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近三年來(lái)萬(wàn)豐股份業(yè)績(jī)一直處于下滑狀態(tài)。不僅如此，萬(wàn)豐股份還存在存貨以及應(yīng)收賬款規(guī)模較高的情況。

2023年3月15日，浙江萬(wàn)豐化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：萬(wàn)豐股份）更新了招股說(shuō)明書。據(jù)悉，萬(wàn)豐股份于3月14日在上交所主板上會(huì)通過(guò)，目前已提交注冊(cè)。

【資料圖】

此次IPO，萬(wàn)豐股份擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3338萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過(guò)25.03%。預(yù)計(jì)募集資金5.5億元，其中3.6億元用于年產(chǎn)1萬(wàn)噸分散染料技改提升項(xiàng)目、8000萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及1.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，近三年來(lái)萬(wàn)豐股份業(yè)績(jī)一直處于下滑狀態(tài)。不僅如此，萬(wàn)豐股份還存在存貨以及應(yīng)收賬款規(guī)模較高的情況。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向萬(wàn)豐股份公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，但截止發(fā)稿前，公司并未給出合理解釋。

連續(xù)三年凈利潤(rùn)下滑

公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)豐股份主要從事分散染料及其濾餅的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品以中高端分散染料為主，主要用于滌綸及其混紡織物的染色及印花。2020年-2022年，萬(wàn)豐股份的營(yíng)業(yè)總收入分別為5.16億元、5.64億元和5.45億元，同比增長(zhǎng)率分別為-23.25%、9.15%和-3.32%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.87億元、0.75億元和0.68億元，同比增長(zhǎng)率分別為-28.74%、-14.10%和-9.97%。

圖源：Wind（萬(wàn)豐股份）

由此來(lái)看，近三年來(lái)萬(wàn)豐股份營(yíng)收先升后降，較為波動(dòng)，而凈利潤(rùn)一直處于下滑狀態(tài)。與此同時(shí)，公司毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，據(jù)招股書披露，2019年-2021年以及2022年上半年，萬(wàn)豐股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為43.47%、33.63%、30.89%和28.98%。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

對(duì)于凈利潤(rùn)與毛利率的持續(xù)下滑，上交所下發(fā)了問(wèn)詢函要求萬(wàn)豐股份進(jìn)一步量化分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)收入、毛利率呈下降趨勢(shì)的原因，與同行可比公司變動(dòng)趨勢(shì)是否存在顯著差異及原因，是否存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

查詢問(wèn)詢函發(fā)現(xiàn)，影響萬(wàn)豐股份收入、毛利率下滑的主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品售價(jià)卻下降。

萬(wàn)豐股份的盈利來(lái)源主要為分散染料和濾餅的銷售收入，該兩大業(yè)務(wù)的銷售收入占比分別在86%左右和13%左右。其中分散染料細(xì)分下的產(chǎn)品主要有高牢度系列、特色系列及常規(guī)系列。

2020年由于分散染料市場(chǎng)的需求出現(xiàn)變化，萬(wàn)豐股份為滿足下游市場(chǎng)客戶需求，調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了常規(guī)系列產(chǎn)品的銷售，常規(guī)系列占整體分散染料的銷量比例由50.19%提升至56.21%。雖然整體分散染料的銷量與2019年基本保持一致，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化還是對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪擞绊憽?/p>

此外，據(jù)招股書披露，2019年-2021年以及2022年上半年，分散染料平均售價(jià)分別為7.72萬(wàn)元/噸、6.13萬(wàn)元/噸、5.56萬(wàn)元/噸以及5.42萬(wàn)元/噸；濾餅的平均售價(jià)分別為17.37萬(wàn)元/噸、15.44萬(wàn)元/噸、14.60萬(wàn)元/噸以及17.04萬(wàn)元/噸，整體均呈下滑趨勢(shì)。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

需要注意的是，萬(wàn)豐股份主要產(chǎn)品售價(jià)下降的同時(shí)，原材料的價(jià)格卻呈上升趨勢(shì)。萬(wàn)豐股份的原材料主要包括還原物、6-溴-2,4二硝基苯胺、木質(zhì)素、MF、DMAC、冰醋酸等。

就拿木質(zhì)素、DMAC和6-溴-2,4二硝基苯胺來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)木質(zhì)素的采購(gòu)均價(jià)為8.46元/千克、7.80元/千克、8.71元/千克和8.83元/千克；DMAC的采購(gòu)均價(jià)為6.62元/千克、7.49元/千克、12.52元/千克和13.49元/千克；6-溴-2,4二硝基苯胺的采購(gòu)均價(jià)為37.23元/千克、30.93元/千克、37.82元/千克和40.95元/千克，均呈上升趨勢(shì)，而其他原材料的價(jià)格波動(dòng)性也較大。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

業(yè)內(nèi)人士表示，不排除萬(wàn)豐股份未來(lái)會(huì)繼續(xù)受到核心原材料的采購(gòu)價(jià)格上漲過(guò)快或供應(yīng)不足、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游印染紡織需求減弱、人力成本投入持續(xù)上升等不利因素影響，而存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

存貨、應(yīng)收賬款規(guī)模雙高

另外，萬(wàn)豐股份存貨規(guī)模較高。招股書顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，萬(wàn)豐股份存貨賬面價(jià)值分別為2.66億元、2.64億元、3.08億元和2.95億元，占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為37.32%、41.07%、43.92%和42.38%，占比較大。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

萬(wàn)豐股份的存貨主要由原材料、自制半成品和庫(kù)存商品構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)原材料的占比分別為25.15%、18.36%、17.25%和11.59%；自制半成品的占比分別為35.93%、44.57%、40.24%和41.59%；庫(kù)存商品的占比分別為31.15%、28.98%、35.02%和38.07%。

值得注意的是，萬(wàn)豐股份的存貨跌價(jià)損失呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年-2021年以及2022年上半年，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為593.04萬(wàn)元、577.38萬(wàn)元、620.69萬(wàn)元和632.05萬(wàn)元，以自制半成品和庫(kù)存商品為主。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

通過(guò)上述情況可知，萬(wàn)豐股份主營(yíng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格處于持續(xù)下降狀態(tài)，而公司的庫(kù)存商品占比高達(dá)38.07%，若是未來(lái)公司產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)大幅下降，可能會(huì)導(dǎo)致公司存貨跌價(jià)損失進(jìn)一步增加，進(jìn)而影響公司的盈利情況。

同時(shí)，萬(wàn)豐股份應(yīng)收賬款在2022年上半年激增。據(jù)招股書披露，2019年-2021年以及2022年上半年，其應(yīng)收賬款余額分別為1.39億元、1.42億元、1.46億元和1.78億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.60%、27.50%、25.85%和62.51%。相較于前三年，萬(wàn)豐股份2022年上半年應(yīng)收賬款占比上漲幅度超40%。

圖源：招股書（萬(wàn)豐股份）

一邊是存貨處于較高水平，另一邊應(yīng)收賬款也在不斷增加，若是萬(wàn)豐股份未來(lái)存貨以及應(yīng)收賬款持續(xù)處于高位，那么流動(dòng)資金或?qū)⒊袎?，公司可能?huì)面臨資金流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)。

（記者羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員騰會(huì)言）