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如今，醫(yī)藥市場(chǎng)主線邏輯已回歸到醫(yī)藥研發(fā)的本質(zhì)上，即讓產(chǎn)品真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，并解決臨床未被滿足的需求。

這也正是商業(yè)實(shí)力強(qiáng)勁的三生制藥（01530.HK）、先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)等老牌藥企競(jìng)爭(zhēng)壁壘所在。

(資料圖片僅供參考)

老牌藥企轉(zhuǎn)型“利器”：研產(chǎn)銷一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

2022年港股醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了分化：三生制藥、先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)等老牌藥企領(lǐng)漲，同時(shí)有近九成Biotech下跌。

背后的原因在于，市場(chǎng)對(duì)藥企的商業(yè)化要求越來(lái)越高，而這正是具備研產(chǎn)銷一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的老牌藥企的強(qiáng)項(xiàng)。

畢竟，老牌藥企已在行業(yè)里打拼了十幾年，積累了豐富的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和充足現(xiàn)金流，并且能反哺創(chuàng)新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。例如，三生制藥已布局了33款在研產(chǎn)品和CDMO業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)外共有5個(gè)生產(chǎn)基地）以增加收入規(guī)模。

借此優(yōu)勢(shì)，老牌藥企實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成功的概率，要比苦求活下去的Biotech向Biopharma轉(zhuǎn)型更大。

實(shí)際上，無(wú)論尋求創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，還是打造研產(chǎn)銷一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這一切的基石都在于老牌藥企擁有實(shí)力強(qiáng)勁的產(chǎn)品落地能力。

老牌藥企加速商業(yè)化落地 夯實(shí)銷售端基礎(chǔ)

老牌藥企銷售端的強(qiáng)勁之處，體現(xiàn)在保持仿制藥產(chǎn)品銷售穩(wěn)定的同時(shí)，不斷提高創(chuàng)新藥收入占比，以及憑借多元化戰(zhàn)略布局實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

目前，先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥收入占比已提升至65.4%，石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥銷售也貢獻(xiàn)過(guò)半收入；三生制藥則憑借多元化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，總營(yíng)收從2018年的45.84億元增至2021年的63.82億元，同期歸母凈利潤(rùn)從12.77億元增至16.51億元。

三家老牌藥企的銷售布局策略也有所差異。

例如，先聲藥業(yè)和石藥集團(tuán)都選擇“仿創(chuàng)結(jié)合”方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型：維持傳統(tǒng)仿制藥產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)，聚焦“首仿/二仿”擴(kuò)大仿制藥管線，通過(guò)積極參與集采加速增量收入，以及布局差異化創(chuàng)新藥管線。

三生制藥則選擇多元業(yè)務(wù)齊發(fā)力，既穩(wěn)固“仿創(chuàng)結(jié)合”策略，也布局醫(yī)美消費(fèi)類產(chǎn)品、CDMO業(yè)務(wù)等。這種策略的好處在于，強(qiáng)化現(xiàn)金流和維持公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的同時(shí)，也通過(guò)反哺創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，策略布局得當(dāng)、產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)亮眼，均得益于三生制藥強(qiáng)勁的銷售端能力。

例如，三生制藥的特比澳、益賽普、促紅素產(chǎn)品（益比奧和賽博爾）、蔓迪等核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額之所以能常年穩(wěn)居行業(yè)第一，就在于前瞻性市場(chǎng)布局、高效的產(chǎn)品布局策略，以及完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道布局。

資料顯示，特比澳是全球唯一商業(yè)化的rhTPO產(chǎn)品，臨床優(yōu)勢(shì)明顯，三項(xiàng)適應(yīng)癥（CIT、ITP和兒童ITP）的持續(xù)推進(jìn)拓展了市場(chǎng)空間，自2016年以來(lái)復(fù)合銷售增速均超過(guò)40%，是公司的現(xiàn)金牛產(chǎn)品，2022年上半年實(shí)現(xiàn)銷售15.75億元，營(yíng)收占比達(dá)50.95%；

