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(資料圖片)

隨著熱浪來襲，制冷劑市場將迎來高景氣發(fā)展。銀河證券稱受極端高溫天氣影響，制冷劑下游空調需求旺盛，將引起制冷劑價格的持續(xù)走高。

作為下游空調、汽車等家用設備的主要制冷劑，第三代R32、R134a占據(jù)著我國制冷劑市場的主導地位。根據(jù)制冷百家的數(shù)據(jù)，從相對沖注量和容積制冷量對比來看，第三代R32的制冷效率優(yōu)于第三代R410a和第二代R22，是目前制冷效率最高的制冷劑。

近年來，國內空調產量整體呈增長趨勢，從2010年的10887.5萬臺，增至2021年的21835.7萬臺，年均復合增速達6.53%。除生產外，維修市場也發(fā)揮重要作用，隨著國內空調冰箱等家電從增量市場向存量市場發(fā)展，前期快速發(fā)展階段所生產的家電也將逐步進入維修期，維修領域對制冷劑的需求將持續(xù)提升。據(jù)國海證券研報測算，國內家用空調維修市場有望從2017年的6163.1萬臺增至2025年的14853.3萬臺，年均復合增速達11.6%。

資料顯示，通常一臺空調對R32的用量約為0.43kg、對R410a的用量為0.45kg，一輛車對R134a的用量為0.8kg。綜合考慮這二大領域對制冷劑的需求，預計2022-2025年，國內氟制冷劑需求量將分別達42.4萬噸、45萬噸、47.1萬噸和50.1萬噸，呈穩(wěn)步增長趨勢。在供給面，現(xiàn)階段制冷劑市場二代將為三代讓出空間，在需求面持續(xù)高漲的雙重驅動下，三代制冷劑將得到蓬勃發(fā)展。

根據(jù)2016年發(fā)布的《基加利修正案》規(guī)定了第三代制冷劑的退出時間。據(jù)條約顯示，我國以2009-2010年產量平均數(shù)為基準數(shù)量，2013年開始凍結，到2015年累計削減10%，2020年累計削減35%，2025年累計削減67.5%，到2030年，其后生產僅限于仍存在的冷凍和空調設備的維修。

華鑫證券指出，第三代制冷劑將以2020至2022年作為“基線年”，2024年以后供給總量只減不增，按照基線年期間各企業(yè)市占率對配額進行分配。各家企業(yè)通過快速產能擴張來提前進行配額爭奪戰(zhàn)，第三代制冷劑R32、R125產能分別相比于2018年增加86%、32%，快速擴張的產能導致價格走低，2022年為基準年的最后一年，考慮到新增產能擴產周期，2021年幾乎無第三代制冷劑新增產能。

這也意味著隨著配額鎖定期的結束，下游空調、冰箱、汽車行業(yè)需求恢復增長后，三代制冷劑有望出現(xiàn)供需緊張局面。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，隨著配額落地，二代制冷劑到2025年市場配額將縮減為當前的50%，讓出8.7萬噸市場份額，同時三代制冷劑產能在2022年搶占市場份額階段結束后將不再增長，各廠商預期維持現(xiàn)有出貨量。制冷劑行業(yè)集中度也將隨之提高，現(xiàn)有制冷劑頭部企業(yè)將有望占據(jù)更高比重的市場份額。

此外，2023年以來R32、R134a價差也逐漸回歸正值。截至2023年5月，R32、R134a的價格為1.5萬每噸和2.43萬每噸，自年初以來分別增長13.2%和3.2%。根據(jù)當前價格測算R32毛利率約在5%，R134a的毛利率約在15%。

相比二代制冷劑禁用之時三代制冷劑已經成熟且專利已經到期的情形不同，目前四代制冷劑成本高昂且海外專利尚未到期，因此三代制冷劑漲價天花板更高。華創(chuàng)證券認為三代制冷劑有望復制甚至超越二代制冷劑10年1倍漲幅的趨勢，在二代制冷劑實施配額生產時，三代制冷劑技術已經成熟且海外專利已經到期，三代制冷劑順利取代二代制冷劑削減的部分。但由于四代制冷劑目前價格(20萬/噸以上)遠高于三代制冷劑。疊加四代制冷劑搭配的設備和三代完全不同、而設備的替換周期一般在8-10年，因此三代制冷劑漲價空間有望超越二代制冷劑漲幅。

隨著碳達峰、碳中和戰(zhàn)略的持續(xù)推進，各類非二氧化碳溫室氣體的管控中，HFCs政策預期最為明朗、路徑最為清晰，隨著第三代制冷劑配額管理措施逐步落地，利潤反轉即將兌現(xiàn)。