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鈣鈦礦資本市場的瘋狂

截止到2022年12月18日，國內至少有8起鈣鈦礦相關的投融資事件，相關企業(yè)估值已經超100億，在這些創(chuàng)投資本背后，不乏淡馬錫投資、紅杉中國、IDG資本、高瓴資本等行業(yè)頭部機構，用“瘋狂”來形容2022年鈣鈦礦在一級市場的融資行為毫不為過。

2022年鈣鈦礦電池滲透率不足1%，2030年有望增長至30%；2022年鈣鈦礦電池新增產能達0.4GW，2030年或將達161GW。2023年國內全行業(yè)擴產規(guī)模樂觀情況下有望達到六條1000MW產線，在百兆瓦產線進度上領跑的纖納光電、協鑫光電、極電光能均在2023年可能有GW級產線擴產計劃，鈣鈦礦已經邁過從0-1的階段，即將迎來從1-N的全新階段。鈣鈦礦投資核心標的（鈣鈦礦量產、技術領先企業(yè)）均為初創(chuàng)公司，鈣鈦礦從1-N的過程的機會就在2023年。

(資料圖片)

鈣鈦礦的炒作邏輯

炒作鈣鈦礦，無非就是從設備和耗材兩條線入手。鈣鈦礦的設備、耗材及制作流程如圖：

鈣鈦礦電池產業(yè)鏈進展纖納光電、協鑫光電等已經建成百MW級成熟產線并實現出貨，其他仍有眾多新進入者，產業(yè)化趨勢明顯，預計2023年將有GW級項目規(guī)劃落地。目前量產轉換效率可以做到16%，根據我們產業(yè)鏈調研情況看，預計2023年能夠達到18%。

鈣鈦礦設備技術路線選擇從下游企業(yè)看，目前各個膜層的設備選擇有所差異，其中PVD確定性及占比較高、其次涂布、RPD、ALD、蒸鍍等技術路線具有企業(yè)涉及或布局.

我始終認為，炒作需要落地，就是可以釋放業(yè)績，這樣才是可持續(xù)的，比如膠膜、pvd設備，激光設備。這些都可以落地。也就是說有自主知識產權，不被人卡脖子。

但是玻璃跟耗材的邏輯不是太好。因為就玻璃廠來說，最近普通的玻璃是跌的，光伏玻璃的靶材又卡在上游日韓廠家手里。就算產業(yè)規(guī)模做大，也是苦逼的打工人而已。靶材的邏輯也一樣，現在國產替代的路線并不清晰，沒有哪一家能替代進口。也許好多年都替代不了。什么時候隆華跟隆基的合作有突破了，我認為才是買入的最佳時機。

所以我認為應該從設備和零部件來尋找突破口。所有的pvd、cvd設備，不管是蒸鍍的還是濺射的，都需要真空環(huán)境，防止雜質侵入。那么真空管跟真空閥門的使用量就是一個增量的過程。

鈣鈦礦關鍵設備進展

RPD和涂覆機設備價值量最高。產業(yè)化設備主要包含磁控濺射儀、RPD設備、涂覆機、蒸鍍機和激光設備等?？昭▊鬏攲硬捎么趴貫R射設備；鈣鈦礦層多采用涂覆機；電子傳輸層多采用RPD設備：背電極根據選取材料不同可以選用磁控濺射設備或蒸鍍機。RPD和涂覆機是生產環(huán)節(jié)中最貴設備。RPD設備目前捷佳偉創(chuàng)獨供，價格較高：磁控濺射設備供應商眾多且價格相對低廉，但磁控濺射對薄膜損傷大，得到的電池轉換效率相對較低；涂覆機的量產設備主要來源是上海德滬、日本東麗、眾能光電和大正微納；蒸鍍機供貨商眾多，但多為小面積蒸鍍；激光設備生產廠商眾多，技術門檻相對其他設備較低。

纖納光電、協鑫光電等已經建成百MW級成熟產線并實現出貨，其他仍有眾多新進入者，產業(yè)化趨勢明顯，預計2023年將有GW級項目規(guī)劃落地。目前量產轉換效率可以做到16%，根據我們產業(yè)鏈調研情況看，預計2023年能夠達到18%。

從下游企業(yè)看，目前各個膜層的設備選擇有所差異，其中PVD確定性及占比較高、其次涂布、RPD、ALD、蒸鍍等技術路線具有企業(yè)涉及或布局：

1）京山輕機：公司目前已布局PVD、蒸鍍、ALD等核心鍍膜設備，以及玻璃清洗機、干燥機、封裝設備，是目前上市公司中在鈣鈦礦設備領域布局較為全面的企業(yè)之一。其中公司推出的PVD濺射設備已成熟，蒸鍍設備也已實現多個客戶的出貨，此外公司與高校合作開發(fā)的空間式ALD設備正在客戶端驗證，該設備解決了傳統ALD設備效率低的問題，有望在電子傳輸層中實現應用。

