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在行業(yè)集中度相對(duì)不高的情況下，上市似乎成為企業(yè)爭奪行業(yè)龍頭地位最為快捷的普遍做法。今年以來，哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司、廣東皇派定制家居集團(tuán)股份有限公司（以下分別簡稱為“森鷹窗業(yè)”“皇派家居”）等先后向IPO發(fā)起沖擊。然而，這兩家公司上市之路波折不斷。已經(jīng)在3月首發(fā)過會(huì)的森鷹窗業(yè)近期再遭證監(jiān)會(huì)注冊(cè)問詢。幾乎同一時(shí)間，皇派家居也收到證監(jiān)會(huì)25條質(zhì)詢，涉經(jīng)營虛假宣傳、對(duì)賭協(xié)議、消費(fèi)者投訴等方面。伴隨監(jiān)管審核逐漸趨嚴(yán)，曾經(jīng)“小而美”的門窗行業(yè)加快邁向資本市場后，又能否一帆風(fēng)順？

■記者 梁茹欣/文 VCG/圖

上市之路一波三折

(相關(guān)資料圖)

日前，皇派家居、森鷹窗業(yè)等一南一北兩家門窗企業(yè)齊齊謀劃上市。雖所處區(qū)域天差地別，但兩家企業(yè)在業(yè)績規(guī)模、業(yè)務(wù)定位等方面具有較多相似或重合之處，在排隊(duì)上市過程中所暴露的經(jīng)營問題及困境也大致相同。

以森鷹窗業(yè)為例，該公司專注于節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷售。自2017年10月上交所主板IPO被否后，森鷹窗業(yè)便轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板。從2020年12月29日首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股書開始，該公司的上市審核先后經(jīng)歷了三次中止、三次恢復(fù)。直至今年8月10日晚，才收到官方同意其創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)的消息。

遠(yuǎn)在珠江江畔的皇派家居仍在路上掙扎。這家公司成立于2014年，主營平開窗、推拉窗、平開門、推拉門、陽光房等業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛小盎逝砷T窗”“歐哲門窗”兩大品牌。2020年9月，皇派家居就曾在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，當(dāng)時(shí)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。2021年9月，在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中泰證券（600918）。今年4月遞交了招股書，計(jì)劃在深交所主板上市。

為沖擊上市，在引入行業(yè)巨頭作為戰(zhàn)投，簽署疑似“對(duì)賭協(xié)議”等做法上，兩家企業(yè)頗有心照不宣的“默契”。招股書顯示，2020年，皇派家居引入紅星美凱龍（601828）及慕思高管姚吉慶的戰(zhàn)投，并承諾如果三年內(nèi)未完成上市，姚吉慶有權(quán)要求皇派家居將股權(quán)回購，按照年化6%計(jì)算利息。森鷹窗業(yè)與紅星美凱龍簽訂的若干協(xié)議中，其中也包括股權(quán)回購承諾：如果公司在2025年12月31日前未能實(shí)現(xiàn)合格上市（包括上交所、深交所、中小板以及創(chuàng)業(yè)板或其他證券交易所在內(nèi)），紅星美凱龍等三家有權(quán)要求森鷹窗業(yè)回購全部或部分股權(quán)。

不過，兩家企業(yè)趕在IPO之際簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議，很快解除上述的股份收益、回購程序等條款?；逝杉揖釉谡泄蓵镆喾Q，“截至本招股說明書簽署之日，發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人、其他股東之間不存在對(duì)賭協(xié)議等特殊協(xié)議或安排”。

產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)仍遭詬病

據(jù)日前發(fā)布的《2022中國門窗行業(yè)發(fā)展趨勢報(bào)告》顯示，現(xiàn)在每年新建商品房入市總量趨于平穩(wěn)，新房市場蘊(yùn)含大量改善型門窗需求。2021年，全國商品房銷售面積17.94億平方米，潛在門窗需求約4.49億平方米。同時(shí)，二手房翻新帶來可觀的潛在需求，每年來自二手房交易市場的新增潛在門窗需求就接近1億平方米。此外，在相關(guān)政策引導(dǎo)以及市場需求等多重因素推動(dòng)下，節(jié)能窗的市場需求也明顯提升。

面對(duì)市場的不斷擴(kuò)容，不少發(fā)展緩慢、整體規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)，為尋求進(jìn)一步突破，選擇上市無疑是較為可行的一種做法。并且在行業(yè)競爭愈加激烈的情況下，門窗企業(yè)的品牌建設(shè)逐漸成為競爭關(guān)鍵。對(duì)此，不少企業(yè)都會(huì)選擇將資金用于投建生產(chǎn)基地、擴(kuò)充產(chǎn)能及推廣營銷等方面。

值得一提的是，由于部分相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的長期缺失，在產(chǎn)品質(zhì)量及售后安裝服務(wù)方面，門窗企業(yè)仍飽受消費(fèi)者詬病，這也成為證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)問詢內(nèi)容。以皇派家居為例，證監(jiān)會(huì)于7月15日發(fā)布的反饋意見提到，2021年7月，皇派門窗宣布將推進(jìn)全國門窗安裝最高標(biāo)準(zhǔn)“皇派門窗德系安裝標(biāo)準(zhǔn)”。要求公司說明安裝標(biāo)準(zhǔn)為“德系”的依據(jù)，是否涉及虛假宣傳，產(chǎn)品的安裝服務(wù)如何提供等；以及針對(duì)產(chǎn)品存在一定數(shù)量的消費(fèi)者投訴，包括尺寸錯(cuò)誤、不予退款及裝修補(bǔ)貼、服務(wù)不到位、嚴(yán)重漏雨、降噪效果與宣傳不符等，說明產(chǎn)品質(zhì)量合格，是否與宣傳相符，經(jīng)銷商損害消費(fèi)者利益的行為是否知曉，是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，能否對(duì)經(jīng)營進(jìn)行有效管理。

