行難，特別是在市場受到多重因素影響的情況之下，對投資者的心態(tài)是一個很大的考驗，通過堅持價值投資，做好公司的股東或者是配置優(yōu)質(zhì)資金來應(yīng)對市場波動是比較好的投資策略。(李濤)