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現(xiàn)在最熱的，除了長(zhǎng)江流域的天氣，還有和“電”有關(guān)的一切。

(相關(guān)資料圖)

高溫極端天氣在長(zhǎng)江流域施虐，造成電力供應(yīng)緊張，無(wú)奈之下，只能限電。

現(xiàn)在，長(zhǎng)江流域，特別是川渝地區(qū)的保電力，已經(jīng)到了最高級(jí)別的應(yīng)急響應(yīng)，但即便如此，用電緊張問(wèn)題依然很棘手。

解決問(wèn)題的辦法，當(dāng)然是增加電力供應(yīng)，但鑒于傳統(tǒng)的水電受到水位下滑的影響，其他的發(fā)電方式無(wú)疑要承擔(dān)更重要的作用，例如光伏發(fā)電，但偏偏這個(gè)時(shí)候，行業(yè)內(nèi)傳出了幾個(gè)大消息，先是上游硅料廠通威在華潤(rùn)電力招標(biāo)中，報(bào)出1.942元/W的低價(jià)，比億晶和隆基報(bào)價(jià)低5分，引起業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)巨大輿論轟動(dòng)；周末又傳出隆基高管陷入內(nèi)幕交易的新聞；徐翔的前期應(yīng)瑩發(fā)表觀點(diǎn)，認(rèn)為新能源很可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，再給火熱的新能源賽道潑了一盤(pán)冷水。

今天的盤(pán)面，新能源出現(xiàn)分化，通威是漲了，但隆基大跌，而光伏的行業(yè)格局，究竟會(huì)走向何方？

01

錢(qián)總被上游賺走

最近兩年，碳中和無(wú)處不在的宣傳，上市公司牛到?jīng)]朋友的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還有資本市場(chǎng)不斷的造富神話，使得資金對(duì)于新能源的崇拜，達(dá)到了無(wú)以復(fù)加的地步，特別是光伏公司，通威、隆基、中環(huán)，還有眾多的產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，都迎來(lái)了戴維斯雙擊。

不過(guò)，具體到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，上漲卻顯得參差不齊，上游的硅料的賺錢(qián)效應(yīng)，明顯要高于中下游。

以通威為例，過(guò)去一年的營(yíng)收增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)135%，今年上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，營(yíng)收增長(zhǎng)127%，凈利潤(rùn)翻了350%；而通威細(xì)分領(lǐng)域龍頭的隆基股份，去年?duì)I收增長(zhǎng)48%，但凈利潤(rùn)僅微漲4.3%，幾乎原地踏步，今年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.8%，雖然都是光伏行業(yè)，增速卻一個(gè)在天，一個(gè)在地。

反映到股價(jià)走勢(shì)上，通威也明顯強(qiáng)于隆基，同樣是大熱賽道，命運(yùn)卻是冰火兩重天。

這里邊的邏輯，和新能源汽車(chē)有點(diǎn)類似，雖然同為增長(zhǎng)空間廣闊的賽道，但具體到產(chǎn)業(yè)鏈，上游的盈利能力明顯要高于中下游，最具代表性的就是鋰礦和鋰鹽，相關(guān)的公司的業(yè)績(jī)動(dòng)則漲個(gè)5倍、6倍，甚至10倍的都有，逼得下游的整車(chē)廠只能通過(guò)漲價(jià)來(lái)抵消成本上漲的壓力，也因此遭遇中小游各方的討伐。若非國(guó)家及時(shí)出手整頓，同時(shí)釋放電動(dòng)車(chē)購(gòu)置方面的補(bǔ)貼，對(duì)沖原材料上漲，在消費(fèi)力仍需提振的現(xiàn)在，新能源車(chē)企很可能連喝粥都難。

從宏觀上看，這一輪原材料上漲的局面，有深層次的客觀的原因，簡(jiǎn)單概括，就是下游需求增長(zhǎng)快，上游供應(yīng)增長(zhǎng)慢，供不應(yīng)求狀態(tài)下，價(jià)格很難不飛漲，下游其實(shí)能夠做的并不多，除了默默忍受，直到現(xiàn)在，大體上還是這樣一種狀態(tài)。

從需求上看，依然很強(qiáng)勁。要知道，碳中和這個(gè)戰(zhàn)略不是一年兩年的事，而是持續(xù)幾十年的大事，距離2030年中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰還有8年，距離實(shí)現(xiàn)碳中和還有整整38年，鑒于現(xiàn)在傳統(tǒng)的火電發(fā)電模式占比仍然高達(dá)6成，光伏只占12%左右，要實(shí)現(xiàn)替代，光伏等新能源整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈仍然有做不完的生意。