無獨(dú)有偶，森鷹窗業(yè)的產(chǎn)品節(jié)能認(rèn)定同樣引起關(guān)注。證監(jiān)會(huì)曾在其注冊(cè)階段提出問詢，要求說明公司其他節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽光房等產(chǎn)品是否需要取得節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證，產(chǎn)品銷售推廣及廣告是否存在夸大宣傳或虛假宣傳情形，是否存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛。對(duì)此，森鷹窗業(yè)給出的回復(fù)是，“公司取得的節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證屬于自愿性認(rèn)證，其他節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽光房等產(chǎn)品不需要取得節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證”。

環(huán)顧整個(gè)行業(yè)，在黑貓投訴上，制作工期長、產(chǎn)品變形、玻璃自爆、售后服務(wù)不及時(shí)等問題，是消費(fèi)者選購門窗時(shí)投訴熱點(diǎn)。廣東省標(biāo)準(zhǔn)化研究院副院長劉杰告訴記者，目前門窗企業(yè)還處在“各說各話”的階段，存在一定亂象。除了在國家層面達(dá)成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)之外，還需要通過優(yōu)勢企業(yè)，如組建聯(lián)盟、簽訂協(xié)議等方式制定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)行業(yè)的不斷發(fā)展。就當(dāng)下興起的節(jié)能產(chǎn)品系統(tǒng)門窗來說，面對(duì)消費(fèi)者“不認(rèn)識(shí)、不敢買”等選購困惑，企業(yè)在加大市場宣傳的同時(shí)，還要理解認(rèn)真貫徹國家標(biāo)準(zhǔn)，落實(shí)國標(biāo)中生產(chǎn)安裝等一系列流程。

股權(quán)高度集中暗藏風(fēng)險(xiǎn)

因其門檻低、技術(shù)弱、對(duì)大宗渠道依賴度高等問題，門窗行業(yè)集中度長期低于家居行業(yè)整體水平。優(yōu)居研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，我國門窗行業(yè)CR10、CR11-30僅均約5%，90%的市場份額被中小品牌占據(jù)。在行業(yè)人士看來，以門窗為主業(yè)的公司IPO闖關(guān)成功，將打破該行業(yè)過往沉寂的局面。

截至招股書簽署日內(nèi)容顯示，正在排隊(duì)上市的兩家企業(yè)都是典型的家族企業(yè)?；逝杉揖訉?shí)際控制人為朱福慶和朱夢(mèng)思父女，二人合計(jì)控制公司76.03%的股份表決權(quán)。而森鷹窗業(yè)實(shí)際控制人為邊書平和應(yīng)京芬夫妻。其中，邊書平持有公司73.90%的股份，應(yīng)京芬持有公司9.46%的股份，二人合計(jì)持有83.36%的股份。除此之外，兩家公司的高管也多為家族成員。

事實(shí)上，在整個(gè)門窗行業(yè)里，家族式企業(yè)是業(yè)內(nèi)常態(tài)。建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)曾在2016年發(fā)布的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，鋁合金門窗、相關(guān)配套等企業(yè)，民營企業(yè)(大部分是家族企業(yè))占到九成以上。當(dāng)這些企業(yè)邁向資本市場時(shí)，往往是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。億翰智庫家居板塊分析師周小龍接受采訪時(shí)指出，在大家居行業(yè)看來，家族企業(yè)上市或面臨喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。由于上市的關(guān)系，家族企業(yè)的股權(quán)處于流動(dòng)之中。若在資本市場的運(yùn)作不善，企業(yè)的控制權(quán)可能易主。例如，此前喜臨門（603008）險(xiǎn)些為顧家家居（603816）所收購，都顯示出上市后家族企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。此外，企業(yè)上市后將受到公眾的監(jiān)督，企業(yè)的管理也將按照相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行。在這種形勢下，家族企業(yè)原有的“船小好掉頭”的優(yōu)勢將會(huì)喪失?！凹易迤髽I(yè)實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的核心在于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，因此真正的出路在于實(shí)現(xiàn)‘經(jīng)營權(quán)’和‘所有權(quán)’的分離，建立現(xiàn)代化的公司治理機(jī)制?！?/p>

然而，周小龍也提到，著眼整個(gè)家居板塊而言，門窗企業(yè)謀劃上市，除了能補(bǔ)足了門窗企業(yè)在家居領(lǐng)域的最后一塊“拼圖”之外，對(duì)整體的影響相對(duì)較小。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，頭部門窗企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模約十幾億元，近兩年的營業(yè)收入復(fù)合增長率在14%的區(qū)間里來回波動(dòng)；而家居用品板塊的平均營業(yè)收入規(guī)模超過30億元，其總營業(yè)收入2019-2021年的復(fù)合增長率為18.52%，無論是營收規(guī)模還是企業(yè)成長性等方面，門窗企業(yè)目前都稍弱于家居行業(yè)的整體水平。