2）奧聯電子：2022年12月9日公司發(fā)布公告，與胥明軍共同出資設立奧聯光能，計劃2023年50MW鈣鈦礦中試線投產，2024年600MW鈣鈦礦裝備和120MW鈣鈦礦電池組件生產線投產，力爭5年內形成8GW鈣鈦礦裝備和2GW鈣鈦礦電池組件生產能力。

3）德龍激光：公司推出了針對鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產整段設備，包括P0層激光打標設備，P1、P2、P3激光劃線設備，P4激光清邊設備及其中一系列自動化設備，目前設備已投入客戶量產線使用，率先實現百兆瓦級規(guī)?；慨a。

4）捷佳偉創(chuàng)：公司2022年實現了PRD設備、蒸鍍設備訂單的落地，其中PRD設備進展較快，客戶反饋良好。此外，公司鈣鈦礦整線設備的研發(fā)已完成，目前正在與下游客戶接洽溝通過程中。

5）奧來德：公司立足于現有OLED蒸鍍設備及材料的技術積累，正式向鈣鈦礦光伏電池領域進軍。2022年11月公司公告建設鈣鈦礦蒸鍍設備開發(fā)項目、有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發(fā)項目，布局鈣鈦礦專用蒸鍍設備以及空穴傳輸層材料。

11月18日晚，公司發(fā)布公告表示擬使用超募資金4900萬元投資建設“鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發(fā)項目”（計劃投資額2900萬元，建設周期20個月）和“低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發(fā)項目”（計劃投資額2000萬元，建設周期20個月）。

此次募投項目可分為針對鈣鈦礦光伏電池所需核心蒸鍍設備和核心材料的開發(fā)。在設備方面，采用線性蒸發(fā)源的蒸鍍機可以提高鈣鈦礦光伏電池大面積制備的均勻性、批次穩(wěn)定性、連續(xù)重復生產等能力。公司目前為國內唯一一家6代AMOLED線性蒸發(fā)源的國產供應商，公司在高世代的高性能線性蒸發(fā)源領域也已有技術布局。同時，公司也在進行小型蒸鍍機的設計和制造布局，在小型蒸鍍機的制造方面加大研發(fā)及產業(yè)化力度。

根據公司公告，截至目前國內鈣鈦礦光伏電池在建及規(guī)劃產能為29GW，“十四五”期間在建及規(guī)劃產能有望達到50-75GW。如按照單GW設備投資額3.5億元計算，對應設備總投資為175-263億元，鍍膜設備為87.5-131.5億元，其中蒸鍍設備為11.8-17.7億元。

材料方面，空穴傳輸材料是鈣鈦礦太陽能電池的核心材料之一。公司通過多年研發(fā)積累，在OLED有機材料方面已經覆蓋空穴功能材料、發(fā)光功能材料、電子功能材料等多品種，相關OLED有機材料已穩(wěn)定供應給國內頭部面板廠商。因此，受益于在OLED行業(yè)的積累，公司具有豐富的空穴型載流子開發(fā)經驗，在此基礎上公司可通過進一步設計材料獲得滿足鈣鈦礦光伏電池所需的空穴傳輸材料產品。

6）寶馨科技：公司與西電張春福教授團隊合作，開發(fā)鈣鈦礦異質結疊層電池，預計2023年完成試驗線的建設，2024年進入中試階段，5年內會完成鈣鈦礦異質結電池疊層量產的目標，后續(xù)鈣鈦礦異質結電池疊層技術也將成為公司的發(fā)展重點

7）新萊應材：算是零部件的增量代表：做“超潔凈公司”的管材龍頭。臺灣人的企業(yè)，最早給日韓美代工，慢慢有了自己的技術。短炒有概念，長炒有業(yè)績，疊加原料鋼材跌價。這是一個穩(wěn)穩(wěn)的戴維斯雙擊。也是一個隱藏的增量分支龍頭。

8）材料端：金晶科技

目前，鈣鈦礦組件成本結構占比最多的是電極材料，達37%，其次是TCO玻璃等封裝材料，占比32%，鈣鈦礦自身材料成本占比僅為5%，TCO玻璃在整個鈣鈦礦組件成本中占比較大。

金晶科技是全球唯二能大規(guī)模提供TCO玻璃的企業(yè)，板硝子是全球最大的光伏用TCO鍍膜玻璃供應商。國內相關玻璃企業(yè)有TCO方面的技術儲備，但是暫未實現大規(guī)模生產，且技術工藝與金晶科技仍有一定差距，輕易不會進入TCO玻璃領域（設備投入大，退出成本高）。旗濱和耀皮曾在2010年左右嘗試為當時大火的薄膜玻璃生產TCO玻璃，但因為國內薄膜電池沒發(fā)展起來，他們最終鎩羽而歸。

TCO玻璃的生產關鍵在于TCO鍍膜，可分為在線鍍膜和離線鍍膜兩種方式，在線鍍膜即將鍍膜設備安裝在浮法玻璃生產線的錫槽上方，離線鍍膜則是鍍膜則是獨立于玻璃產線之外。由于PVD設備較大且結構較為復雜，因此無法用于在線鍍膜；而CVD設備相對簡單，可用于在線鍍膜。從全生命周期來看，在線鍍膜的設備具有較強的專用性，且窯爐投產后改變玻璃生產線較難（需要在窯爐的錫槽上方預留空間），因此具有較高的退出成本。

