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公司背景介紹

【資料圖】

內(nèi)蒙一機(jī)是國內(nèi)唯一有能力同時(shí)覆蓋履帶式、輪式、軌道式重型車輛/裝備的軍工整體生產(chǎn)單位，國內(nèi)陸戰(zhàn)裝備領(lǐng)域中極少數(shù)具備產(chǎn)研一體能力的核心單位；同時(shí)，公司作為主力坦克型號(hào)副總師單位、主力輪式平臺(tái)總師單位、外貿(mào)產(chǎn)品總師單位，也是亞洲唯一的綜合裝甲裝備生產(chǎn)企業(yè)。

從市場(chǎng)角度來看，公司不僅是國內(nèi)僅有的3家軍工資產(chǎn)整體上市單位之一，還是國企混改試點(diǎn)單位；并且，公司作為國家保軍骨干單位，企業(yè)收入底線堅(jiān)實(shí)。根據(jù)近期公布的2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，公司整體業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，企業(yè)盈利能力繼續(xù)穩(wěn)步提升。

調(diào)研紀(jì)要

軍工行業(yè)背景：百年未有之大變局 + 建軍百年奮斗目標(biāo)=新時(shí)局、新認(rèn)知、新方向

著眼當(dāng)下，“百年未有之大變局”需要把握兩個(gè)核心要點(diǎn)：

1.“和平”的戰(zhàn)略核心地位沒有改變；改變的是以“和平”為核心的思路方向——從“協(xié)商求和”轉(zhuǎn)向“止戰(zhàn)維和”——軍事力量作為止戰(zhàn)能力的最終保障必須與時(shí)俱進(jìn)、強(qiáng)盛發(fā)展。

2.“安全與主權(quán)問題“是我國將堅(jiān)定不移捍衛(wèi)的底線——近年來境外勢(shì)力/國家對(duì)于我國的主要?jiǎng)幼髡鸩睫D(zhuǎn)以侮辱性為主——以科技力量為核心，同時(shí)兼顧軍事硬實(shí)力與發(fā)展軟實(shí)力的新時(shí)代綜合力量認(rèn)知愈發(fā)重要。

立足眼前，“建軍百年奮斗目標(biāo)”（以下簡稱“目標(biāo)”）已經(jīng)成為我國軍事體系建設(shè)最優(yōu)先方向：

目標(biāo)核心任務(wù)（決戰(zhàn)決勝、威懾周邊、制衡強(qiáng)敵）高度契合“止戰(zhàn)”的戰(zhàn)略核心思想，同時(shí)也明確了現(xiàn)階段我國軍事現(xiàn)代化建設(shè)需要逐步實(shí)現(xiàn)的細(xì)分“小目標(biāo)”

目前既強(qiáng)調(diào)“機(jī)械化”又高于機(jī)械化，符合當(dāng)下我國軍改基本全面完成的階段特征

小結(jié)：綜合上述國內(nèi)外要點(diǎn)，目前的軍工業(yè)內(nèi)對(duì)于國防軍費(fèi)投入持續(xù)著力向好的趨勢(shì)抱有高度信心。

需求端：當(dāng)前階段時(shí)期內(nèi)，內(nèi)蒙一機(jī)的下游需求總體基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定，國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整疊加海外需求增量筑底是支撐公司業(yè)績持續(xù)維持穩(wěn)增向好勢(shì)頭的主

要信心來源。

國內(nèi)：“百年未有之大變局”背景下，下游需求既有確定性亮點(diǎn)，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)遇：

新裝備總體需求不斷增長：

面對(duì)持續(xù)變化的外部環(huán)境，國家安全與主權(quán)需求持續(xù)凸顯，我軍現(xiàn)代化建設(shè)步不斷向前，裝備現(xiàn)代化升級(jí)趨勢(shì)不會(huì)中斷

裝備領(lǐng)域新業(yè)態(tài)正在形成：

陸戰(zhàn)領(lǐng)域中，隨著裝備領(lǐng)域核心工程/項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)落地，國內(nèi)陸戰(zhàn)裝備的產(chǎn)品研發(fā)、使用交付、采購節(jié)奏、稅收定價(jià)、提質(zhì)增效等方面的新機(jī)制/體制建設(shè)成果顯著

裝備迭代步伐出現(xiàn)加快跡象：

鑒于國內(nèi)軍事改革的巨大成果，軍工行業(yè)中期調(diào)整大概率意味著——老舊型號(hào)訂單削減+ 新銳型號(hào)訂購力度加碼重新評(píng)估——裝備下游需求結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)明顯變化；包括陸戰(zhàn)方面在內(nèi)，新產(chǎn)品/型號(hào)的研發(fā)力度有望顯著增強(qiáng)，研發(fā)節(jié)奏提升加快，“邊造、邊用、邊研發(fā)”的情況大概率將成為常態(tài)