從全球上看，這門(mén)生意就更大了。目前全球用電量在25萬(wàn)億度電/年左右，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2050年全球電力用量在60萬(wàn)億度電，假設(shè)到2050年全球電力結(jié)構(gòu)中，45%由光伏提供，預(yù)計(jì)至少需要22755GW的存量裝機(jī)，對(duì)應(yīng)1140GW/年全球裝機(jī)，而去年全球光伏的新增裝機(jī)量?jī)H為170GW。

如果考慮電能替代以及氫能等場(chǎng)景的應(yīng)用，進(jìn)一步打開(kāi)光伏裝機(jī)空間，到2030年，新增的裝機(jī)水平有望達(dá)到每年1000-1500GW，即不到10年的時(shí)間里，整個(gè)行業(yè)的需求空間還有9-10倍。

但在供應(yīng)端，由于各種原因限制，實(shí)際形成產(chǎn)能釋放的還不是很多，供不應(yīng)求的格局想要打破，還得等上一段時(shí)間。

不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，供需格局正在發(fā)生變化。

02

反轉(zhuǎn)到了？

要實(shí)質(zhì)性地解決供需問(wèn)題，辦法也只有一個(gè)，增加供應(yīng)。

以硅料供應(yīng)方為例，通威2021年的高純晶硅產(chǎn)品銷(xiāo)量為10.77萬(wàn)噸，但現(xiàn)在的年產(chǎn)能已經(jīng)有23萬(wàn)噸，加上在建工程，2023年產(chǎn)能將達(dá)到35萬(wàn)噸；2021年電池及組件銷(xiāo)量達(dá)到34.93GW，現(xiàn)在太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到54GW，并且擴(kuò)產(chǎn)仍在進(jìn)行。

短期看，硅料價(jià)格仍將處于高位，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，擴(kuò)產(chǎn)也在不斷向前，價(jià)格奇高的問(wèn)題不可能長(zhǎng)期存在，價(jià)格回落只是時(shí)間問(wèn)題。另外，通威向一體化模式進(jìn)軍的動(dòng)作，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響也很大。

今天通威股價(jià)大漲，而隆基股價(jià)大跌，最主要的邏輯就是，通威在向下游組件廠商發(fā)起沖擊，搶食對(duì)方的市場(chǎng)份額，雖說(shuō)光伏行業(yè)上下游相互滲透不是什么新鮮事，但相比以前喊狼來(lái)了，現(xiàn)在則是已經(jīng)在跟前了，隆基的創(chuàng)始人就說(shuō)過(guò)，光伏行業(yè)，比的就是成本，沒(méi)其他。

從最新的報(bào)價(jià)來(lái)看，通威確實(shí)夠狠的，把隆基都給比了下去，把市場(chǎng)嚇一大跳，而握有上游硅料優(yōu)勢(shì)的通威，確實(shí)也有能力這樣做。大家的討論的焦點(diǎn)，可能還停留在通威如何攪局光伏行業(yè)，但我認(rèn)為，通威的行為對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反而是利好。

任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)要想獲得健康發(fā)展，各個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)該能夠享受到應(yīng)有的合理利潤(rùn)，如果某個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)多地吞噬產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)鏈其他各方的利益就會(huì)受損，最終負(fù)反饋于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，拖慢整體發(fā)展步伐。

光伏就是其中一個(gè)代表。

上游硅料價(jià)格猛漲，中游的組件廠的盈利能力已經(jīng)受到影響，而下游的建設(shè)需求也受到一定程度的壓制，看似熱鬧的行業(yè)，實(shí)際卻是幾家歡喜幾家愁。解鈴還須系鈴人，如果上游價(jià)格能夠?qū)嵸|(zhì)性下降，不管是以擴(kuò)產(chǎn)的形式，還是攪局者進(jìn)入的形式，那么下游需求的壓制因素就會(huì)消除，從而推動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈回歸到健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中。

從這個(gè)角度上看，雖然通威被不少中小游廠商認(rèn)為是攪局者，但這樣的攪局者未嘗不是一件好事，而且它是以更低的價(jià)格去競(jìng)標(biāo)，是主動(dòng)讓出自身的利潤(rùn)，對(duì)于下游的建設(shè)方而言，沒(méi)有比這個(gè)更好的消息了。

說(shuō)到底，下游的基建投資才是整個(gè)光伏行業(yè)，包括材料、設(shè)備、組件等細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)生意的來(lái)源，如果自己過(guò)度地吞噬產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，造成下游成本居高不下，某程度上等于飲鴆止渴，很難長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。倒不如在自己尚有能力的時(shí)候，主動(dòng)出擊，表面看是讓利，實(shí)際上是先下手為強(qiáng)，為自己贏得更大的后續(xù)發(fā)展空間。

03

格局生變

通威的事件，也引發(fā)了不少對(duì)于未來(lái)光伏行業(yè)格局的討論。

網(wǎng)上一個(gè)帖子就流傳甚廣，講的是各個(gè)廠家之間的“拉幫結(jié)派”的小算盤(pán)，嘴上說(shuō)各自分工合作，但心里都想著自己全吃了。