促紅素產(chǎn)品采取多產(chǎn)品矩陣、雙品牌策略互補(bǔ)，同時(shí)覆蓋海內(nèi)外市場(chǎng)、基層市場(chǎng)，加之產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯（比競(jìng)品具有更高的性價(jià)比和更優(yōu)的安全性），2021年銷售額達(dá)11.2億元；

益賽普是中國(guó)風(fēng)濕病領(lǐng)域第一個(gè)上市的TNF-α抑制劑產(chǎn)品（比原研早5年），目前已獲批三種適應(yīng)癥，盡管在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，也能通過(guò)主動(dòng)降價(jià)、下沉覆蓋更廣泛的基層市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)顯著的“以價(jià)換量”效果，2021年銷售額為7.9億元，同比增長(zhǎng)28.2%，銷量同比增加90%；

兼具醫(yī)藥和消費(fèi)醫(yī)美雙重屬性的蔓迪，是同類藥品中國(guó)內(nèi)首家上市品種，國(guó)內(nèi)首家上市批準(zhǔn)用于男性型脫發(fā)和斑禿的產(chǎn)品，且憑借醫(yī)院、藥店和電商多元化渠道實(shí)現(xiàn)銷售額爆發(fā)式增長(zhǎng)，2015-2021年CAGR高達(dá)71%，并與即將上市的5%米諾地爾泡沫劑形成產(chǎn)品互補(bǔ)。

醫(yī)改政策下 制藥企業(yè)核心產(chǎn)品價(jià)值幾何？

剖析價(jià)值壁壘必然離不開(kāi)估值。該怎樣給加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的老牌藥企進(jìn)行估值呢？

以三生制藥為例，分析人士表示，隨著市場(chǎng)滲透率提升和適應(yīng)癥拓展，特比澳銷售峰值預(yù)計(jì)可達(dá)到60億元到80億元。根據(jù)創(chuàng)新藥一般估值為銷售峰值的3倍，對(duì)應(yīng)估值可達(dá)到180億到240億元，取中值為200億元左右，意味著如果特比澳不降價(jià)，單單一款藥的估值就達(dá)到200億元左右。

蔓迪方面，假設(shè)三年內(nèi)達(dá)到20億銷售級(jí)別，十年內(nèi)有望達(dá)到50億級(jí)別，10億凈利潤(rùn)級(jí)別，按照PEG簡(jiǎn)易估值模式，中期估值在200億到300億元。

另外，假設(shè)未來(lái)隨著全球市場(chǎng)的擴(kuò)展和市場(chǎng)滲透率的提升，益賽普、促紅素產(chǎn)品2025年分別達(dá)到銷售峰值10億元、15億元，對(duì)應(yīng)估值合計(jì)達(dá)到75億元。

HER2單抗賽普汀市場(chǎng)前景更廣闊，根據(jù)國(guó)元國(guó)際研報(bào)，賽普汀未來(lái)的銷售收入及增速可觀，若產(chǎn)品能達(dá)到10%的滲透率，未來(lái)銷售峰值將達(dá)到20-30億元，中值估值為75億元左右。

分析人士指出，根據(jù)以上5款核心產(chǎn)品的估值推算，目前三生制藥的價(jià)值處于相對(duì)低估狀態(tài)。

正是基于在多年的市場(chǎng)打拼中積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和充沛現(xiàn)金流，以及有能力覆蓋從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化，銷售到進(jìn)入醫(yī)保以及全球性銷售的完整企業(yè)周期，使得老牌藥企打造出了真正的價(jià)值壁壘。

另外，近年來(lái)Biotech出現(xiàn)現(xiàn)金流緊缺，又面臨資本寒冬，被老牌藥企整合收購(gòu)，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了競(jìng)合時(shí)代。同時(shí)，老牌藥企分拆上市火熱，充分利用資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于賬上現(xiàn)金多、業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好的老牌藥企而言，當(dāng)前是個(gè)參與行業(yè)整合、實(shí)現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)的莫大機(jī)遇，除了應(yīng)該開(kāi)始收并購(gòu)以外，還應(yīng)該通過(guò)回購(gòu)或分紅等形式，更多提升企業(yè)價(jià)值和回饋投資人。

只有這樣，才能順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，在更高的維度、更大的方向上實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。