海外：國際環(huán)境劇變中，全球軍貿(mào)供需結(jié)構(gòu)迎來洗牌，看好中國軍貿(mào)“十年黃金期”：

國際軍貿(mào)供給端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)劇變：

由于俄烏沖突曠日持久的影響，美、俄、歐、烏等傳統(tǒng)國際軍貿(mào)龍頭基本不再具備短期內(nèi)接單生產(chǎn)交付能力；全球軍貿(mào)出口出現(xiàn)“真空”的情況下，中國等“后起之秀”成為當(dāng)前全球軍貿(mào)市場(chǎng)中僅有的具備實(shí)際供應(yīng)能力的國家

我國海外軍貿(mào)市場(chǎng)也有相應(yīng)變化：

據(jù)悉，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，綜合地緣與政治等因素，我國開拓海外軍貿(mào)市場(chǎng)的潛在主要國家可能將集中在沙特、埃及、阿爾及利亞等國家方向

中國制造在國際軍貿(mào)市場(chǎng)中正在形成品牌效應(yīng)：

得益于近年來國內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)τ谕赓Q(mào)產(chǎn)品的大力發(fā)展推進(jìn)，我國的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)在國際市場(chǎng)中頗具優(yōu)勢(shì)，多個(gè)領(lǐng)域的核心拳頭產(chǎn)品在防務(wù)展覽上反響熱烈；其中，包括坦克在內(nèi)的裝甲車輛等陸戰(zhàn)裝備解決方案已經(jīng)成為我國對(duì)外軍貿(mào)的第二大龍頭品類，相關(guān)在手訂單可觀

內(nèi)蒙一機(jī)存在業(yè)績加速成長空間：

由于一機(jī)集團(tuán)對(duì)客戶高度負(fù)責(zé)的責(zé)任感，公司的對(duì)外貿(mào)易訂單收入入表堅(jiān)持著實(shí)事求是的原則；隨著疫情結(jié)束后的對(duì)外交流管控放開，公司年內(nèi)或有望快速兌現(xiàn)大額業(yè)績

小結(jié)：總體來看，我國在國際軍貿(mào)市場(chǎng)上不僅正面對(duì)著巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)與空間，也有著爭奪相關(guān)訂單的“內(nèi)功”優(yōu)勢(shì)，對(duì)外軍貿(mào)有望逐步成為推動(dòng)我國軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。

資產(chǎn)端：國企高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)背景下，主機(jī)單位的優(yōu)勢(shì)與“中特估”浪潮高度契合。

資產(chǎn)估值提升：

國企高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)提出的“一利五率”要求標(biāo)準(zhǔn)有助于推動(dòng)軍工企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量提升

盈利確定性/資產(chǎn)回報(bào)優(yōu)勢(shì)：

根據(jù)“一利五率”標(biāo)準(zhǔn)，軍工主機(jī)單位在持續(xù)盈利表現(xiàn)方面具備天然優(yōu)勢(shì)——主機(jī)平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)鏈中的決定性優(yōu)勢(shì)（資金閥+鏈長）提供了直接保障

公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定向好，新一輪股權(quán)激勵(lì)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)

投資分析

內(nèi)蒙一機(jī)的當(dāng)前估值持續(xù)在近5年歷史低位區(qū)間運(yùn)行；個(gè)股估值表現(xiàn)總體持續(xù)維持穩(wěn)定的同時(shí)，也存在著明顯的估值提升需求與空間?？紤]到個(gè)股在陸戰(zhàn)裝備這一細(xì)分行業(yè)中的絕對(duì)龍頭地位，加之公司一直以來穩(wěn)定向好的盈利與資產(chǎn)表現(xiàn)，標(biāo)的有望受益于“中特估”估值重構(gòu)與低位補(bǔ)漲/政策發(fā)力的共振利好支撐。公司作為我國陸戰(zhàn)裝備唯一平臺(tái)型上市龍頭值得重點(diǎn)留意。

調(diào)研結(jié)論

內(nèi)蒙一機(jī)是我國陸戰(zhàn)裝備領(lǐng)域毋庸置疑的領(lǐng)軍龍頭，企業(yè)自身的基本面基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。

我國陸戰(zhàn)裝備下游的需求領(lǐng)域有望迎來“內(nèi)需穩(wěn)中向好+ 外貿(mào)擴(kuò)展提升”的階段性特征/機(jī)遇，核心主機(jī)單位大概率將直接受益。

公司估值提升需求與空間巨大，國企資產(chǎn)考核指標(biāo)轉(zhuǎn)變疊加“中特估”浪潮可能形成共振利好。

本報(bào)告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：宋誠（登記編號(hào)：A0740621120004）