目前公司已經與國外頭部薄膜電池和國內頭部鈣鈦礦電池生產企業(yè)達成合作，成為了他們TCO玻璃的核心供應商：

纖納光電：公司于2022/10/10與國內鈣鈦礦電池研發(fā)生產領先企業(yè)纖納光電簽訂《戰(zhàn)略合作協議》，根據合作協議，公司需根據纖納光電未來的鈣鈦礦擴產規(guī)劃，投資建設相應的TCO玻璃產線，以滿足纖納光電的生產需求。纖納光電未來若每增加1 GW的鈣鈦礦電池產能規(guī)劃，公司需配套不低于500萬平米/年TCO玻璃產能。

協鑫光電：金晶集團22年8月29日官網新聞，協鑫光電董事長范斌一行3人到訪金晶集團，一起參觀并考察了金晶位于博山的TCO導電玻璃生產線，雙方目前正在推進戰(zhàn)略協議盡快落定，雙方由供需關系轉向戰(zhàn)略合作伙伴關系，通過加強技術交流，精誠協作，早日實現鈣鈦礦GW級產線建設。

First Solar：金晶集團22年8月27日官網新聞，美國First Solar的CMO攜其亞太區(qū)采購及馬來西亞公司高管于8月26日到訪金晶科技位于馬來西亞居林高科園的馬來西亞公司。金晶科技馬來西亞公司實現了對First Solar馬來西亞工廠背板玻璃的獨家供應，日本板硝子產能無法滿足First Solar擴產進度，金晶科技成為First Solar的TCO玻璃二供。協鑫光電

依據纖納光電與金晶科技的《戰(zhàn)略合作協議》，1GW的鈣鈦礦電池，需配套不低于500萬平米/年TCO玻璃，可測算未來2GW鈣鈦礦產能對應3.9億TCO玻璃營收，未來三年市場總規(guī)模約為115億，假設金晶科技市場份額60%，未來3年收入大概是70億。（提醒：測算是在產業(yè)化實際進程上往前提了1年or半年的時間，別問我為什么，A股成長股炒作尿性，提前把預期打完。）金晶2022年年收入大概是70億，TCO玻璃這塊未來3年年均給金晶提供23億收入，TCO玻璃這塊未來會成為金晶科技收入占比30%以上的業(yè)務。

其他設備個股：

杰普特、帝爾激光、德龍激光：3道激光刻線及激光清邊

西子潔能：參股眾能光電10%，

眾能光電：為鈣鈦礦設備頭部標的

1、觀點變化：

（1）鈣鈦礦與晶硅結盟趨勢加強，晶硅/鈣鈦礦疊層成為主流技術之一。

（2）技術+資本推動下，2-3年內鈣鈦礦GW級產線落地可能性較大。

（3）鈣鈦礦進入2.0時代，學者創(chuàng)業(yè)、更多百兆瓦產線計劃中，1-3年內行業(yè)面臨洗牌。

2、電池廠商產業(yè)化進展：

（1）協鑫光電：量產線（1*2米）效率向15%邁進，23年計劃邁向18%。GW級產線已在規(guī)劃中，目標24年下半年落地。

（2）仁爍光電：150MW產線項目規(guī)劃完成，目標23年Q4投產，24年效率爭取超18%，向20%努力。

（3）光晶能源：23年底計劃實現100MW 0.6*1.2米產線，爭取24年效率破20%。

（4）大正微納：0.6*1.2米大尺寸柔性組件效率提升中，計劃百兆瓦產能24年投產。

（5）脈絡能源：已完成數千萬天使輪融資用于中試線建設，預計23年1月完成場地裝修。

3、設備廠商產業(yè)化進展：

（1）德滬涂膜：涂膜設備邁向世界一流，干燥結晶設備開發(fā)中。計劃23年建成20MW中試線、100MW涂-干-結晶工藝平臺。

（2）捷佳偉創(chuàng)：具有全工序關鍵高精密真空鍍膜設備。預計22年銷售10多臺鈣鈦礦RPD設備。

（3）弗斯邁：鈣鈦礦產線集成商，目前約完成50%設備自主研發(fā)，目標向70%邁進。

（4）方昇光電：從OLED蒸鍍拓展至鈣鈦礦蒸鍍，降維打擊。

4、鈣鈦礦：下一代光伏新勢力，漸成崛起之勢

（1）優(yōu)勢：高效率、低成本、弱光性能好、應用廣泛等；

（2）問題：壽命及穩(wěn)定性、大面積制備的一致性等，配方+工藝+設備齊發(fā)力尋找解決方案；

（3）路線：鈣鈦礦單結、鈣鈦礦疊層（疊HJT、TOPCon、鈣鈦礦等）并行發(fā)展；

（4）應用：光伏電站、BIPV、BAPV、車載光伏、室內光伏等。