其實(shí)，也不能簡(jiǎn)單地揶揄生意人心里的盤(pán)算，我倒覺(jué)得是光伏行業(yè)本身有向一體化發(fā)展的趨勢(shì)，正如隆基老板的所言，光伏行業(yè)比的是成本，所以只要能夠有效降低成本，采用哪種方式只是形式問(wèn)題。有的行業(yè)分工能夠降低成本，而有的行業(yè)一體化才能夠降低成本，這就夠了，無(wú)需過(guò)度反映。

我們反而更應(yīng)該關(guān)注一個(gè)極具前瞻性的問(wèn)題，如果一體化是光伏廠商發(fā)展的大趨勢(shì)，那么誰(shuí)能夠最終跑出來(lái)，因?yàn)檫^(guò)去20多年的光伏發(fā)展史，每一次行業(yè)格局的變化，不管是因?yàn)榧夹g(shù)路線切換，還是商業(yè)模式變化，都會(huì)埋葬一批公司，又重新崛起一批公司。

現(xiàn)在，似乎又到了這樣一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，通威打響了一槍，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相互滲透、搶食甚至肉搏，已經(jīng)在上演。未來(lái)能夠勝出的，大概率還是那些綜合實(shí)力強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的控制力都很強(qiáng)，擁有技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，但在勝出之前，一輪又一輪的洗牌仍將繼續(xù)，一次又一次的盈利回歸均值也會(huì)上演。那些實(shí)力羸弱，以及看著光伏生意賺錢(qián)，貿(mào)貿(mào)然進(jìn)入的跨界者，如果缺乏競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，則很可能命途多舛。

回到市場(chǎng)，光伏股可能要面臨劇烈的行業(yè)變化，加上本身已經(jīng)處于高位的估值炒作，投資者更應(yīng)該多一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

不過(guò)，說(shuō)到整個(gè)綠色發(fā)電端，這種洗牌、以及可能出現(xiàn)的回調(diào)反而是利大于弊，因?yàn)楣夥a(chǎn)品價(jià)格的下降，能夠很好地刺激下游企業(yè)的裝機(jī)需求，有利于下游企業(yè)降低成本，長(zhǎng)遠(yuǎn)上看也有利于綠電普及，最終幫助國(guó)家盡快達(dá)成碳中和目標(biāo)。在頻繁上演拉閘限電的眼下，意義就更大了。

從這個(gè)角度上看，被上游成本壓制已久的下游發(fā)電端，可能孕育著更好的投資機(jī)會(huì)，此外，電價(jià)的市場(chǎng)化改革也有可能因?yàn)榇舜蜗揠姸霈F(xiàn)積極變化。完全追蹤中證全指電力公用事業(yè)指數(shù)的電力ETF（159611）也出現(xiàn)連續(xù)的上漲。

從成分股看，電力ETF（159611）所對(duì)應(yīng)的中證全指電力指數(shù)，基本涵蓋了國(guó)內(nèi)比較重要的發(fā)電企業(yè)，其中大部分以綠色發(fā)電為主。

規(guī)模上，電力ETF（159611）超過(guò)14億，最近20個(gè)工作日日均成交額8459萬(wàn)元，是當(dāng)前市場(chǎng)上規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的電力公用事業(yè)類ETF產(chǎn)品。同時(shí)，電力ETF還配有聯(lián)接基金（A類份額/C類份額：016185/016186），是當(dāng)前市場(chǎng)上唯一一只可以通過(guò)場(chǎng)外聯(lián)接基金參與投資的電力ETF產(chǎn)品。

收益方面，自2022年1月7日上市以來(lái)，電力ETF（159611）年化跟蹤誤差僅為0.76%，累計(jì)取得了1.56%超額收益。

04

結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)在，全球越來(lái)越多的地區(qū)遭遇極端天氣，讓更多人認(rèn)識(shí)到電力供應(yīng)的重要性，盡管有的國(guó)家或地區(qū)重啟煤電，貌似在走回頭路，但這也只不過(guò)是權(quán)宜之計(jì)。在碳中和的大背景下，綠色發(fā)電的前景仍然非常廣闊，投資價(jià)值會(huì)進(jìn)一步凸顯。

即使撇除極端天氣的影響，未來(lái)隨著電動(dòng)車(chē)的普及，中國(guó)也好，全球也好，對(duì)于電力的需求都會(huì)有增無(wú)減，綠色發(fā)電都能夠長(zhǎng)久地享受這個(gè)發(fā)展紅利，即使中間會(huì)出現(xiàn)很多的優(yōu)勝劣汰，但這個(gè)賽道的價(jià)值，仍然毋庸置疑。