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8月16日，東海證券發(fā)布一篇商貿(mào)零售行業(yè)的研究報告，報告指出，底部向上，必選穩(wěn)，可選政策催化多點彈性。

報告具體內(nèi)容如下：

7月社零明顯低于預期，但回落收窄，且對比2019CAGR為正增長，整體呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)。品類中必選穩(wěn)健，可選放緩，出現(xiàn)散點彈性。餐飲恢復確定性高，是7月社零的重要驅(qū)動因素。體育娛樂彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。線上回落翹尾，出現(xiàn)向好跡象。動因方面，收入及支出增速上升，剪刀差減弱證明消費意愿正在回升，此外人口失業(yè)率持續(xù)回落但青年就業(yè)存一定壓力。我們認為，復蘇向上方向不變，復蘇過程呈現(xiàn)螺旋式波動形態(tài)，預計后期大眾消費支撐必選恢復穩(wěn)健，可選受益政策面催化呈現(xiàn)多點彈性。 7月社零同比增長2.5%，環(huán)比回落收窄。①本月社零同比低于預期。7月社零同比增速為2.5%（增速環(huán)比-0.6pct），明顯低于一致預期5.3%。年初疫情政策調(diào)整消費反彈后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增速分別達10.6%、18.4%），環(huán)比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比下降。去除掉基數(shù)因素，2023年7月較2019年同期CAGR達3.1%，較上月下降0.9pct，本月社零同比增速環(huán)比放緩，為2月以來增速最低。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均環(huán)比回落，鄉(xiāng)村表現(xiàn)更具韌性。7月城鎮(zhèn)社零同比增速為2.3%，較上月增速環(huán)比下降0.7pct，對比2019CAGR達3.0%，較上月3.9%下降0.9pct。7月鄉(xiāng)村社零同比增速達3.8%，較上月環(huán)比下降0.4pct，對比2019CAGR達3.4%，較上月4.4%增速環(huán)比下降1.0pct。④線上回落翹尾，線下增長較為乏力。7月網(wǎng)上商品和服務零售額累計同比達12.5%，較上月下降0.6pct，測算的當月同比達12.3%（增速環(huán)比+2.5pct），對比2019CAGR達10.09%（-1.41pct）。7月網(wǎng)上商品和服務零售額同比回升，主因同期低基數(shù)，同時自6月高點環(huán)比下滑明顯，目前環(huán)比降幅收窄。7月線下社零當月同比為-1.4%，較上月環(huán)比下降1.0pct，對比2019CAGR達0.02%（-0.87pct），近三個月增長平穩(wěn)。 餐飲恢復確定性高，提振整體社零表現(xiàn)。①餐飲恢復確定性高，保持較快增長。7月社零餐飲服務總額當月同比上漲15.8%，較上月環(huán)比回落0.3pct（基數(shù)效應），依舊保持較快增長，是7月社零的重要驅(qū)動因素。去除疫情影響，2023年7月餐飲消費對比2019CAGR為3.8%，增速環(huán)比上升0.6pct，高于2022年各月對2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐飲零售當月值較上月略有下降，降至4277億。但餐飲恢復確定性高，預計隨著暑期旺季、雙節(jié)來臨向上動能依舊強勁。②商品零售環(huán)比放緩。7月社零商品零售總額當月同比上漲1.0%，較上月下降0.7pct，商品零售增速下滑。從去除疫情影響角度，7月商品零售對比2019CAGR達3.0%，較上月下降1.1pct（環(huán)比上月0.4pct由增轉(zhuǎn)減），與2022各月對2019CAGR的平均值3.0%持平，低于2022各月對2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售自5月環(huán)比零售額絕對值連續(xù)兩月環(huán)比增長后，降至7月的32483億。③大眾消費支撐必選恢復穩(wěn)健。7月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達+4.05%、-0.71%、-2.35%、-0.82%，增速分別較上月環(huán)比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct，必選唯一實現(xiàn)同比正增長，而且略有提速。餐飲、大眾品復蘇穩(wěn)健，體育娛樂彈性足，家具汽車受政策催化表現(xiàn)佳。 投資建議：整體消費仍處在弱復蘇區(qū)間，且方向不變，持倉比較高的白酒短期迎邊際改善，馬太效應強，地產(chǎn)酒尤其是徽酒、西北區(qū)域酒機會較多。其次，實際上細分板塊差異性顯著，制造型零食龍頭表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀；速凍預制菜板塊，數(shù)據(jù)亮眼；乳制品已出現(xiàn)回暖態(tài)勢，以低溫布局的部分龍頭不僅迎來動銷改善，外加改革預期及持續(xù)落地，值得關注。建議關注白酒公司有貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）、金徽酒（603919）、迎駕貢酒（603198）、口子窖（603589）等；建議關注的非白酒公司有鹽津鋪子（002847）、勁仔食品（003000）、甘源食品（002991）、安井食品（603345）、味知香（605089）、千味央廚（001215）、新乳業(yè)（002946）、一鳴食品（605179）等。 風險提示：政策影響；食品安全的影響；競爭加劇的影響；消費需求的影響。

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